Asset Allocation – Filosofare sui mercati

03/09/24 Barron’s: Il rally dell’oro potrebbe affrontare “l’ira di Dio” mentre la Fed taglia i tassi

L’oro è aumentato più velocemente di ciascuno dei tre principali indici azionari finora quest’anno.

I prezzi dell’oro sono vicini a un massimo storico sopra i 2.500 dollari l’oncia, segnando un anno stellare per i tesaurizzatoti dell’oro.

Ma uno dei migliori strateghi di investimento ritiene che l’epicacorsa epica dell’oropotrebbe presto finire. Jim Paulsen, un veterano del mercato di 4 anni che ha lavorato per due decenni con Wells Fargo ed è stato recentemente capo stratega degli investimenti presso The Leuthold Group prima di andare in pensione, sostiene che i prezzi dell’oro scenderanno anche se la Fed taglia i tassi perché l’oro è già salito e i timori di recessione stanno svanendo.

Il prezzo del metallo giallo è salito di oltre il 22%, superando il Dow Jones Industrial Average, lo S&P500 e il Nasdaq Composite

l’ETF VanEck Gold Miners, che ha partecipazioni nei migliori minatori come Newmont, AngloGold Ashanti e Agnico Eagle Mines, ha guadagnato anche più del 20%.

Paulsen ha scritto in un post sul suo Substack Martedì che “l’oro sta per perdere la sua lucentezza”.

“Sembra improbabile che beneficerà del taglio dei tassi di interesse, è diventato piuttosto costoso rispetto ad altri prezzi delle materie prime, e un imminente aumento della fiducia del settore privato dovrebbe ridurre il fascino di questo metallo emotivo”, ha scritto.

Paulsen ha osservato che l’oro spesso fa bene durante i periodi di tagli dei tassi. Questo perché la Fed sta spesso abbassando i tassi in risposta a un rallentamento economico o addirittura a una crisi finanziaria in piena e propria. Quando ciò accade, l’oro ha fascino come rifugio.

Ma Paulsen ha detto in un’intervista con Barron’s Tuesday che questo potrebbe essere uno di quei rari casi in cui la Fed sta tirando fuori un cosiddetto atterraggio morbido, guidando l’economia e il mercato azionario verso un percorso costante e sostenibile senza creare una recessione nel processo. Potrebbe non essere rialzista per l’oro.

“Abbiamo trascorso il mondo post-pandemia con un pessimismo cronico. È così pronunciato, stranamente pronunciato”, ha detto. “Questa potrebbe essere la prima volta da un po’ che la Fed può facilitare un mercato rialzista e che potrebbe aumentare la fiducia. Se la fiducia aumenta, è come l’ira di Dio per l’oro.”

Paulsen ha aggiunto che il dollaro potrebbe indebolirsi un po’ con il diminuire dei tassi. Questo è anche un aspetto negativo per l’oro. “C’è sempre pressione sull’oro quando il dollaro inizia a scendere”, ha detto. “Questo non dovrebbe essere diverso dagli altri tempi e questo di solito porta a cali del prezzo dell’oro”.

Paulsen ammette che gli acquirenti delle banche centrali, in particolare dalla Cina, dall’India e da altri mercati emergenti, hanno contribuito a spingere i prezzi dell’oro

Ultimamente questi acquirenti potrebbero raccogliere di più al fine di diversificare le loro partecipazioni oltre le attività denominate in dollari USA come i titoli del Tesoro.

Ma sostiene che gli investitori in oro hanno già valutato questo fattore. Ciò significherebbe che ci sono più aspetti negativi che positivi.

Non tutti sono d’accordo e il sentimento positivo potrebbe aumentare. Molti investitori americani sono stati in gran parte seduti in disparte, ritirando denaro dai migliori ETF dell’oro anche se l’oro è andato in rally quest’anno. Ma secondo i dati del tracker del flusso di fondi EPFR, due grandi ETF sull’oro hanno entrambi portato in afflussi significativi negli ultimi giorni.

L’ETF SPDR Gold Shares ha attirato quasi 1,4 miliardi di dollari a luglio, il suo più alto afflusso netto mensile da marzo 2022. E l’iShares Gold Trust ha riportato afflussi di 257 milioni di dollari a luglio, il suo miglior mese da aprile 2023. EPFR ha anche osservato che questo ha invertito una serie di deflussi di sei mesi per il fondo.

Anche alcune delle azioni minerarie potrebbero avere gambe.

Taylor McKenna, analista di Kopernik Global Investors, ha affermato che Newmont e Barrick Gold sono ancora attraenti, scambiando a rapporti prezzo/utili a termine al di sotto delle loro medie storiche.

“C’è un sacco di valore nelle azioni minerarie a causa dei prezzi dell’oro più elevati”, ha detto Kopernik. “Si sono svegliate un po’, ma ci piacciono ancora molto”.

Quindi, mentre i prezzi dell’oro e le azioni minerarie potrebbero iniziare a sembrare un po’ tirati, potrebbero continuare a salire finché gli investitori ritengono che valga la pena acquistare investimenti di rifugio più sicuri in un mercato ancora volatile.

Dopotutto, i noiosi titoli di qualità, blue-chip come Walmart, Coca-Cola, Procter & Gamble e Berkshire Hathaway hanno raggiunto i massimi di tutti i tempi martedì mentre il il mercato complessivo è affondato. Warren Buffett potrebbe non essere un fan dell’oro, ma una cosa che Berkshire e il metallo scintillante hanno in comune è che sono ampiamente noti per offrire riparo durante le tempeste di mercato.

29/08/24 Fugnoli di Kairos: Chi la ha vista (la recessione…)

La recessione continua a evitarci

Sono ormai 28 mesi che una parte dei mercati (talvolta maggioritaria, sempre robusta) considera imminente, se non già iniziata, una recessione negli Stati Uniti. È cioè da quando la Fed ha iniziato ad alzare i tassi nel marzo 2021 che molti hanno cominciato a fasciarsi la testa senza averla ancora rotta. Certo, alcuni sono stati tratti in inganno dalla Fed stessa, che in quel periodo andava dicendo che avrebbe battuto l’inflazione anche a costo di una recessione. In realtà la Fed la recessione non l’ha mai voluta sul serio e ha fatto anzi di tutto per evitarla, soprattutto dopo la minicrisi bancaria dell’aprile 2023.

Evitare la recessione alla vigilia delle presidenziali del prossimo novembre è stato poi l’obiettivo prioritario della componente democratica della Fed per tutto quest’anno. Eppure da tre mesi la scommessa del mercato su un imminente atterraggio duro si è fatta sempre più diffusa, fino ad arrivare alla famosa invocazione di un taglio urgente extrameeting di 75 punti base nei primi giorni di agosto da parte, tra gli altri, di personaggi solitamente attenti ed equilibrati come Jeremy Siegel.

Oggi veniamo a sapere che, nel secondo trimestre conclusosi il 30 giugno, l’economia è cresciuta del 3.0 per cento. In pratica, quindi, dall’inizio del 2023 si è rimasti ampiamente al di sopra della crescita tendenziale non inflazionistica dell’1.75, che è considerata la velocità di crociera dell’economia americana. Questo sembra valere anche per il terzo trimestre in corso. Il nowcast della Fed di Atlanta, aggiornato al 26 agosto, stima infatti la crescita annualizzata di luglio e agosto al 2.0 per cento.

Ma le stranezze non si fermano qui, perché mentre i mercati obbligazionari si preparavano all’atterraggio duro, i mercati azionari hanno continuato ad attendersi, dopo due anni di crescita piuttosto modesta degli utili, una forte ripresa per la fine di quest’anno e per l’anno prossimo. Chi ha provato a conciliare queste differenze ha spesso citato il deus ex machina dell’intelligenza artificiale, capace di per sé di produrre miracoli di produttività e di fare lievitare gli utili anche in contesti macro non ottimali. Idea suggestiva, di cui però manca evidenza.

Queste dissonanze cognitive sono anche il risultato della confusione creata dai continui salti di paradigma cui abbiamo assistito quest’anno. Siamo passati dall’atterraggio morbido all’atterraggio duro, abbiamo avuto un periodo di no landing e poi abbiamo ripreso a oscillare tra morbido e duro. Abbiamo iniziato l’anno scontando sette tagli dei tassi entro dicembre, poi li abbiamo ridotti a zero e infine riportati a quattro.

Il risultato è che oggi i mercati si attendono otto tagli entro la fine del 2025 e una crescita degli utili del 15 per cento per l’anno prossimo. Tagli da atterraggio duro e utili da economia che non si sogna nemmeno di atterrare.

Che cosa aspettarci, dunque? Con una Fed che dichiara di dipendere dai dati e di essere più tattica che strategica anche gli investitori devono essere tattici. Al momento quella che vediamo è una Fed che non ha più paura dell’inflazione e che ha invece paura di indebolire troppo il mercato del lavoro ed è quindi pronta ad iniziare un lungo ciclo di ribassi dei tassi. Lo inizia con l’inflazione core ancora ampiamente sopra il 2 per cento, dichiarando in pratica che il 2 per cento è ormai un pavimento e non un obiettivo e tantomeno un tetto. È una scommessa, ma per ora la Cina esporta deflazione e l’inflazione salariale, in America e in Europa, sembra essersi calmata. I 200 punti base di tagli che il mercato si attende entro la fine del 2025 sono però un po’ troppi. Presuppongono ad esempio che il dollaro non si indebolisca oltre, che il renminbi non si rivaluti (rendendo più cari i prodotti importati dalla Cina), che le tariffe doganali che verrebbero introdotte in caso di vittoria di Trump non abbiano effetti sui prezzi, che il programma di nuove spese in caso di vittoria della Harris sia totalmente coperto da nuove tasse e non alimenti l’inflazione ecc.

Se non saranno 200 e saranno invece 150, è comunque evidente l’intenzione della Fed di fornire una put (ovvero un forte sostegno) all’economia e al mercato azionario. È una put praticamente at the money. È cioè un sostegno che è pronto ad attivarsi al bisogno immediatamente (sotto forma di taglio dei tassi), senza aspettare che la situazione si sia deteriorata. Si può discutere se una Fed pronta ad anestetizzare tutto al primo cenno di dolore sia lungimirante, ma è indiscutibile che per l’azionario una Fed così orientata blocca i ribassi lasciando aperta la possibilità di rialzi.

Questi rialzi non saranno forse ampi come il mercato si aspetta, ma sono comunque ben possibili, soprattutto per i Magnifici 493, ovvero i titoli che il mercato ha fin qui trascurato per dedicarsi ai Magnifici Sette. E sono possibili, soprattutto se l’indebolimento del dollaro dovesse continuare, anche per i mercati emergenti. Quanto ai giganti della tecnologia, i loro utili continueranno a crescere, ma a una velocità ridotta rispetto a quella, eccezionale, dell’ultimo anno, e i loro titoli perderanno temporaneamente un po’ di lustro.

Sui bond siamo al momento neutrali. Hanno corso parecchio ed è ancora possibile un po’ di bull steepening. I più entusiasti sognano un azzeramento dell’inflazione e un ritorno al decennio scorso. Meglio però essere più prudenti. Le incertezze geopolitiche e l’inclinazione dei governi a spendere per recuperare un consenso che tende a sfuggire rendono il mondo degli anni Venti strutturalmente diverso da quello degli anni Dieci. I bond lunghi possono ancora offrire nei prossimi mesi delle opportunità tattiche, ma restano intrinsecamente troppo rischiosi in questi tempi turbolenti.

31/08/24 Barron’s: Il mercato azionario è in dirittura d’arrivo per il 2024. È ora di allacciare le cinture e diversificare.

I mercati sono giunti ad una giuntura critica, con un taglio dei tassi e le elezioni presidenziali incombenti. Come posizionare il tuo portafoglio.

DiPaolo R. La Monica

Dirigendosi verso il tratto finale del 2024, definiremmo una vittoria se i mercati dicessero “meh” e si fermasse da qui a fine anno. Questo non vuol dire che non ci sarà dramma. E vediamo molte opportunità in tutto il panorama degli investimenti, ma se i mercati concludono l’anno vicini ai livelli recenti, lo prenderemmo volentieri.

Considera la congiuntura attuale e il sentiero roccioso da percorrere. L’indice S&P 500 è in aumento di un impressionante 18% fino ad agosto con superstar come Nvidia avanti del 137%, anche dopo la recente correzione. Settembre, storicamente il mese peggiore per le azioni, potrebbe essere particolarmente volatile in quanto i mercati attendono una decisione sui tassi di interesse da parte della Federal Reserve; un taglio di un quarto di punto è quasi certo, ma molto dipenderà dal messaggio della Fed sull’inflazione e sul potenziale per un maggiore allentamento.

I mercati potrebbero non calmarsi a ottobre, un altro mese storicamente rischioso, potenzialmente esacerbato dall’ansia per le elezioni e i cambiamenti politici provenienti da Washington, D.C. Molti strateghi si aspettano una manifestazione di fine anno dopo che la polvere elettorale si sarà depositata. Ma anche tori come lo stratega Ed Yardeni, che ha un “Roaring 2020s” come suo scenario base, si aspettano che l’S&P 500 chiuda l’anno intorno al 5800, in aumento di circa il 3% rispetto ai livelli recenti.

le Obbligazioni potrebbero ricevere un modesto vento in poppa dal primo taglio dei tassi della Fed dal 2020, che quasi certamente arriverà il 18 settembre quando il Consiglio dei governatori della Fed conclude la sua riunione. Ma questo potrebbe essere il taglio più telegrafato della storia moderna. E a giudicare dal fantastico rally del mercato obbligazionario, con i Treasury a lungo termine che battono leggermente anche l’indice Nasdaq 100, ad alto contenuto tecnologico, dalla fine di aprile, non c’è molto succo per i rendimenti per continuare a scendere.

“Quanto di un rally è rimasto nelle obbligazioni, anche se ti aspetti un massiccio calo dei tassi?” dice Michael Rosen, chief investment officer di Angeles Investments. La risposta? Probabilmente non molto.

Alcuni strateghi sono debitamente cauti. Phil Orlando di Federated Hermes, ad esempio, si aspetta che l’S&P 500 raggiunsa i 6000 entro la fine del 2025, in aumento di circa il 7% rispetto ai livelli recenti. Gene Goldman, chief investment officer di Cetera Investment Management, ha lo stesso obiettivo per il 2025.

“I prossimi mesi potrebbero essere difficili”, dice Orlando, che tuttavia si aspetta un raduno di soccorso dopo le elezioni. “Il percorso di minor resistenza è quello di togliere alcuni chip dal tavolo per le azioni che hanno fatto fenomenalmente bene negli ultimi 18 mesi o giù di lì”.

Niente di tutto questo significa che il mercato toro stia morendo.Nvidia, il leader per gli investimenti nell’intelligenza artificiale, ha fornito solidi risultati trimestrali e ha aumentato le sue previsioni di entrate e profitti, segnalando che c’è ancora una lunga pista per chip, software e relativa spesa tecnologica.

Il mercato sta anche mostrando forza al di là della tecnologia. Le previsioni degli utili a 12 mesi dell’S&P 500 sono aumentate di circa il 4% da inizio anno ad oggi, con tutti gli 11 settori che si muovono più in alto ad eccezione dell’energia, secondo Yardeni. Le stime degli utili sono state di circa il 9% da un anno ad oggi, con la tecnologia in testa, davanti al 17%. Lo slancio altrove include stime di utili più elevate per il settore discrezionale dei consumatori, in aumento dell’11%; finanziari, in anticipo del 10%; e immobili, in aumento del 9%.

Nel complesso, gli utili dell’S&P 500 dovrebbero aumentare del 5% nel terzo trimestre e del 16% nel quarto, secondo le stime di consenso. Per il 2025, Wall Street sta attenendo una crescita del 15% dei profitti dell’S&P 500.

Perché allora così tanto umore nero in giro? In parte perché il mercato potrebbe già riflettere gran parte della crescita degli utili, dei guadagni economici e di produttività dell’IA e un vento in poppa dai tagli dei tassi. L’S&P 500 viene scambiato per più di 23 volte le stime a termine, al di sopra della sua media storica di 21,5. Il mini-crollo per il “carry-trade” dello yen giapponese ad agosto si è rapidamente invertito, ma potrebbe essere un segno della fragilità del mercato rialzista.

Dove investire adesso? Per cominciare, ricorda che c’è un vasto universo oltre le megacap Big Tech, e la scommessa sull’intelligenza intelligenza artificiale sembra perdere velocità; l’S&P 500 ha chiuso piatto il giorno dopo il rilascio degli utili di Nvidia, che ha provocato una svendita del 6% nelle sue azioni.

Camminare su un sentiero sassoso

Considera questi titoli e fondi mentre i mercati si dirigono verso un tratto potenzialmente volatile.

Se possiedi ETF come l’SPDR S&P 500, hai già il 30% in Apple, Microsoft, Nvidia, Alphabet, Amazon.com e Meta Platforms. Come Barron’s ha consigliato a lungo, è una buona idea diversificare.

“La concentrazione di mercato in pochi nomi non andrà avanti per sempre”, afferma Kevin Walkush, co-manager del Jensen Quality Growth ETF. “Sembra una sorta di bolla. Vogliamo essere posizionati per quando scoppia.”

Una delle scelte di Walkush è l’azienda di farmaci per animali Zoetis. Walkush vede un significativo potenziale di guadagno per i nuovi farmaci biologici dell’azienda: trattamenti iniettabili come Librela per cani e Solensia per gatti, che sono entrambi utilizzati per trattare il dolore da osteoartrite. Il titolo ha dovuto affrontare pressioni per i problemi di sicurezza sui farmaci, anche se l’azienda ha affermato che sono sicuri ed efficaci. Questa potrebbe essere l’opportunità di acquisto; le azioni sono in calo di quasi il 7% quest’anno. Se i farmaci superano i problemi di sicurezza, dovrebbero aiutare Zoetis a raggiungere gli obiettivi di Wall Street del 10% di crescita annuale degli utili nei prossimi anni.

Chris Smith, gestore di portafoglio con Artisan Partners, sta trovando opportunità nelle società aeronautiche GE Aerospace e TransDigm. Le aziende producono motori e altri componenti aeronautici, con vendite aftermarket che dovrebbero alimentare lunghi cicli di entrate poiché gli aerei hanno bisogno di parti per decenni. Entrambi stanno beneficiando dei problemi di Boeing con i suoi aerei 737 MAX, facendo sì che le compagnie aeree mantengano i vecchi jet in servizio più a lungo.

GE Aerospace è stata un razzo quest’anno, in aumento del 71%, mentre Transdigm è avanti del 35%. Smith pensa che ognuno di loro possa continuare il rally, nonostante le valutazioni ben al di sopra del multiplo del mercato.

Smith vede anche un vantaggio della volatilità e del prossimo taglio dei tassi: investire in uno mercato come Nasdaq e nelle società di analisi dei dati S&P Globaland Moody’s. L’aumento dei volumi e dell’attività delle opzioni dovrebbe aumentare i volumi di trading e le entrate per il Nasdaq. Le società di rating e analisi del credito S&P e Moody’s trarranno vantaggio dai tagli dei tassi, che dovrebbero alimentare una maggiore emissione di obbligazioni societarie. S&P Global e Moody’s dovrebbero generare una crescita media degli utili dal 14% al 15% per i prossimi anni, secondo le previsioni di consenso.

Per investimenti più difensivi, considera le utilities e i fondi comuni di investimento immobiliare, o REIT. A Joe Quinlan, capo stratega di Merrill Lynch della Bank of America, piacciono entrambi i settori, che sono noti per i loro dividendi, con un rendimento di circa il 3%.

Le utilities sono state sulla cresta dell’onda , grazie all’aumento della domanda di elettricità per alimentare i data center con intelligenza artificiale. Aziende come Talen Energy e Vistraare sono in aumento di oltre il 100% quest’anno. Ma non tutte le utility sono in piena espansione a causa dell’intelligenza artificiale. Il settore è scambiato a circa 19 volte i guadagni, in linea con la sua media quinquennale. L’ETF Utilities Select Sector SPDR ha grandi posizioni in servizi pubblici diversificati come NextEra Energy, Southern Co. e Duke Energy.

I REIT dovrebbero anche ottenere un vento in poppa dal calo dei tassi, rendendo i loro dividendi più attraenti delle obbligazioni. C’è anche di più nel settore oltre al settore immobiliare commerciale in difficoltà, che è stato colpito da un calo dei tassi di occupazione degli uffici. Vanguard Real Estate ETF copre il settore, compresa l’esposizione ai data center e all’e-commerce con partecipazioni come Equinix e Prologis. Quest’anno è in vantaggio del 9% e rende il 3,5%.

Un altro posto dove cercare occasioni è nelle small-cap, un’area che piace anche a Quinlan. L’ETF SPDR Portfolio S&P 600 Small Cap viene scambiato per 17 volte le stime a termine, uno sconto del 30% rispetto all’S&P 500. Si stima che i profitti dell’indice S&P Small Cap 600 saliranno di quasi il 19% l’anno prossimo.

Francis Gannon, co-chief investment officer del gestore specializzato in fondi small-cap Royce Investment Partners, si aspetta che le small-cap traggano vantaggio dai tagli dei tassi. Favorisci le azioni economicamente sensibili, come le banche.

“Questo dovrebbe essere un ciclo di allentamento non recessiorio”, dice. “Le banche più piccole dovrebbero essere in una buona posizione una volta che la Fed inizia a tagliare”. Gannon vede anche guadagni per gli industriali che beneficiano di una tendenza manifatturiera nazionale di “reshoring”.

Per un’ampia oscillazione su entrambi i temi, considera l’ETF iShares Russell 2000 Value I finanziari e gli industriali rappresentano il 40% delle sue attività, comprese le principali partecipazioni come la banca regionale della Florida SouthState, il fornitore di annuite Jackson Financial, la società di leasing di auto ferroviarie GATX e la compagnia di spedizioni Matson.

Nelle obbligazioni, non ci aspetteremmo grandi guadagni, ma è probabile che prevalgano rendimenti dal 4% al 6% man mano che la Fed si allenta, il che potrebbe anche sostenere un po’ i prezzi.

Una scommessa sicura è quella di attenersi a obbligazioni o fondi a breve termine come l’ETF iShares 1-3 Year Treasury Bond. Rende il 4% e otterrebbe un aumento dai tagli dei tassi. Jackson Garton, co-chief investment officer di Makena Capital Management, ama i buoni del Tesoro biennali e le obbligazioni a breve termine sia per il loro rendimento che per la sensibilità ai tassi di calo.

Per un rendimento un po’ più maggiore, considera il fondo Payden Corporate Bond. “Le società sono state in grado di rafforzare i loro bilanci, grazie a guadagni più forti. Non stanno aumentando i loro oneri del debito e sono stati più prudenti”, ha detto Timothy Crawmer, direttore e stratega del credito globale con Payden & Rygel, in un recente webcast.

Il fondo ha circa la metà delle sue attività in obbligazioni con rating BBB e BB, in bilico fra l’estremità più bassa dell’investment grade e alla fascia più alta delle obbligazioni spazzatura. ha un rendimento del 5% e ha battuto la media del mercato negli ultimi 10 anni.

Gli strateghi a reddito fisso della UBS sono anche ottimisti sul credito aziendale, sostenendo in un recente rapporto che i tagli dei tassi della Fed “tireranno i soldi dai margini e la parte corta più avanti nella curva del credito”. Le aziende “stanno mostrando segni di resilienza”, osservano, e l’impennata dell’indice di volatilità VIX all’inizio di agosto “non è un presagio di spread più ampi”, riferendosi alla differenza di rendimento tra obbligazioni societarie e del Tesoro (con spread che si restringe in poppa).

E che dire dei Magnifici Sette? Si prevede che i guadagni per il gruppo aumenteranno del 30% quest’anno e di quasi il 20% nel 2025, quindi sarebbe un errore lasciare il gruppo alle spalle. Basta essere più selettivi.

Jensen’s Walkush possiede Apple, Microsoft e Alphabet. Pensa che il trio abbia il miglior mix di valutazioni e prospettive di crescita.

Bill Davis, un manager per l’ETF Hennessy Stance ESG possiede quelle azioni per ragioni simili. Ma lui preferisce Broadcom a Nvidia, per la valutazione più economica della precedente società. Supponendo che l’ondata di intelligenza artificiale rimanga forte, entrambi i titoli dovrebbero fare bene, anche se in un mercato instabile lungo la strada.

Scrivi a Paul R. La Monica a paul.lamonica@barrons.com

14/08/24 Barron’s: Il settore immobiliare sta ripartendo. 6 modi per cavalcare la ripresa.

Di Lewis Braham

Il gestore di fondi Jeffrey Kolitch ha battuto tutti i suoi concorrenti nella categoria dei fondi immobiliari di Morningstar negli ultimi cinque anni essendo il più diverso possibile da loro. Ecco perché è significativo che le sue ultime scelte azionarie ora assomiglino alle loro.

Il gestore del Baron Real Estate e Baron Real Estate Income ha recentemente citato il caso dei fondi di investimento immobiliari tradizionali nelle sue lettere agli azionisti, anche se aveva in gran parte evitato il settore in Baron Real Estate, il fondo più performante della categoria, ed era leggero su di esso nel reddito immobiliare, il secondo migliore.

I REIT hanno lottato negli ultimi anni per ampie ragioni macroeconomiche, ma anche a causa di quelle specifiche del settore che hanno a che fare con i posti vacanti nei REIT di uffici e al dettaglio dopo la pandemia, anche se altri sottosettori immobiliari rimangono sani.

A differenza delle azioni ordinarie, i REIT devono pagare almeno il 90% dei loro flussi di cassa sotto forma di dividendi, o “fondi da operazioni”, agli azionisti per mantenere il loro status fiscale unico. Poiché mantengono così poco flusso di cassa, i REIT dipendono in gran parte dai mercati dei capitali per finanziare le loro operazioni. Ciò significa che spesso assumono più debito delle azioni non-REIT, uno svantaggio in un ambiente in aumento del tasso di interesse, come abbiamo avuto negli ultimi anni.

I maggiori costi di prestito rendono difficile per i REIT sostenere le loro attività. Di conseguenza, il popolare ETF Vanguard Real Estate da 35 miliardi di dollari ha un rendimento annualizzato triennale di meno 1,5% rispetto al 7,8% positivo dell’indice S&P 500. Peggio ancora, negli ultimi cinque anni, i REIT non sono riusciti a tenere il passo con i titoli tecnologici che guidano il mercato: l’S&P 500 è aumentato del 15% annualizzato, facendo sminuire il 3,8% dell’ETF Vanguard. Baron Real Estate ha un rendimento annualizzato quinquennale del 13,4%; reddito immobiliare, 8,7%.

Ma i bei tempi sembra essere tornati per i REIT, con Tagli dei tassi di interesse della Federal Reserve imminenti. “Gran parte dei fondi immobiliari quotati è adesso quotato su un costo del capitale più elevato [da tassi di debito più elevati] e stiamo identificando il valore in diversi segmenti di REIT e non REIT”, afferma Kolitch. “Se si guarda storicamente, i tagli ai tassi di interesse sono stati positivi per i REIT”.

È importante sottolineare che il settore è in buona forma finanziariamente. “Le condizioni commerciali in generale per gli immobili sono piuttosto buone”, dice. “Stiamo vedendo prospettive interessanti della domanda rispetto all’offerta. I posti vacanti sono bassi; gli affitti e i prezzi delle case continuano ad aumentare. C’è pochissima nuova attività di costruzione che sta arrivando nei prossimi anni. I bilanci sono in buona forma. Se sei stato in disparte per gli immobili, ora è un buon momento per impegnarti di nuovo.”

Un altro fattore cruciale: mentre i REIT normalmente negoziano a un premio su base price-to-cash-flow ad altre azioni a causa dei loro prevedibili pagamenti di dividendi, ora molti negoziano con sconti significativi.

Il settore REIT è ora scambiato con uno sconto del 10% rispetto all’S&P 500 in termini di prezzo al flusso di cassa o fondi dalle operazioni, secondo Ryan Dobratz, co-manager del fondo Third Avenue Real Estate Value

“Se dovessi tornare indietro negli ultimi 20 anni, è scambiato in media a un premio del 30%”, dice. “E non abbiamo visto l’indice REIT con uno sconto davvero al di fuori della pandemia, della crisi finanziaria del 2008-09 e dei primi anni 2000”.

Nel secondo trimestre del 2024, Kolitch ha aumentato l’allocazione REIT di Baron Real Estate Income dal 75,3% all’82,6%. Quel fondo, a causa della sua attenzione al reddito, può essere solo del 25% nei non-REIT, e in precedenza ha massimizzato la sua esposizione non-REIT. Ha aumentato l’esposizione REIT in Baron Real Estate dal 23% al 30,9%, che è all’incirca il massimo tipico per quel fondo.

Due aggiunte recenti sono state i REITS specializzati in appartamenti residenziali multifamiliare AvalonBay Communities andEquity Residential, che operano nei mercati immobiliari costieri con quelle che Kolitch chiama “tendenze demografiche a lungo termine molto favorevoli, data la forte crescita della popolazione e dell’occupazione”.

Per quanto forti sia stata la performance di Baron Real Estate, Real Estate Income farebbe la scelta migliore in un ambiente REIT positivo. Baron Funds è un negozio orientato alla crescita nel complesso. Coloro che cercano di contrattare il settore immobiliare potrebbero voler prendere in considerazione il fondo Third Avenue più orientato al valore, che ha battuto il 93% dei suoi pari di fondi negli ultimi cinque anni. Storicamente, però, Dobratz non ha favorito nemmeno i REIT, portando il suo fondo a sovraperformare anche nell’ambiente del tasso in aumento. Ha gradualmente aumentato la sua esposizione REIT a un attuale 30%.

L’anno scorso Dobratz ha acquistato residenziali REIT Sun Communities, che possiede comunità abitative fabbricate e porti turistici. La società ha fatto alcuni passi falsi negli ultimi anni con le sue espansioni all’estero, ma “possiedono beni incredibilmente scarsi”, dice. “Storicamente, gli alloggi fabbricati e i porti turistici sono stati posti fantastici in cui essere perché sono alte barriere all’ingresso”.

Un eccellente fondo gestito attivamente focalizzato principalmente sui REIT è TCW Global Real Estate, che ha fornito un rendimento annualizzato quinquennale del 6,5%. Il manager Iman Brivanlou ha vinto avendo un buon equilibrio tra le aree REIT in più rapida crescita come i proprietari di torri cellulari American Tower, che sta beneficiando del lancio delle connessioni cellulari 5G, e molto più economico nello spazio REIT residenziale multifamiliare come il Minto Apartment REIT del Canada.

“Non abbiamo mai visto un periodo come questo di pronunciata sottoperformance nei REIT”, dice Brivanlou. “La svendita è stata in gran parte indiscriminata”. Kolitch è anche un grande fan di American Tower, che, sebbene normalmente venga scambiato con una valutazione premium rispetto ad altri REIT, è in realtà economico ora, dice, considerando il suo tasso di crescita accelerato.

La strategia di investimento più semplice potrebbe essere l’acquisto dell’ETF dell’indice Vanguard o lo Schwab U.S. REIT ETF, che ha il rapporto di spesa più basso tra gli ETF REIT, 0,07%. Ma alcuni sottosettori REIT in indici come gli uffici e le proprietà al dettaglio rimangono più fragili finanziariamente e vulnerabili alle pressioni dei tassi di interesse rispetto ad altri.

I fondi attivi sono probabilmente il modo migliore per investirci per ora.

13/08/24 Barron’s: Michael Schaffer di Wells Fargo: investire a lungo termine in un mondo a breve termine

Michael Schaffer si diverte a parlare delle notizie e dell’attualità. Nel decidere dove investire i beni dei clienti, tuttavia, il seguace di Warren Buffett sintonizza i titoli e abbraccia spassionevolmente la visione a lungo termine.

Per gentile concessione di Schaffer Private Wealth Group

“Quello che possiamo imparare dalla storia è che le persone non imparano dalla storia”, dice il presidente di Schaffer Private Wealth Group di Wells Fargo Advisors, con sede a Deerfield, nell’Ill. “Tutto questo crea un sacco di pensiero a breve termine nei mercati. Si concentrano su ciò che è nelle notizie e il denaro si spinge verso queste aziende e industrie. È durante questo periodo che i principi di investimento vengono dimenticati”.

Durante questo podcast The Way Forward, registrato prima che il Nasdaq Composite, pesante per la tecnologia, arrivasse a un livello record a luglio solo per cadere nel territorio di correzione, Schaffer ha mostrato un palpabile senso di disagio per l’allora attuale ronzio che circonda la Big Tech. “Più lungo è il ciclo delle notizie, questo è ciò che crea questo periodo di euforia”, afferma Schaffer. “Gli investitori perdono alcune di queste altre aziende che sono là fuori che hanno solo un vantaggio competitivo duraturo”.

Quando ho intervistato Schaffer l’anno scorso per questo podcast, ha discusso di come gli investitori possono rendere i loro portafogli a prova di futuro dalle minacce che l’intelligenza artificiale potrebbe scatenare: “ChatGPT non cambierà il business delle ferrovie. Non cambierà il business del bourbon. E quindi è solo più facile guardare quelle aziende e tenerle a lungo termine”.

Di seguito sono riportati i punti salienti della nostra ultima conversazione:

Investire in aziende con un vantaggio competitivo duraturo. “Una delle chiavi per investire non è valutare quanto l’industria influenzerà la società o quanto crescerà, ma piuttosto determinare il vantaggio competitivo di una determinata azienda e, soprattutto, la durata di quel vantaggio. Molte aziende sanitarie e aziende tecnologiche creano molti cambiamenti a breve termine, ma molte di loro non hanno un vantaggio competitivo duraturo a lungo termine. E questo crea un’opportunità per l’investitore a lungo termine perché quando il denaro entra in un lato del mercato, l’altro lato resta scoperto”.

Temperamento dell’investitore e non pagare troppo. “Se vuoi essere un investitore di successo, devi avere un buon temperamento. Hai bisogno di un temperamento che nessuno dei due trae grande piacere dallo stare con la folla o contro la folla. Basta guardare i dati e valutare come ciò influisce sul business. E il prezzo è molto importante per quello che si paga per un bene. Se paghi troppo, le probabilità di un buon rendimento diminuiscono.”

Il miglior strumento di gestione del rischio che puoi avere. “La cosa più importante è avere un piano e attenersi ad esso. Quel termine è così in giro, ma è il miglior strumento di gestione del rischio che penso tu possa avere. Avere una lista di controllo su ciò che si sta acquistando e le ragioni per cui. Proprio come un pilota che attraversa il maltempo, hai bisogno di una lista di controllo… Quando parliamo con i nostri partner, diciamo loro: “Anche quando non stiamo facendo nulla, questo è il nostro piano. Questo è ciò che faremo, ed è per questo che ci atteniamo ad esso.’ La lista di controllo entra in gioco soprattutto quando guardiamo le imprese”.

I cinque criteri che Schaffer cerca negli investimenti a lungo termine.“Vogliamo un fosso, un vantaggio competitivo duraturo a lungo termine, un’elevata barriera all’ingresso, utili operativi effettivi e il potere di tali guadagni e la forza finanziaria che forniscono. Vogliamo anche una gestione che agisca come un partner e sia ponderata sull’allocazione del capitale.”

La capacità di resistenza delle aziende che si rivolgono ai ricchi. “Molte di queste aziende vendono a persone facoltose… Niente influisce davvero su questo. L’inflazione e le recessioni non influenzano tanto le persone facoltose. Questi sono beni che vogliono comprare. Sono disposti a pagare un prezzo per loro, e continuano a farlo. La storia ha dimostrato che la maggior parte di queste aziende esiste da molto, molto tempo”.

I vantaggi della proprietà azionaria a lungo termine. “Attenendo quei beni per lunghi periodi di tempo, non pagando le tasse, non pagando plusvalenze, non avendo il costo di attrito di dentro e fuori, sei solo in quel business. Queste sono grandi aziende da avere per la tua famiglia e la tua pensione perché in generale, la maggior parte di queste paga dividendi e aumenta il loro dividendo ogni anno… Molte di queste sono aziende noiose di cui non parlerai a un cocktail party. Ma questi sono davvero buoni beni da tenere per lunghi periodi di tempo. E il meccanismo di interesse composto del non pagare le tasse è davvero forte”.

Sintonizzare i titoli per rimanere concentrati sul lungo termine. “Le persone vengono coinvolte in ciò che sta succedendo nelle notizie e di ciò di cui parlano i media. Molte persone lavorano da casa. Hanno la TV accesa. Se guardi una delle reti di notizie finanziarie, non ci sono così tante notizie ogni giorno. Continuano a parlare della stessa cosa più e più e più volte. E le persone lo sentono e si attengono ad esso e poi diventa reale per loro, e tutti i loro principi di investimento e la loro storia sono andati nel modo”.

09/08/24 Baron’s: Le obbligazioni dei mercati emergenti possono essere un posto sicuro Dove investire.

Di Craig Mellow

Le obbligazioni dei mercati emergenti sono un paradiso o un bene a rischio? Un po’ di entrambi, a giudicare dalle recenti turbolenze del mercato globale.

Circa il 60% della classe di attività è composta da debito sovrano proveniente da paesi investment-grade, dalla Polonia all’Arabia Saudita e alla Corea del Sud, osserva Edward Al-Hussainy, analista valutario senior di Columbia Threadneedle Investments.

I rendimenti di quelle obbligazioni sono diminuiti mentre le azioni di tutto il mondo hanno incontrato un vuoto d’ aria all’inizio di agosto. Ma lo spread con i Treasury americanisti è , il benchmark di riferimento degli investitori, ampliato di circa 20 punti base a 130 punti base, afferma Jeff Grills, capo del debito dei mercati emergenti presso Aegon Asset Management. (Un punto base è 1/100 di un punto percentuale.)

Sembra modesto. La carta dei mercati emergenti ad alto rendimento si è ampliata di più, togliendo l’ossigeno dalle negoziazioni più calde dell’anno su storie di turnaround come Argentina, Turchia ed Ecuador.

“Più basso è il rating del credito, più grande è stata la svendita”, afferma Valentina Chen, co-capo del debito dei mercati emergenti presso lo specialista del reddito fisso MacKay Shields.

Il debito in valuta locale non sta andando da nessuna parte. Ma i manager si preoccupano dello sbiadimento del cosiddetto yen carry trade: prendere in prestito a buon mercato in Giappone per reinvestire nei mercati latinoamericani ad alto rendimento. Poiché lo yen è salito del 9% nell’ultimo mese rispetto al dollaro, il peso messicano è scivolato del 6% e il reale brasiliano del 3%.

Con le azioni ancora sulle montagne russe, l’umore prevalente sulle obbligazioni dei mercati emergenti è aspettare e vedere. “L’attività è disattivata e lo spread bad\ask si è molto allargato”, dice Chen.

Una volta che un po’ di polvere si sarà depositata, però, le scelte potrebbero essere ricche all’estremità più forte della classe di attività, afferma Cem Karacadag, capo del debito sovrano dei mercati emergenti di Barings. “Mi sono piaciuti gli spread la scorsa settimana”, dice. “Li amo oggi.”

I mercati emergenti in generale sono stati gestiti in maniera responsabile dalla pandemia, mentre le economie avanzate si sono riempite di debito. Ciò rende improbabili i problemi di rimborso per gli emittenti investment-grade, sostiene.

“Ci vorrebbe un altro shock Covid o una crisi finanziaria globale per spostare l’ago dei fondamentali”, sostiene Karacadag.

Chen sta guardando più lontano per i crediti aziendali. Un obiettivo è la Turchia, dove una serie di solidi mutuatari aziendali sono sottovalutati perché il loro rating del credito non può superare quello del governo, che è ben in territorio spazzatura a B+.

Le piacciono anche le imprese statali in Medio Oriente, il cui credito è sostenuto dai consumatori petroliferi. Saudi Aramco, il gigante regionale, ha emesso 6 miliardi di dollari di nuovo debito il mese scorso.

Il Dip-buying sembra prematuro ad Al-Hussainy, con la prospettiva di una recessione negli Stati Uniti di nuovo sul tavolo. I tagli dei tassi della Federal Reserve aiuteranno i mercati emergenti se alleggeriranno un “atterraggio morbido”.

Faranno male se sono un segno che la più grande economia si sta restringendo. “Stai scommettendo sul perché i tassi degli Stati Uniti stanno scendendo”, dice. “In questo momento, non è chiaro”.

Poi c’è la piccola questione di un’elezione presidenziale statunitense tra tre mesi. Il ritorno di Donald Trump alla Casa Bianca, in particolare con un Congresso repubblicano, rappresenterebbe molteplici minacce ai mercati emergenti, afferma Al-Hussainy, dalla sua proposta tariffa del 10% su tutte le importazioni statunitensi ai tagli fiscali che potrebbero riaccendere l’inflazione e mettere in attesa i tagli dei tassi.

Samy Muaddi, gestore di portafoglio per le obbligazioni dei mercati emergenti presso T. Rowe Price, è un orso sulla valutazione. L ‘ETF iShares J.P. Obbligazione dei mercati emergenti Morgan USD EMB è salito del 15% da un minimo nell’ottobre 2022. A questi livelli rimangono pochi affari.

“Siamo a pochi giorni di correzione dopo un rimbalzo di quasi due anni”, dice.

Gli investitori azionari potrebbero pensare lo stesso, o no.

06/08/24 Barron’s: Vanguard pensa che le obbligazioni possono battere le azioni nel prossimo decennio

DaIan SalisburySegui

Vanguard afferma che le obbligazioni possono sovraperformare le azioni nel prossimo decennio.

Il mercato azionario ha avuto alcuni giorni difficili. Potrebbe essere solo un assaggio dei rendimenti lenti che gli investitori possono aspettarsi nel prossimo decennio, secondo Vanguard.

Lunedì l’S&P 500 è sceso del 3% poiché le preoccupazioni per l’economia degli Stati Uniti erano diffuse in tutto il mondo. E mentre l’indice ha ancora restituito il 20% negli ultimi 12 mesi, potrebbe non essere un caso che il mercato stia iniziando a sembrare traballante.

Gli alti prezzi delle azioni di oggi potrebbero imballare il mercato per gli anni a venire, dice Vanguard. Inoltre, il gigante degli investimenti pensa che le obbligazioni siano pronte a superare le azioni nel prossimo decennio.

Il mercato azionario ha goduto di guadagni di grandi dimensioni grazie ai grandi profitti tecnologici, afferma l’economista di Vanguard Kevin Khang. In questi giorni, tuttavia, le valutazioni sono “piuttosto tese”.

Nel frattempo, le obbligazioni, beneficiando dello sforzo della Fed per aumentare i tassi, sembrano migliori di quanto non abbiano fatto negli ultimi anni. A differenza delle azioni, le obbligazioni sono molto attraenti, aggiunge.

In linea con questo pensiero, Vanguard ha recentemente previsto rendimenti azionari annuali statunitensi nel prossimo decennio dal 3,4% al 5,4%. Al contrario, le prospettive di Vanguard per le obbligazioni statunitensi sono più rosee del 4,6% al 5,6%, secondo le prospettive di metà anno dell’azienda pubblicate il mese scorso.

Scegliere le obbligazioni per battere le azioni per un decennio è un appello audace per un’azienda tipicamente nota per attenersi a regole di investimento collaudate. Sebbene molto più volatili, le azioni hanno prodotto rendimenti medi di circa il 10,2% negli ultimi 100 anni. Questo è circa il doppio del rendimento medio per le obbligazioni.

L’esitazione di Vanguard sulle azioni è in gran parte legata ai rapporti price-to-earnings (P/E), dice Khang. Mentre il P/E storico decennale dell’S&P 500 è di circa 19 anni, oggi le azioni sono scambiate a 25.

Naturalmente, i rapporti price-to-earnings possono rimanere fuori campo per anni alla volta. Una popolare metrica di valutazione, la Shiller P/E, è stata al di sopra della sua media a lungo termine per più di un decennio. Tuttavia, Vanguard sostiene che il mercato azionario alla fine tornerà alla norma, il che suggerisce rendimenti azionari tiepidi nei prossimi anni.

Khang osserva che i prezzi elevati delle azioni sono sostenuti da una crescita degli utili davvero fuori misura tra le grandi azioni come il Magnificent 7. Nonostante le loro enormi dimensioni, queste aziende sono riuscite a raccogliere guadagni a due cifrenegli ultimi anni.

Tuttavia, mentre queste aziende potrebbero ancora rivelarsi trasformazionali per l’economia, Khang dice che il loro lo slancio dei guadagni alla fine svanirà. Ciò è accaduto storicamente, in seguito alla bolla dot-com, con le azioni Nifty Fifty negli anni ’60 e con le aziende che hanno alimentato l’elettrificazione negli anni ’20.

“La crescita dei guadagni non può semplicemente continuare a crescere a quel livello”, dice Kang.

A differenza degli investitori azionari, gli obbligazionisti stanno uscendo da alcuni anni difficili. I prezzi delle obbligazioni, che si muovono inversamente ai tassi di interesse, sono stati colpiti mentre la Federal Reserve ha trascorso gran parte del 2022 e del 2023 aumentando i tassi.

Ora, tuttavia, gli investitori obbligazionari sono molto meglio posizionati. Le obbligazioni offrono rendimenti interessanti e godono della prospettiva di un vento in coda favorevole una volta che la Fed inizia ad abbassare i tassi, come crede la maggior parte dei trader di Wall Street, a settembre.

Khang dice che Vanguard arriva alla sua previsione a 10 anni per circa il 5% di rendimenti obbligazionari annuali prendendo il rendimento del Tesoro a 10 anni di oggi di poco meno del 4% e attaccando un premio di rischio di circa un punto percentuale.

In effetti, il Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond Index Fund vanta un rendimento del 5,1%, con una durata media di 7,4 anni, suggerendo che gli investitori disposti a bloccare quei tassi oggi ne godranno almeno negli anni 2030.

31/07/24 MarketWatch: 13 azioni di valore per investitori pazienti in cerca di crescita a lungo termine

John Buckingham, redattore del Prudent Speculator, ha un eccellente record di 30 anni come gestore di denaro

Da Philip van Doorn

Ormai, potresti aver sentito il termine “Grande rotazione” nei media finanziari. Il flusso di denaro nel mercato azionario si è ampliato, dopo un lungo periodo durante il quale le Big Tech hanno dominato gli indici generali. Durante luglio, l’interesse degli investitori si è spostato verso parti trascurate del mercato azionario.

John Buckingham è un gestore di portafoglio orientato al valore e l’editore di Prudent Speculator, pubblicato da Kovitz Investment Group di Chicago. Kovitz ha oltre 20 miliardi di dollari di attività in gestione e si concentra sulle strategie di valore.

Quando gli è stato chiesto attraverso uno scambio di e-mail di evidenziare azioni che sembrano essere particolarmente convincenti ora per gli investitori a lungo termine, sulla base degli obiettivi di prezzo da tre a cinque anni del team TPS, Buckingham ha fornito “una dozzina di grandi occasioni da fornaio”. Sono elencati di seguito.

Il Prudent Speculator ha un secondo posto tra i portafogli di newsletter monitorati dall’Hulbert Financial Digest per 30 anni fino al 30 giugno. Per quel periodo, il rendimento medio annuo del portafoglio TPS è stato del 14,16%, secondo Mark Hulbert, con dividendi reinvestiti. Questo si confronta con un rendimento medio annuo nello stesso periodo del 10,80% per l’S&P 500

Due approcci generali alla selezione delle azioni sono la crescita e il valore. Le azioni di crescita tendono ad essere quelle di società che stanno aumentando rapidamente le loro vendite (e si spera, i profitti e il flusso di cassa) e tendono a commerciare a multipli più alti rispetto agli utili, alle vendite o al valore contabile. Le azioni di valore tendono a scambiare a livelli più attraenti per gli utili, le vendite o il valore contabile, ma queste società tendono anche ad essere mature e a crescere lentamente.

Ci sono sempre eccezioni all’interno di entrambi i campi.

Questo lungo periodo di prestazioni più forti per le azioni in crescita, in particolare quelle delle più grandi società tecnologiche statunitensi, potrebbe essere legato alla politica dei tassi di interesse “più alti per più a lungo” della Federal Reserve che è stata in atto per sedare l’inflazione. I più grandi attori tecnologici si affidano meno ai prestiti rispetto a molte aziende nel campo del valore.

Se gli investitori hanno ragione questa volta, e la Fed inizierà presto ad abbassare i tassi di interesse, i costi di prestito per molte società diminuiranno – e potremmo avere un diverso tipo di sostegno per estendere il mercato rialzista delle azioni.

La rotazione al valore potrebbe andare andare per anni

La maggior parte degli indici azionari più ampi sono ponderati in base alla capitalizzazione di mercato. Ciò significa che se detieni azioni del 556 miliardi di dollari SPDR S&P 500 ETF Trust Il 19,7% del tuo investimento è concentrato tra tre società: Microsoft Corp, Apple, Nvidia . E le prime 10 società detenute dal fondo costituiscono il 35,6% del totale.

Ora mostriamo come è cambiata l’ampiezza dell’interesse nel mercato azionario: questa volta le variazioni di prezzo escludono i dividendi.

L’S&P 500 è aumentato del 14,5% durante la prima metà del 2024, ma solo il 60% delle azioni componenti era in aumento per quel periodo.
Durante il mese di luglio, l’S&P 500 è leggermente aumentato, ma il 72% delle sue azioni componenti è aumentato per il mese, fino a lunedì.

In un rapporto di aggiornamento TPS lunedì, Buckingham ha incluso un grafico che mostra il prezzo del Russell 3000 Value Index rispetto a quello del Russell 3000 Growth Index. L’intero Russell 3000 Index e’progettato per rappresentare il 98% del mercato totale per le società quotate in borsa negli Stati Uniti. Il Russell 3000 Value Index è un sottoinsieme che include aziende con rapporti price-to-book relativamente bassi, stime di crescita più basse per i prossimi due anni e cifre di crescita delle vendite più basse negli ultimi cinque anni. Puoi leggere di più sulla metodologia di selezione e ponderazione di FTSE Russell per l’indice qui.

Ora controlla come il prezzo del Russell 3000 Value Index si è spostato rispetto al Russell 3000 Growth Index dal settembre 1995 (che è il più indietro che FactSet può andare con questi dati):

Il Russell 3000 Value Index è scambiato ancora più in basso rispetto al Russell 3000 Growth Index rispetto a durante la bolla dot-com della fine degli anni ’90 e dei primi anni 2000.

Buckingham ha scritto lunedì che “le azioni con metriche finanziarie economiche” erano in ritardo dal 2022 e che, in base ai prezzi, il Russell 3000 Value Index era ancora più attraente per il Russell 3000 Growth Index rispetto al 2000.

“Naturalmente, come abbiamo ripetutamente ricordato, c’è una strada tremendamente lunga da percorrere (il che è una cosa molto buona per le prospettive di apprezzamento futuro) prima ancora che Value torni all’equilibrio”, ha aggiunto.

C’è stato un lungo periodo durante il quale il Russell 3000 Value Index è stato scambiato in alto rispetto alla sua controparte di crescita. Ma i ricordi degli investitori possono essere brevi, specialmente durante l’incredibile periodo di crescita per Big

La dozzina “per il fornaio” di Buckingham

(“per il fornaio” deve essere un modo di dire americano per indicare l’uomo della strada credo)

Per selezionare le azioni per i portafogli Prudent Speculator, Buckingham e il suo team iniziano con un gruppo di circa 2.800 azioni liquide di società quotate negli Stati Uniti (comprese le quotazioni secondarie di società non statunitensi) e poi le valutano con una varietà di metriche, per identificare quelle che vengono scambiate a prezzi relativamente economici multipli per vendite, utili, flusso di cassa libero, valore contabile o per valore totale dell’impresa agli utili operativi.

Il team TPS stabilisce obiettivi di prezzo da tre a cinque anni in base alle loro aspettative per le prospettive a lungo termine delle aziende. Questo è in contrasto con gli analisti che lavorano per società di intermediazione e di solito stabiliscono obiettivi di 12 mesi.

Per questo elenco di azioni, a Buckingham è stato chiesto di concentrarsi su quelle con un alto potenziale di rialzo, in base agli obiettivi di prezzo della sua squadra. Ecco l’elenco, in ordine alfabetico.

Tutte queste azioni sono scambiate a rapporti prezzo/utali a termine molto più bassi rispetto all’S&P 500, che ha un P/E ponderato di 20.1, secondo FactSet

Tieni presente che questi sono tra un ampio elenco di azioni (circa 120) che il team TPS seleziona per i suoi portafogli.

Se sei interessato alle singole azioni, qualsiasi elenco dovrebbe servire solo come punto di partenza, come parte della tua ricerca. Dovresti conoscere qualsiasi azienda che stai prendendo in considerazione per l’investimento, per formare la tua opinione su quanto sia probabile che rimanga competitiva almeno per il prossimo decennio.

25/07/24 Barron’s: Nvidia ha portato le azioni tecnologiche ad altezze record. Sono “da nessuna parte vicino” alla bolla Dot-Com, dice Jeremy Siegel.

DaPaul R. La Monica

Perché l’autore di “Stocks for the Long Run” Jeremy Siegel favorisce le azioni e l’indicizzazione, i suoi pensieri sulle obbligazioni e la Fed e cosa significano le elezioni per i mercati.

Quando Jeremy Siegel, professore emerito di finanza alla Wharton School dell’Università della Pennsylvania, pubblicò per la prima volta Stocks for the Long Run nel gennaio 1994, molte delle aziende che gli investitori di oggi preferiscono a lungo termine non esistevano nemmeno.

Amazon è stata fondata nel luglio 1994. Google (oraAlphabet ) è stato lanciato diversi anni dopo. Tesla e Facebook non sono decollate fino alla prima metà degli anni 2000. E Nvidia il tesoro del mercato azionario numero 1 di oggi, era a malapena un bambino, essendo nato solo all’inizio del 1993.

Per quanto riguarda il Dow Jones Industrial Average, era composto nel 1994 con artisti del calibro di Bethlehem Steel, Eastman Kodak, Goodyear, Sears Roebuck e Woolworth. Nessuno si è rivelato un grande titolo nei successivi tre decenni, o anche a medio termine.

Ma non era questo il punto di Siegel. Sottotitolato The Definitive Guide to Financial Market Returns & Long-Term Investment Strategies, il libro di Siegel è stato un propagandista convincente per la diversificazione e ha argomentato contro il tentativo di scegliere i singoli vincitori e perdenti del mercato azionario.

Seigel ha anche raccomandato di rimanere investiti e di resistere all’impulso di fare market-time. Se possedevi un fondo indicizzato S&P 500 quando il libro è stato pubblicato e lo hai mantenuto, quell’investimento è cresciuto in modo esponenziale, poiché l’indice è passato da poco meno di 470 a circa 5550 ora, un guadagno di quasi l’1,100%. Nvidia, nel frattempo, è diventata la terza azienda più preziosa al mondo, del valore di oltre 3 trilioni di dollari.

Un approccio passivo agli investimenti, che Siegel sostiene, assicura che continuerai a possedere le aziende più dominanti d’America in settori vivaci. Siegel, che è anche economista senior presso la società di investimenti WisdomTree, ha affermato di rimanere un “forte credente nell’indicizzazione”, aggiungendo che “è difficile battere un portafoglio di indici, non importa come lo fai”, specialmente una volta che si tiene conto delle commissioni per un fondo gestito attivamente.

Barron ha parlato con Siegel il 1° luglio dell’eredità del suo libro, ora alla sua sesta stampa; cosa pensa delle azioni oggi; e dove si sta dirigendo il mercato nel tempo ancora più lungo. Segue una versione modificata della conversazione.

Barron’s: Quali sono i punti più importanti del tuo libro che sono ancora veri oggi?

Jeremy Siegel: I dati vanno dal 1802 ad oggi. Il rendimento reale [aggiustato per l’inflazione] a lungo termine sulle azioni è stato in media del 6,8% all’anno in quel lasso di tempo. Nella prima edizione del mio libro, il rendimento reale era del 6,7% all’anno.

Negli ultimi 30 anni, abbiamo avuto una crisi finanziaria, la pandemia di Covid e altri alti e bassi, e il rendimento reale era ancora in media dal 6,5% al 7% all’anno. Questo è il potere della persistenza dei rendimenti reali a lungo termine. Sebbene le azioni siano la classe di attività più volatile nel breve periodo, sono la classe di attività più stabile nel lungo periodo. Nessun’altra classe di attività negli Stati Uniti lo ha raggiunto in un periodo di tempo più lungo. Obbligazioni, oro e immobili non possono eguagliare il rendimento reale delle azioni diversificate quotate in borsa.

Le valutazioni delle principali azioni tecnologiche sono più ragionevoli oggi che negli anni dot-com del 1999 e dell’inizio del 2000, anche se alcune sono tirate. Sei preoccupato per la possibilità di un’altra bolla tecnologica?

Abbiamo sempre avuto trader che puntano sul “momentum” (Momento in soldoni: puntate sui titoli che salgono nella convinzione che continueranno a salire) e l’investimento sul momentum può essere una strategia di successo. Le persone cavalcano l’onda con la convinzione di poter saltare giù prima che vada a schiantarsi. Questo, ovviamente, non succede spesso. Ma non siamo neanche lontanamente vicini alla bolla di internet. Questa è stata una situazione molto più grave nel 1999 e nel 2000. Quella è stata la più grande ondata momentum che abbia mai visto.

È difficile battere gli indici, dato il momentum delle azioni tecnologiche legate all’intelligenza artificiale. In un certo senso, questo ha portato via tutto l’ossigeno dalla stanza, anche se stanno fornendo risultati. I guadagni stanno arrivando e le loro valutazioni non sono affatto vicine alle valutazioni stratosferiche che abbiamo visto da 20 a 25 anni fa.

Hai notoriamente definito il mercato azionario “notevolmente durevole” nel libro. È più o meno resistente ora rispetto a 30 anni fa?

È durevole, ma prevedo rendimenti leggermente più bassi in futuro. La mia previsione ora è più vicina al 5% al 5,5% di rendimenti reali annui nei prossimi 10 anni. Questo perché il rapporto prezzo/guadagni del mercato dovrebbe probabilmente essere intorno ai 20, il che è abbastanza vicino a dove è oggi.

Mentre il P/E va alla deriva verso l’alto, i rendimenti di lungi termine devono essere attenuati un po’. Ma a volte quando lo dico, la gente mi chiede: “Dr. Siegel, posso ottenere quasi il 5% in Treasuries. Perché dovrei andare per le azioni?” E la risposta è che stai confrontando le mele con le arance. Questi sono i tassi di rendimento post-inflazione. I titoli del Tesoro non si correggono per l’inflazione. I titoli protetti dall’inflazione del Tesoro, o TIPS, producono solo il 2%. In modo che il 3%-plus differenza anno dopo anno dopo anno può segnare una differenza significativa di ricchezza per un detentore di portafoglio a lungo termine.

Hai detto che le obbligazioni sono una terribile copertura contro l’inflazione ma una buona copertura contro il rischio geopolitico. Con le preoccupazioni per il calo dell’inflazione e l’aumento delle preoccupazioni geopolitiche, c’è un caso maggiore per le obbligazioni ora?

Le obbligazioni vanno bene in tempi di rischio geopolitico, rischio di recessione e rischio di crisi finanziaria. Hanno anche fatto bene in un momento di rischio pandemico, se vuoi aggiungere questo. Tuttavia, c’è un tipo di rischio per il quale le obbligazioni sono straordinariamente inadatte, ed è l’inflazione.

Non dimenticare, abbiamo avuto 30 anni praticamente senza inflazione dagli anni ’90 fino alla pandemia. Ecco perché le persone stavano comprando obbligazioni con rendimenti dall’1% all’1,5%. L’inflazione non era un rischio perché pensavamo che la gente sapesse come controllarla. Non si è rivelato essere così. Ora devi fare i conti con quel boogeyman a rischio di inflazione se sei un obbligazionista, e questo è uno dei motivi per cui i rendimenti sono aumentati. Le persone devono essere compensate per questo. Si potrebbe sostenere che i rischi geopolitici sono alti ma i rischi di inflazione sono più alti.

Pensi che la Federal Reserve taglierà i tassi di interesse quest’anno?

Mi aspetto un taglio dei tassi quest’anno. L’economia si sta ammorbidendo. Non sta crollando, e non c’è una recessione, ma l’inflazione si sta ammorbidendo. I prezzi delle materie prime sono al di fuori dei loro massimi. Vedremo tassi più bassi, forse un taglio a settembre e uno a dicembre. Potremmo vedere di più. Il tasso dei fondi federali a lungo termine dovrebbe essere compreso tra il 3% e il 3,5%.

La gente parla del taglio della Fed di un quarto di punto [0,25 di un punto percentuale] ogni volta, ma la Fed potrebbe tagliare i tassi di mezzo punto percentuale. Se vediamo qualche rallentamento, la Fed vorrà raggiungere un livello del 3%-3,5% il prima possibile.

Come ti aspetti che il mercato azionario si compia per il resto dell’anno?

Siamo rimasti tutti sorpresi dalla mossa nella prima metà di quest’anno sul retro della tecnologia e di Nvidia. Abbiamo avuto un mercato biforcato, non così biforcato come il 1998 e il 1999, ma le azioni tecnologiche stanno vendendo a 30 o più volte gli utili e tutto il resto sta vendendo a 17 o 18 volte. Le azioni più piccole hanno multipli P/E di 14 o 15. Non hanno visto molti guadagni quest’anno. Lo slancio nella tecnologia è ancora lì, e questo potrebbe far salire le azioni. Non mi aspetto una rotazione lontano dalla tecnologia fino a quando non inizieremo a ottenere tagli alle tariffe.

I tagli dei tassi influenzano le azioni più piccole molto più di quelle grandi e migliorano i loro margini e la redditività. Non vedo gli investimenti di valore tornare dalla crisi fino a quando non otteniamo i tagli dei tassi.

Cosa ne pensi di Bitcoin? Quanto dovrebbero possedere gli investitori in percentuale del loro patrimonio?

Non possiedo alcun Bitcoin, ma non ho antipatia nei suoi confronti come fa Warren Buffett [l’amministratore delegato di Berkshire Hathaway]. La delusione più grande con le criptovalute è che è così correlata al Nasdaq. Non si ottiene la diversificazione. Di solito, si parla di una classe di attività come avente diversi tipi di caratteristiche in modo che non si muova in tandem con altre attività.

D’altra parte, guarda il nostro sonnolento settore bancario e il folle sistema di pagamento. Possiamo andare all’incirca l’orario bancario che è solo dalle 9:00 alle 15:00 e cinque giorni alla settimana. Dovremmo avere una compensazione istantanea 24 ore su 24, 7 giorni su 7. Bitcoin sta cercando di liberarci dalla stodginess e dalla non competitività del sistema bancario. La Fed dovrebbe consentire alle banche di fare compensazione istantanea e avere salvaguardie per le frodi.

Le elezioni sono nella mente di tutti. Il risultato sarà importante per gli investitori? Come?

Il mercato azionario ha una preferenza per Donald Trump a causa delle tasse e della regolamentazione. Gli investitori non sono contenti delle tariffe o di alcune delle imprevedibilità di Trump. Ma hanno vissuto con lui per quattro anni. Lo conoscono meglio di quanto non lo conoscessero nel 2016.

Il problema più grande è cosa succede al Congresso, perché il Congresso deciderà cosa succede ai tagli fiscali di Trump. Anche se Trump diventa presidente, se i democratici catturano la Camera o mantengono il Senato, potresti avere un panorama fiscale molto diverso nel 2026 rispetto a oggi. Questo sarà importante.

A lungo termine, il mercato sale sotto i democratici e i repubblicani, purché il governo non socializzi l’economia.

Come pensi al deficit e alla probabilità di una maggiore spesa federale?

Far salire il deficit è un problema a lungo termine, ma non sono un falco del deficit. Non sono in preda al panico. Non vedo una potenziale crisi che si sta preparando per un bel po’ di tempo, non fino alla metà-fine degli anni 2030.

Se il mercato obbligazionario inizia ad aumentare i tassi, segnalerà che il paese ha troppo debito e Washington deve fare qualcosa al riguardo, come tagliare le spese e aumentare le tasse. Il governo avrà a che fare con esso ad un certo punto in futuro, ma non nel prossimo futuro.

Qual è il tuo consiglio per qualcuno che sta appena iniziando a investire?

Non è molto diverso da 30 anni fa. Metti i tuoi soldi in un portafoglio diversificato. Mettilo in un conto 401(k) o pensionistico individuale e guardalo crescere. Alcuni anni sarà giù. Ma recupererà.

Preferirei un’inclinazione verso il valore poiché le azioni di valore sono economiche in questo momento. Il valore potrebbe non sovraperformare a breve termine, ma se sei un trader a breve termine, insegui i guadagni. Se sei un investitore a lungo termine, insegui le valutazioni. Il commercio è un animale diverso. Puoi divertirti con alcuni dei tuoi portafogli. Ma questo è diverso dall’essere un investitore a lungo termine.

Qualche pensiero sul 30° anniversario del libro e su come ha sopportato?

Voglio ringraziare tutti. Quando l’ho scritto per la prima volta, non mi sarei mai aspettato che fosse così popolare e che le mie idee venissero adottate.

La gente mi ha detto che ha preso il consiglio del libro e ha deciso di diventare investitore di lungo termine, e ha fatto bene. Hanno avuto un’enorme gratificazione. Attraverso i mercati ribassisti, le recessioni e le crisi, la gente mi ha detto che in passato avevano premuto il grilletto e venuto

, e questo è stato un errore. Il libro aveva dato loro la fiducia di rimanere investiti. Intellettualmente sapevano che era giusto, ma emotivamente no.

Grazie, Dr. Siegel.

19/07/24 Forbes: ETF per trarre vantaggio del mondo turbolento che ci aspetta

Mentre la globalizzazione si disfa, una guerra fredda sta iniziando a prendere forma, con la Cina che sostituisce l’Unione Sovietica come principale antagonista degli Stati Uniti. Le nuove tecnologie diventeranno armi chiave, richiedendo nuove strategie per gli investitori.

_Di_{Mitchell Martin}, _{Forbes Staff}

C’è un racconto popolare cinese su un intrattenitore di strada con una scimmia danzante. Un giorno, la scimmia si rifiutò di ballare, così l’intrattenitore uccise un pollo vivo proprio di fronte ad essa. Dopo di che, la scimmia riprese a ballare.

Quando leggi di Pechino che lancia il suo peso nel Mar Cinese Meridionale contro i suoi vicini più piccoli, puoi pensare alla Cina come all’intrattenitore, alle Filippine e al Vietnam come polli sacrificali e a Taiwan come alla scimmia. Per molti negli Stati Uniti, questi problemi sembrano lontani, ma per gli investitori globali che maneggiano i soldi degli altri, le crescenti tensioni sono in cima alla mente.

In uno studio di gennaio sugli amministratori delegati globali, la società di servizi professionali EY precedentemente nota come Ernst & Young ha scoperto che il 98% degli intervistati ha dichiarato di agire a causa di fattori legati alla geopolitica, vale a dire le controversie internazionali. Un sondaggio della Bank of New York Mellon (BNY) su 189 family office in tutto il mondo ha rilevato che il 49% di questi gestori della ricchezza elencava la geopolitica e la relativa questione della sicurezza informatica tra le principali aree di preoccupazione, con coloro che gestiscono più di 1 miliardo di dollari molto più timorosi delle organizzazioni più piccole.

“Il rischio geopolitico è più in alto nella nostra lista di considerazioni di quanto non sia normalmente per gli investitori”, afferma Dave Bianco, chief investment officer, Americas, per il DWS Group di Francoforte, un gestore patrimoniale da 1 trilione di dollari precedentemente noto come Deutsche Asset Management. “Purtroppo, penso che questo sia stato il caso da quando la Russia ha invaso l’Ucraina”, aggiunge. C’è anche la questione delle relazioni difficili tra Cina e Stati Uniti. “È diventato più teso [perché] ci giudichiamo a vicenda dalla compagnia e dagli amici che teniamo, e la Cina tiene compagnia e amici con quelli che descriverei come cattivi attori”, in particolare, Russia, Iran e Pechino “solita partner nel crimine, Corea del Nord”.

Quando aggiungi azioni militari a Gaza, Israele e nel Mar Rosso, l’esorgenza dell’inflazione della pandemia di Covid-19, il cambiamento climatico e il cyberterrorismo, ottieni una ricetta per un mondo pieno di rischi. “Forse siamo in un nuovo tipo di guerra fredda, dice Bianco.

A Wall Street, la reazione istintiva è sempre stata quella di acquistare grandi aziende aerospaziali e di difesa, ma questa potrebbe non essere più la migliore strategia dato lo spostamento verso la tecnologia come fronte di battaglia chiave. “mentre l’aerospaziale e la difesa tradizionali possono essere importanti settori industriali da considerare, il Dipartimento della Difesa ha chiaramente affermato che la sicurezza economica e la sicurezza nazionale sono completamente intrecciate”, afferma Amanda Rebello di DWS. Catene di approvvigionamento più brevi, presanunciate dalla pandemia, possono anche significare una maggiore autosufficienza nazionale, specialmente per l’energia.

“La geopolitica non riguarda solo dove scoppia la prossima guerra”, afferma Sinead Colton Grant, chief investment officer presso l’unità BNY Wealth della Bank of New York Mellon, “ma capire che non devi arrivare a quel punto prima che inizi ad avere un impatto sulle opportunità di investimento”.

“Negli ultimi quattro o cinque decenni, siamo stati in un ambiente operativo di sempre più globalizzazione, definito come la libera circolazione di persone, merci, idee e capitali”, afferma John O’Connor, CEO di J.H. di New York. Whitney Investment Management. “E ora stiamo invertendo tutto questo. Il movimento di persone, merci, idee e capitali è meno libero”.

J.H. Whitney esiste dal 1946 ed è una delle più antiche società di venture capital. Il fondatore John Hay “Jock” Whitney, un membro dell’importante famiglia Whitney, è stato un ambasciatore americano nel Regno Unito e l’ultimo proprietario del New York Herald Tribune. Una delle sue attuali attività riguarda l’uso di dati e analisi per consigliare i governi, tra cui il Giappone e gli Stati Uniti, sulle preoccupazioni geopolitiche. La potenza in aumento della Cina e la deglobalizzazione sono oggi i temi principali dell’azienda.

“Tutte quelle cose che lavoravano sulla globalizzazione si stanno rapidamente invertendo. Ed è per questo che si finisce per avere tariffe commerciali, barriere commerciali in cui l’economia e la tecnologia sono elementi del potere nazionale che devono essere gestiti attivamente in contrapposizione al laissez-faire della mano invisibile”, dice O’Connor, “Quindi è quella transizione da monopolare a multipolare. Si ottiene il disaccoppiamento. E allo stesso tempo stai cercando di fare un’iniziativa globale come la decarbonizzazione, che dà origine a un ambiente davvero complicato per essere un decisore politico nel governo o un creatore di profitto negli affari o un investitore”.

Whitney sta fornendo a DWS “valutazioni di rischio geostrategico” per le azioni. DWS ha incorporato il concetto in un fondo negoziato in borsa degli Stati Uniti chiamato Xtrackers U.S. National Critical Technologies ETF (CRTC) e lo ha anche usato per consigliare le istituzioni, secondo Rebello, che dirige le vendite dei fondi Xtrackers negli Stati Uniti.

Le valutazioni sono state create in risposta all’interesse degli Stati Uniti. Dipartimento della Difesa, che stava cercando di aggiungere prodotti di investimento che riflettessero i suoi obiettivi a un piano di risparmio per i dipendenti governativi. Identificano le azioni di grandi e medie dimensioni nei paesi sviluppati che sono incluse in uno dei 14 settori che il Dipartimento della DOC considera fondamentali per la competitività nazionale. Questi emittenti sono quindi sottoposti a screening da 10 fattori geografici come dove sono costituite le società e dove fanno affari.

I settori includono alcune aree orientate alla difesa, come l’ipersonica e le armi energetiche, ma la maggior parte sono categorie che potresti non aspettarti, cose come la biotecnologia, le interfacce uomo-macchina e la scienza quantistica. Le ponderazioni geografiche danno la preferenza alle aziende collegate a uno dei cosiddetti paesi di condivisione dell’intelligence Five Eyes (Australia, Canada, Nuova Zelanda, Regno Unito e Stati Uniti) e il risultante Solactive Whitney U.S. Critical Technologies Index assomiglia molto a un fondo tecnologico statunitense a grande capitalizzazione, guidato da Nvidia, Alphabet, Microsoft e Amazon.

Notevole per la sua assenza è Apple, ostacolata dalla sua dipendenza dalla Cina per i clienti e la produzione, secondo i dirigenti di DWS. La prima partecipazione della difesa tradizionale è Honeywell International, la 24a posizione più grande nel portafoglio di sicurezza 222, che rappresenta meno dell’1%. L’ETF è stato introdotto a novembre e ha un rendimento totale del 15,1% quest’anno, dietro al 18,1% di Standard & Poor’s 500. L’ETF ha raccolto attività modeste di 54,2 milioni di dollari, ma la strategia sembra avere aderenti: UBS ha preceduto l’ETF con una nota negoziata in borsa chiamata ETRACS Solactive Whitney U.S. Critical Technologies (WUCT) ha un mandato di 30 anni con opzioni put e call che ha raggiunto un valore di 68 milioni di dollari dal suo debutto nel marzo 2023. Il valore della nota non fruttifera è legato al livello dell’indice alla scadenza o quando le note vengono riacquistate da UBS. È aumentato del 18% quest’anno.

Lunedì, American National Insurance ha annunciato che stava utilizzando una variazione sulla strategia Whitney nel suo programma di rendita differita. Collaborando con BNP Paribas, l’assicuratore offre ai clienti la possibilità di collegare i loro contratti al Patriot Technology Index, che fonde una posizione del 60% nel Critical Technologies Index con il 40% di reddito fisso per limitare la volatilità.

Un approccio leggermente diverso alla defense-tech proviene dal Global X Defense Tech ETF (SHLD) offerto da Mirae Asset con sede a Seoul, che ha progettato il proprio indice. L’ETF si concentra sulla tecnologia della difesa e sul cyberspazio, ma non si allontana così lontano dagli appaltatori militari tradizionali come l’indice Whitney. Gli appaltatori aerospaziali Lockheed Martin e RTX sono le maggiori partecipazioni di SHLD, ciascuna poco meno dell’8%, e l’ETF è in aumento del 23,6% per l’anno. Il fondo da 352 milioni di dollari ha debuttato l’11 settembre 2023.

Gli indici personalizzati per i fondi sono cresciuti in popolarità da circa 10 anni, afferma Rob Isbitts, uno specialista di ETF che ha fondato i siti di ricerca ETFYourself.com e SungardenInvestment.com. Consentono la gestione del portafoglio basata su regole di temi di nicchia in modo trasparente che facilita la conformità e il trading, mentre l’esternalizzazione della costruzione e dei prezzi a società come Whitney libera i manager di concentrarsi sul resto della loro attività.

Anche gli investitori in Europa si stanno interessando alle attività della difesa e tre ETF sono sorti per servirli in poco più di un anno controbilanciando un’altra tendenza recente, gli investimenti ESG, che in genere escludono le società che servono nell’esercito.

“Circa un anno e mezzo, due anni fa, ho iniziato a ricevere molte domande dagli investitori al dettaglio sul perché non c’era un ETF incentrato sul settore della difesa”, afferma Martijn Rozemuller, CEO Europe per il consulente per gli investimenti VanEck con sede a New York, che gestisce 100 miliardi di dollari di attività. “E all’inizio la mia risposta sarebbe ‘è molto difficile farlo perché tutte le banche, i broker con cui abbiamo a che fare hanno determinati criteri ESG e non si imborderanno sul prodotto se sta investendo nel settore della difesa.'”

Alla fine Van Eck ha capito un modo per creare un fondo incentrato sulla difesa che evitasse le armi controverse che le banche e i broker evitano. VanEck Defense (DFNS) denominato in dollari è un ETF che possiede aziende con almeno la metà delle loro vendite da “attività legate alla difesa”, afferma Roel Houwer, senior product manager. Queste attività si snono svolte dalla gamma di contratti militari ai veicoli senza equipaggio alla sicurezza informatica, aggiunge Houwer. Escluso dal fondo è Northrop Grumman, che fallo a uno schermo di armi perché è coinvolto in armi nucleari, e RTX a causa di una violazione dei diritti umani che coinvolge bombe a guida laser utilizzate nello Yemen da una coalizione guidata dall’Arabia Saudita e dagli Emirati Arabi Uniti.

La società di software analitico Palantir di Denver è la principale partecipazione a circa il 9,2% del portafoglio di 905,7 milioni di dollari, seguita da Leidos Holdings con sede a Reston, in Virginia, che fornisce difesa, intelligence al governo degli Stati Uniti. Le aziende americane dominano i portafogli di difesa e deglobalizzazione, anche in un fondo con sede in Europa destinato ad attrarre investitori europei, e ammontano al 62% di DFNS. Thales Group, tuttavia, un produttore di sistemi elettrici per l’aerospaziale e l’esercito e con sede nel sobborgo parigino di La Defence, è la quarta azienda più grande, e il produttore di elicotteri Leonardo di Roma è quinto. L’ETF denominato in dollari è aumentato del 28,6% quest’anno.

BlackRock, che offre l’iShares Global Aerospace & Defence ETF (DFND) ha adottato un approccio diverso, optando per un mix tradizionale di appaltatori aerospaziali e della difesa basato su un indice Standard & Poor’s. Le sue prime due partecipazioni sono RTX e Boeing, che rappresentano oltre il 20% delle attività del fondo da 77 milioni di dollari. Le 10 posizioni più grandi del portafoglio hanno sei società in comune con l’offerta americana simile di BlackRock, l’iShares U.S. Fondo Aerospace & Defense ETF (ITA), che tiene traccia del Dow Jones U.S. Seleziona l’indice aerospaziale e della difesa. Il più ampio DFND aggiunge le società europee Airbus, Safran, Rolls-Royce Holdings e BAE Systems, ma alloca ancora due terzi del suo portafoglio alle azioni statunitensi. Insieme all’impronta geografica più diversificata – praticamente tutti i 6,2 miliardi di dollari delle azioni di ITA sono americani – DFND diffonde il suo rischio su 55 società contro 35 per la versione americana.

DFND ha fatto il suo debutto a febbraio ed è in aumento del 12,3% da allora. Questo è meglio del 10,2% della sua controparte statunitense meno diversificata ITA, che è danneggiata dalla sua maggiore esposizione a Boeing, ma ancora dietro il 12,3% dell’S&P 500 in quell’arco di tempo.

Il terzo nuovo ETF europeo, Future of Defence (NATO) è all’altezza del suo ticker concentrandosi sulla spesa dei membri europei dell’Organizzazione del Trattato del Nord Atlantico mentre rafforzano gli sborsi per la difesa. Ha un’assegnazione del 59% alle società statunitensi, seguita dal 9,9% alla Francia e dal 7,2% ciascuna a Israele e nel Regno Unito. La società di sicurezza informatica Check Point Software, con sede a Tel Aviv, è la prima posizione, seguita da Leonardo e Safran. Il portafoglio di 420,2 milioni di dollari è aumentato del 20,3% quest’anno.

Gli ETF europei sono strutturati come OICVM (Undertakings for the Collective Investment in Transferable Securities) e sono difficili da acquistare per i cittadini americani, con disponibilità a seconda di dove hai il tuo conto di intermediazione.

Mentre la deglobalizzazione si sta già verificando, non è chiaro quanto di revisione sia ancora necessario nelle pratiche commerciali.

“Crediamo che sia davvero importante essere molto attenti all’analisi e non semplicemente dire che il mondo intero sta diventando più complicato”, afferma Oliver Jones. capo del gruppo imprenditoriale geostrategico di EY. “La domanda del settore è quanto specificamente per te e il tuo modello operativo e la tua strategia il mondo stia diventando più complicato e devi reagire?”

EY ha tracciato quattro scenari per il 2027 che ritiene plausibili:

• Globalizzazione Lite

• Prima gli Amici

• Guerra Fredda II

• L’autosufficienza regna

I due di mezzo sono i più probabili, secondo Courtney Rickert McCaffrey, leader degli approfondimenti per il gruppo di Oliver e co-autore con lui del libro, Geostrategy by Design. Globalization Light è un modesto rollback dell’integrazione, “una sorta di ritorno parziale ai primi anni 2000”, dice, mentre Self-Reliance Reigns è uno scenario peggiore per gli investitori globali in base al quale “i paesi si girano verso l’interno” e si concentrano sulle proprie economie, senza molta considerazione per nessun altro, anche per i loro alleati.

Ciò lascia le prospettive più probabili di Friends First, in cui le aziende scelgono di fare la maggior parte dei loro affari in nazioni amiche, dice, e la seconda guerra fredda, un replay del primo, ma con la Cina che prende il posto dell’U.S.S.R. “Quei due sembrano i più probabili a questo punto. E in effetti ci sono alcuni aspetti di loro che stanno già entrando in gioco nell’ambiente attuale”, afferma Rickert McCaffrey.

Nel sondaggio del CEO di EY che ha rilevato che il 98% delle aziende sta già apportando modifiche per adattarsi alla deglobalizzazione, il 40% ha dichiarato che stava alterando le proprie catene di approvvigionamento, secondo Jones, il 38% sta annullando gli investimenti e il 37% sta trasferendo le attività.

Dice Jones: “Stanno apportando cambiamenti fondamentali”.

09/07/24 Barron’s: BlackRock vede più vincitori nell’IA negli Stati Uniti e diventa ottimista sul Regno Unito

DaReshma Kapadia

Gli Strateghi di BlackRock prevedono un cambiamento colossale che trasformerà la struttura dell’economia globale, ma anche mosse dettagliate che gli investitori dovrebbero fare nel breve termine.

In un briefing sulle loro prospettive di metà anno, gli strateghi del BlackRock Investment Institute hanno affermato che si attengono alla loro preferenza per le azioni statunitensi e giapponesi per la seconda metà dell’anno, ma sono diventati più rialzisti sulle azioni del Regno Unito dopo la vittoria schiacciante dei laburisti. Dicono che più aziende potrebbero essere vincitrici nel mercato statunitense, purché siano legate all’intelligenza artificiale.

A lungo termine, hanno detto gli strateghi, gli investitori dovrebbero aspettarsi un’ondata storica di trilioni di spese in conto capitale per alimentare l’intelligenza artificiale, passare a un mondo a basse emissioni di carbonio e rimescolare le catene di approvvigionamento globali mentre i paesi danno la priorità alla sicurezza economica. Questi megatrend stanno alimentando un boom edilizio alla pari con la rivoluzione industriale, dicono, sostenendo che gli investitori dovrebbero prestare maggiore attenzione a come queste forze rimodellano la struttura dell’economia, piuttosto che alla crescita e all’inflazione che sono state al centro dell’attenzione di ultima.

Gli strateghi del gigante degli ETF hanno affermato che le domande sulla velocità, la portata e l’impatto di questa trasformazione potrebbero richiedere un approccio più attivo agli investimenti in quanto i risultati potrebbero richiedere più sconvolgimenti nei portafogli, piuttosto che i tipici aggiustamenti che gli investitori hanno spesso fatto superficialmenteper adeguarsi alla divergenza dagli scenari di base.

“Stiamo affrontando davanti a noi una serie di risultati molto più grandi del solito e più grandi di quanto abbiamo contemplato nelle nostre carriere di investimento”, ha detto Jean Bovin, capo del BlackRock Investment Institute.

Per ora, però, la squadra è ancora rialzista sulle azioni statunitensi, con l’IA come motore continuo. La Federal Reserve potrebbe dare al mercato una sorpresa positiva sul fronte del taglio dei tassi, o almeno un risultato meno negativo di quanto il mercato si aspetti, ha affermato Wei Li, capo stratega degli investimenti globali per l’istituto.

Mentre i profitti aziendali nella seconda metà possono fornire una spinta meno positiva alle azioni poiché le aspettative per gli utili sono aumentate, Li ha affermato che un forte slancio nei risultati delle aziende è alla base della posizione “a rischio” del team

La tecnologia è ancora leader del mercato in termini di proiezioni per la crescita degli utili, ma Li ha detto che otto degli 11 settori hanno pubblicato margini di espansione lo scorso trimestre. Tuttavia, l’IA è ancora il nome del gioco.

Mentre il team BlackRock vede un allargamento fuori dal mercato, si aspetta che i vincitori siano ancora collegati all’IA. Ad esempio, gli strateghi vedono un rialzo in settori che dovrebbero diventare più efficienti man mano che adottano l’IA: aree come l’industria, l’energia e l’assistenza sanitaria. Si stanno anche concentrando su quelli necessari per rendere l’IA una realtà, compresi i servizi pubblici e le azioni energetiche.

All’estero, ha detto Li, il team è ancora in sovrappeso sulle azioni giapponesi e si aspetta che il mercato giapponese generi più delle aspettative di consenso per la crescita degli utili del 7,5% mentre le aziende continuano a fare progressi nel miglioramento della governance e dei rendimenti degli azionisti. Mentre i forti cali dello yen giapponese hanno creato volatilità per gli investitori stranieri, Li ha detto che la valuta più debole stava aiutando i guadagni di alcune società giapponesi.

Mentre il Giappone si dirige verso la stagione elettorale nel corso del prossimo anno, la Banca del Giappone potrebbe intervenire per aiutare a stabilizzare la valuta, possibilmente indirettamente incoraggiando il rimpatrio dei fondi o corteggiando gli afflussi di capitale straniero.

Gli investitori hanno dovuto prestare maggiore attenzione alle elezioni di quest’annoin quanto hanno scatenato cambiamenti nel sentimento del mercato in diversi paesi. Dato che il leader laburista Keir Starmer è diventato primo ministro del Regno Unito con una vittoria schiacciante, Li vede un’opportunità tattica, o a breve termine, nelle azioni del Regno Unito. Il team ora raccomanda che gli investitori siano in sovrappeso nelle azioni del Regno Unito, con Li che cita valutazioni a basso costo, la potenziale stabilità percepita dopo le elezioni e i segni di una svolta degli utili.

Un indicatore di quanto siano diventate economiche le azioni del Regno Unito è che il loro cosiddetto premio per il rischio azionario è di circa tre punti percentuali superiore rispetto alle azioni statunitensi, indicando che gli investitori si aspettano rendimenti migliori rispetto a ciò che è disponibile dal debito pubblico privo di rischio. Questo si confronta con un punto percentuale prima della Brexit nel 2015, ha detto Li.

Anche le aspettative di guadagno si stanno muovendo nella giusta direzione, passando dalle previsioni per un calo del 10% dei profitti alle richieste di una crescita del 5% nei prossimi tre mesi. Le sfide fiscali del Regno Unito, tuttavia, rendono questa una chiamata a breve termine, piuttosto che qualcosa su cui gli investitori possono contare a lungo termine, ha detto Li.

Per gli investitori che stanno pensando a lungo termine, gli strateghi hanno anche fatto un forte caso per una gestione più attiva, dicendo che si aspettano che l’economia reale prenda il posto di guida dell’economia finanziaria come carburante dei mercati. Ciò rende più difficile per le banche centrali salvare la situazione e si concentra maggiormente sugli investimenti di capitale, il che richiede un approccio più selettivo e una maggiore pianificazione dello scenario attorno a potenziali strozzature create da colli di bottiglia di politica, regolamentazione o fornitura, ha detto Li.

“Riconosciamo il ruolo più grande che l’attivo svolge in questo ambiente e che i mercati privati svolgono, potenzialmente mentre i settori vengono rinnovati”, ha detto Li. Li ha anche fatto una spina per gli investimenti privati, che può consentire agli investitori di sfruttare le opportunità prima di essere ben rappresentati negli indici che tracciano il mercato.

07/07/2024 Barron’s: I magnifici 7 titoli tecnologici non sono unici e il futuro potrebbe non appartenere a loro

Randall W. ForsythFollow

Al giorno d’oggi, nel mondo degli investimenti niente sembra avere molta più importanza del cosiddetto Magnifici Sette titoli. Dimmi qualcosa che non so, starai probabilmente pensando.

Ma nel caso in cui ci fosse bisogno di ricordarlo, quei sette titoli tecnologici statunitensi a capitalizzazione mostruosa rappresentavano 4,18 trilioni di dollari, o circa due terzi, del Indice S&P 500. L’aumento del valore di mercato di 6,21 trilioni di dollari quest’anno fino a martedì, secondo i nostri colleghi del team Dow Jones Market Data.

Questi nomi dei Magnifici Sette hanno assunto un’importanza così smisurata nel benchmark azionario ponderato per la capitalizzazione che gli strateghi di Piper Sandler mercoledì hanno scritto in un rapporto che intitolato “Caduta delle analisi sullo S&P 500”. Era un’allusione sfacciata alla prassi di Wall Street dove gli analisti che smettono di seguire un titolo in perdita. Il punto più serio, hanno scritto in una nota ai clienti, è che la grande influenza di questi pochi titoli significa che l’S&P 500 non rappresenta più “il mercato”.

Ma l’enorme potere di una manciata relativa di titoli non è né unico storicamente né permanente. Ciò che si dimentica è che nel classico film omonimo del 1960, I magnifici sette, quattro dei sette finiscono per morire, ha osservato Rob Arnott, fondatore e presidente di Research Affiliates e appassionato studioso di cinema. Non pochi beniamini delle dot-com hanno incontrato un destino simile quando quella bolla è scoppiata nel 2000.

In effetti, ogni decennio ha il suo set di campioni che hanno dominato il mercato. Data la propensione del capitalismo e delle tecnologie alla distruzione creativa, questi leader sono stati alla fine detronizzati. Secondo un affascinante sguardo Storia del mercato statunitense di Bridgewater Associates, poche aziende o settori sono in grado di mantenere il loro status di leader di fronte agli innovatori.

Le ferrovie erano ancora dominanti all’inizio del XX secolo ma, a partire dagli anni ’20, iniziarono ad essere sostituite da automobili e aeroplani. I conglomerati chimici sono stati campioni di mercato dagli anni ’30 agli anni ’60. La famosa frase de Il laureato del 1967, “Solo una parola: plastica”, è arrivata al suo apice.

Le automobili sono state campionesse di mercato dagli anni ’20 agli anni ’60 fino a quando le tre grandi case automobilistiche di Detroit sono state sbaragliate dai concorrenti giapponesi. Anche le telecomunicazioni sono state campioni di mercato fino al vecchio monopolio di AT&T è stato demolito nel 1984. Le compagnie petrolifere hanno dominato come titoli principali negli anni ’80 dopo che i prezzi del petrolio sono saliti alle stelle nel precedente decennio inflazionistico. (È interessante notare che Exxon Mobil, no i suoi antecedenti, è rimasto nella top 10 per ogni decennio dal 1900 al 2010.)

E, naturalmente, i titoli tecnologici sono stati campioni quando il boom delle dot-com ha raggiunto il picco nel 2000, il periodo a cui l’era dei Magnifici Sette viene spesso paragonata. Ciò che colpisce è che Microsoft 1.47% è l’unico che ha battuto i massimi tra le azioni Tech di quella bolla passata. Al momento non ci sono neanche lontanamente vicini alla vetta i campioni delle dot-com Cisco e Intel, mentre due delle Mag Seven di oggi, Apple e Nvidia, sarebbero state classificate come mid-cap negli anni della bolla.

Ancora più sorprendente è che alcuni membri di Mag Seven non esistevano o erano solo bambini durante il boom delle dot-com. Il motore di ricerca Google di Alphabet e Facebook di Meta Platforms non esistevano e Amazon.com era solo un venditore di libri e compact disc, mentre la sua unità di servizi cloud AWS era lontana anni.

Come nelle epoche passate, la maggior parte dei Magnifici Sette di oggi sono alimentati dalla promessa del futuro, più recentemente, ovviamente, intorno all’intelligenza artificiale. Come ha osservato Arnott in un’intervista la scorsa settimana, i mercati hanno avuto ragione nel valutare il potenziale delle tecnologie, ma questo spesso non ha dato i suoi frutti per i titoli popolari del periodo.

L’effettiva trasformazione di Internet è stata più profonda di quanto immaginato durante il picco della mania delle dot-com, e molti dei grandi nomi dell’epoca sono ora divertenti note a piè di pagina. Palm è stata scorporata da 3Com e il suo PalmPilot è stato per un certo periodo il dispositivo indispensabile, ha ricordato Arnott, fino a quando il BlackBerry non è diventato onnipresente tra gli utenti aziendali all’inizio del secolo. Questo fino a quando non è arrivato l’iPhone.

La lezione è che i campioni del mercato di oggi non spesso dominano il futuro. Alcuni futuri vincitori potrebbero anche non esistere ancora o, soprattutto di questi tempi, non essere quotati in borsa. Il rischio, quindi, è che i più grandi titoli degli indici ponderati per la capitalizzazione, come l’S&P 500, vengano messi in rialzo, sia a causa del rialzo sulle prospettive future, sia a causa dei meccanismi di indicizzazione. Gli investitori passivi in indici necessariamente incanalano la maggior parte del denaro verso i titoli più sopravvalutati.

Di conseguenza, secondo il documento di Bridgewater, oltre un terzo di un tipico portafoglio ponderato per la capitalizzazione degli Stati Uniti verrebbe allocato agli attuali “campioni”, che includono, per definizione, Broadcom, Eli Lilly e JPMorgan Chase, insieme ai Mag Seven. I primi 10 campioni statunitensi rappresentano anche quasi il 20% di un portafoglio globale, la quota più alta in oltre 50 anni.

“In un’ipotetica alternativa, date le forze di distruzione creativa dell’ultimo secolo, un portafoglio equiponderato ha generato un rendimento più elevato e più consistente rispetto al portafoglio con capitalizzazione di mercato”, ha scritto Bridgewater. Gli exchange-traded fund offrono ora un modo semplice ed economico per attuare questa strategia, incluso l’ETF Invesco S&P 500 Equal Weight. Un’esposizione più ampia è disponibile dall’ETF iShares MSCI USA Equal Weighted, con 600 titoli, e dall’ETF Invesco Russell 1000 Equal Weight.

L’ETF Invesco FTSE RAFI US 1000 utilizza un indice basato su fattori fondamentali di Research Affiliates, ponderando sostanzialmente i titoli in base alle dimensioni dell’azienda (vendite, profitti, valore contabile e dividendi più riacquisti di azioni) piuttosto che alla capitalizzazione di mercato. Ciò gli conferisce un’inclinazione value, ma include nomi growth, anche se inferiori all’indice di capitalizzazione di mercato; i Magnifici Sette rappresentano il 16% dell’ETF, circa la metà della concentrazione dell’ETF SPDR S&P 500. Arnott afferma che questo approccio ha fornito rendimenti migliori rispetto ai tipici indici value. E come dettagliato in un articolo di Barron’s Advisor del 3 luglio, l’ETF RAFI ha sconfitto l’ETF ARK Innovation negli ultimi tre anni.

Molti investitori si sono riversati sui fondi indicizzati ponderati per la capitalizzazione per la loro performance nei mercati rialzisti. Se il Mag Seven diventasse un po’ meno magnifico, tale concentrazione potrebbe funzionare contro questo semplice approccio.

03/07/24 Barron’s: I titoli value sono stati nel mucchio della spazzatura. Adesso si attende un rilancio.

Di recente, i titoli value hanno faticato a dare i loro frutti per gli investitori. Diversi fattori dovrebbero dare loro una spinta nel breve termine.

Il Vanguard S&P 500 Value Index Fund che traccia le azioni dello S&P500 scambiate a multipli inferiori degli utili per azione che dovrebbero produrre nei prossimi 12 mesi rispetto all’indice più ampio, sono aumentate solo del 5% per l’anno. Questo lo lascia nella polvere rispetto al guadagno del 15% dell’S&P 500.

L’indice value è salito brevemente un paio di volte, ma i venditori continuano ad arrivare a $ 180, al di sopra del prezzo di $ 175 di martedì pomeriggio.

Il problema è che lo stato dell’economia è critico per i titoli value e gli investitori non sono abbastanza fiduciosi sulle prospettive per far salire le azioni. I titoli value sono generalmente aziende ben consolidate i cui profitti sono più influenzati dai cambiamenti della domanda sia da parte dei consumatori che delle aziende rispetto a fattori specifici del settore che possono aiutare le società in crescita più giovani. Pensate alle banche, in contrapposizione ai produttori di pannelli solari che cavalcano il passaggio alle energie rinnovabili.

Il problema in questo momento è che La crescita economica sta rallentando. Mentre i mercati sperano che il Tasso d’inflazione in calo costringerà la Federal Reserve a Tagliare i tassi d’interesse Per mantenere l’economia in crescita, questo risultato è tutt’altro che certo. Rimane quindi la persistente preoccupazione che la crescita rallenti mentre i tassi rimangono elevati, una combinazione tossica per i titoli value.

Alla luce di tutto ciò, le azioni hanno registrato una performance così negativa che sono destinate a un picco, soprattutto perché il quadro economico può migliorare.

Il fondo value è sceso a pochi dollari al di sopra della sua media mobile a 200 giorni di 166 dollari, il che è un segnale positivo. Escludendo i principali eventi negativi come la pandemia e l’inizio della serie di rapidi aumenti dei tassi di interesse da parte della Fed all’inizio del 2022, gli acquirenti si sono costantemente attestati alla media di 200 giorni negli ultimi 20 anni o più, secondo FactSet.

A meno di un evento inaspettatamente dannoso, i titoli value dovrebbero stabilizzarsi intorno ai livelli attuali. Le loro valutazioni sono insolitamente convenienti.

Il fondo value è attualmente scambiato a circa 15,8 volte gli utili, circa il 26% al di sotto delle 21,1 volte dell’S&P 500. Negli ultimi 10 anni, lo sconto del fondo value rispetto all’indice più ampio è stato in media di circa il 17%, secondo i calcoli di Barron utilizzando i dati di FactSet.

Un cambiamento nelle aspettative per l’economia, come riflesso nei prezzi delle obbligazioni, potrebbe portare a un balzo.

Mentre i rendimenti dei Treasury a più lunga scadenza sono solitamente superiori a quelli del debito a breve scadenza, il rendimento a due anni è ora di circa 0,3 punti percentuali al di sopra del decennale, vicino al divario più ampio di tutto l’anno, secondo i dati della Fed di St. Louis. Questo perché gli investitori temono che la Fed mantenga elevati i tassi a breve termine, danneggiando la domanda di beni e servizi mentre combatte l’inflazione. I tassi a lungo termine sono al di sotto del rendimento a 2 anni a causa della preoccupazione che la debolezza economica causata dall’attuale politica della Fed continui a ridurre l’inflazione a lungo termine.

Una volta che la Fed segnalerà il suo primo taglio dei tassi, il rendimento a due anni dovrebbe scendere e i mercati avranno più fiducia nella crescita economica a lungo termine, il che farà salire il rendimento a 10 anni. Ciò porterebbe a un miglioramento, o “irripidimento”, della curva dei rendimenti, che di solito è di buon auspicio per l’economia.

“Ci si dovrebbe aspettare un certo irripidimento della curva dei rendimenti, che sostenga i fattori value”, scrive Dennis DeBusschere di 22V Research.

DeBusschere ha vagliato i titoli value che potrebbero partecipare a un tale rally. Sei dei 26 che ha inventato sono nomi familiari: General Motors al primo posto, seguito da United Airlines, American Airlines, Ford Motor, Invesco e MetLife, in quest’ordine.

General Motors è cresciuta a due cifre quest’anno, ma rimane del 27% al di sotto del record raggiunto alla fine del 2021. Il titolo viene scambiato a 4,9 volte gli utili, vicino al multiplo più basso degli ultimi due decenni, indipendentemente dall’impennata del prezzo delle azioni di quest’anno. La società ha riacquistato azioni, lasciando la valutazione non più costosa di quanto non fosse all’inizio dell’anno.

American Airlines ha ottenuto il terzo punteggio più alto. È in rosso per l’anno e viene scambiato a 4,6 volte gli utili, anche vicino al suo livello più basso storicamente.

Questi titoli sono pronti a salire una volta che la Fed darà un segnale più forte sui tagli dei tassi.

Scrivi a Jacob Sonenshine all’indirizzo jacob.sonenshine@barrons.com

29/06/24 Barron’s: Le cose stanno migliorando per investitori in cerca di reddito. Ecco 11 settori da considerare.

Dai titoli del Tesoro ai REIT e agli MLP, ci sono molti posti dove trovare dividendi e rendimenti generosi.

Ovviamente è un articolo “tarato” sul risparmiatore americano ma vi si possono trovare diversi spunti interessanti. Tenere presente però che

i tassi in america sono circa un punto più alti che da noi
la trattamento fiscale è molto differente anche per la presenza dei conti pensionistici a tassazione differita
Certi prodotti – ad esempio le obbligazioni municipali e i Reits non esistono da noi

Attenzione che tutti gli ETF citati sono americani e quindi NON armonizzati, ma la maggior parte ha pure l’equivalente europeo

Buona lettura!

DaAndrew BarySegui

I primi sei mesi del 2024 sono stati difficili per gli investitori di reddito, ma la seconda metà dell’anno dovrebbe essere molto migliore.

Il caso rialzista inizia con la Federal Reserve, che dovrebbe tagliare i tassi di almeno una volta quest’anno. Quando ciò accade, potrebbe provocare un rally nei mercati obbligazionari e far tornare il denaro nel reddito fisso. La Banca centrale europea e la Banca del Canada hanno già abbassato i loro parametri di riferimento, il che dovrebbe anche rilanciare il settore.

“Le banche centrali stanno iniziando a tagliare i tassi, e questo è uno sfondo importante per le prestazioni”, afferma Anders Persson, capo degli investimenti a reddito fisso di Nuveen.

Anche l’inflazione è rallentata, con l’indice dei prezzi al consumo che corre a poco più del 3% e forse in calo. Ciò rende le opportunità di reddito ancora più attraenti. “Per la prima volta in un decennio, ci sono rendimenti reali positivi sul mercato”, afferma Paul Malloy, il capo degli investimenti obbligazionari municipali di Vanguard, riferendosi ai rendimenti dopo l’aggiustamento per l’inflazione.

Anche le azioni che pagano dividendi potrebbero fare di meglio. I settori ricchi di reddito come l’energia, i servizi pubblici e le banche sono aumentati di circa il 10% quest’anno, ma sono in ritardo rispetto al guadagno del 15% nell’indice S&P 500

I R.E.I.T.S. sono andati male, mentre i gasdotti si sono distinti con rendimenti del 15% e più. Ma questi gruppi potrebbero avere forti prestazioni se le azioni tecnologiche che hanno dominato il mercato nel 2024 iniziassero finalmente a vacillare.

Quindi dove dovrebbero cercare il reddito gli investitori ?

Nelle obbligazioni, considera i titoli ipotecari, le azioni privilegiate e i titoli del Tesoro di tutte le varietà: emissioni regolari, protette dall’inflazione e a breve termine. Le obbligazioni municipali sembrano buone, ma non grandiose, dati gli attuali spread di rendimento rispetto ai titoli del Tesoro. Il debito societario, comprese le obbligazioni ad alto rendimento, è meno attraente, con spread di rendimento a livelli storicamente stretti rispetto ai titoli del Tesoro.

Nel mercato azionario, gli investitori possono ottenere rendimenti dal 3% al 4% su una serie di settori tra cui servizi pubblici, REIT, banche, energia e prodotti di consumo. Anche dopo un grande rally, i gasdotti producono dal 5% all’8%. Anche singoli titoli come Verizon Communications, al 6,5%, e Altria Group, all’8%.

Certo, gli attuali rendimenti obbligazionari superiori al 4% non renderanno gli investitori estatici, specialmente quelli che ricordano i rendimenti del 7% sui titoli del Tesoro negli anni ’90. Deficit di bilancio persistentemente elevati, ora a 2 trilioni di dollari all’anno, e una Fed cauta potrebbe mantenere i tassi elevati più a lungo. Ma sono molto meglio di una volta. Ecco uno sguardo a 11 settori dei mercati azionari e obbligazionari.

Treasury e obbligazioni

C’è molto da apprezzare dei Treasury. Sono supersicuri e portano rendimenti dal 4,25% al 4,75%, comodamente al di sopra del tasso di inflazione del 3,3% negli ultimi 12 mesi.

A differenza di altre obbligazioni, non possono essere rimborsate prima della scadenza, un attributo sottovalutato. Mentre molti obbligazioni municipali e di aziende a lungo termine possono essere chiamati prima della scadenza, limitando il loro potenziale di rialzo, i titoli del Tesoro possono apprezzare molto se i tassi scendono bruscamente. Il Tesoro a 30 anni, che ora produce il 4,4%, dovrebbe generare un rendimento totale del 20% nel prossimo anno se i tassi scendono di un punto percentuale.

Gli individui possono acquistare Treasury attraverso il sito web Treasury.gov o presso banche e intermediari, spesso senza pagare una commissione. Gli ETF sono una buona alternativa, offrendo liquidità, reddito mensile e prezzi trasparenti. Il più grande ETF del Tesoro, iShares 20+ Year Treasury Bond rende il 4,4%. Gli investitori possono ottenere un rendimento più elevato con meno rischio di tasso di interesse nell’iShares 1-3 Year Treasury Bond, al 4,7% con una scadenza media di due anni.

TIPS (i loro titoli di stato indicizzati all’inflazione)

I titoli protetti dall’inflazione del Tesoro, o TIPS, offrono una bella alternativa ai normali titoli di stato. I rendimenti reali sono di circa il 2%, il che significa che gli investitori ottengono un premio di due punti al di sopra dell’IPC. Se l’inflazione aumenta, il che danneggerebbe la maggior parte delle obbligazioni, TIPS dovrebbe trarne beneficio.

Il tasso di inflazione “break even” sulla maggior parte dei TIPS è di circa il 2,2%, notevolmente al di sotto del recente tasso di inflazione a 12 mesi del 3,3%. Se l’inflazione è in media del 3% nel prossimo decennio o più, gli investitori guadagneranno rendimenti migliori sui TIPS rispetto ai normali titoli del Tesoro.

Finora quest’anno, TIPS stanno battendo i normali tesori del Tesoro. L’ETF iShares TIPS Bond, con una scadenza media di circa sette anni, ha restituito circa l’1% contro l’1% negativo sull’iShares 7-10 Year Treasury BondETF. Gli ETF TIPS come Vanguard Short-Term Inflation-Protected Securities, con una scadenza media di tre anni, hanno rendimenti simili con meno rischio di prezzo.

Gli investitori potrebbero voler detenere TIPS in conti IRA (per la pensione ) poiché generano reddito posticipato. La componente di inflazione del rendimento TIPS viene aggiunta al prezzo dell’obbligazione, e non pagata in contanti, ma è imponibile per i titolari.

T-Bill (i loro Bot)

Non abbandonare la liquidità. I tassi corti potrebbero scendere entro la fine dell’anno, ma ciò non dovrebbe offuscare l’attrattiva dei buoni del Tesoro, che ora producono circa il 5,3%. I tassi dovrebbero rimanere al di sopra del 4% nel 2025.

I T-bill offrono rendimenti migliori rispetto alla maggior parte dei fondi del mercato monetario e sono esenti dalle tasse statali e locali, a differenza della maggior parte dei fondi monetari “governativi”, che possiedono più dei semplici titoli del Tesoro.

Disponibili attraverso il sito Treasury.gov e tramite broker e banche, i T-bill sono venduti con uno sconto rispetto al valore nominale, con interessi pagati alla scadenza. Le scadenze vanno da quattro settimane a un anno. ETF T-bill sempre più popolari come SPDR Bloomberg 1-3 mesi T-bill e iShares 0-3 mesi Treasury Bond rendimento 5,3%.

Obbligazioni Ipotecarie

Il mercato dei mutui non ha mai attratto molto i singoli investitori, un errore considerando i suoi rendimenti attraenti e la qualità del credito.

Le agenzie Ginnie Mae, Fannie Mae e Freddie Mac rappresentano 9 trilioni di dollari di titoli. Ginnie è sostenuta dal governo, e mentre Fannie e Freddie non hanno garanzie esplicite, probabilmente non gli sarebbe permesso di fallire: la Fede ha sostenuto il loro debito durante la crisi finanziaria.

I titoli ipotecari rendono tra il 5% e il 6%, meglio della maggior parte delle obbligazioni societarie investment-grade. Lo “spread” tra i titoli ipotecari delle agenzie e i titoli del Tesoro, a 1,5 punti percentuali, è storicamente ampia.

Gli ERF sono l’opzione migliore dati i complessi flussi di cassa. Gli ETF iShares MBS e Vanguard Mortgage-Backed Securities hanno un rendimento attuale di circa il 4% e un rendimento a scadenza superiore al 5%. Hanno mutui più vecchi e a basso tasso con rendimenti correnti più piccoli ma un maggiore potenziale apprezzamento se i tassi scendono. Il più recente ETF Simplify MBS detiene mutui più recenti e rendimenti superiori al 5%.

I manager attivi possono aggiungere valore. DoubleLine Total Return Bond di Jeffrey Gundlach rende circa il 6% e investe in mutui non di agenzia a più alto rendimento che comportano più rischi rispetto alle emissioni delle agenzie citate sopra.

Azioni privilegiate

(sono una via di mezzo fra le azioni e le nostre obbligazioni Tier Uno)

I titoli simili alle obbligazioni emessi per lo più dalle banche hanno superato la maggior parte dei mercati a reddito fisso quest’anno. l’iShares Preferred & Income Securities, il più grande ETF, ha restituito circa il 4%.

Il mercato da 300 miliardi di dollari è stato sostenuto dalla contrazione dell’offerta poiché le banche hanno riscattato circa 5 miliardi di dollari al netto di nuove emissioni. I rendimenti sono diminuiti di mezzo punto percentuale o più rispetto ai picchi di ottobre 2023, ma sono ancora tra il 5,5% e il 7%.

Gran parte delle nuove emissioni, e alcuni dei rendimenti migliori, è nel cosiddetto mercato privilegiato istituzionale. Citigroup ha emesso 1,75 miliardi di dollari di preferred al 7,125% a maggio nel settore, che è scambiato sull’OTC. Il mercato al dettaglio è costituito da azioni preferirei a 25 dollari emessa da emittenti come JPMorgan Chase e Wells Fargo che quotano come azioni sul NYSE e spesso hanno un rendimento inferiore al 6%. Le banche regionali producono di più. Un recente preferred 7,5% emesso dalla banca M&T Bank rende circa il 7%,

L’ETF iShares Preferred si concentra sul mercato di 25 dollari, mentre il First Trust Institutional Preferred Securities & Income acquista emissioni istituzionali.

mia nota: le azioni preferred da 25$ di taglio sono acquistabili anche da noi – Directa almeno le rende disponibili – e a differenza delle azioni normali i loro dividendi non hanno la doppia tassazione ma pagano solo il 26% italiano

Azioni ad alto dividendo

Mia Nota: il discorso per noi vale solo per le azioni italiane perché quelle estere sono massacrate dalla doppia tassazione del dividendo

Le azioni a più alto dividendo sono un bel complemento, o sostituto, delle obbligazioni. Mentre l’S&P 500 rende solo l’1,5%, ci sono molti posti per ottenere il doppio di quel tasso. Dove cercare? Banche regionali come Comerica e U.S. Bancorp che sono rimaste indietro rispetto alle megabanche quest’anno e hanno prodotto dal 4% al 6%, mentre i giganti dei consumatori PepsiCo e Coca-Cola hanno un rendimento del 3%, come doTarget e Johnson & Johnson. Chevron rende il 4%.

Ci sono dozzine di ETF orientati ai dividendi. Uno dei più grandi è il Vanguard High Dividend Yield da 54 miliardi di dollari, che produce il 3,5% e le cui maggiori partecipazioni includono JPMorgan, Broadcom, AVGO e Exxon Mobil.

Il rendimento abbonda all’estero, dove le aziende tendono a favorire i dividendi rispetto ai riacquisti di azioni. BP produce quasi il 5% e Honda Motor, 4%, mentre Nestlé e Danone registrano al 3%. British American Tobacco, proprietaria di sigarette Reynolds, rende il 9% e beneficia delle azioni britanniche che non hanno ritenute alla fonte per i dividendi per gli investitori statunitensi. Lo Schwab International Dividend Equity ETF rende il 4,4%.

R.E.I.T.S. (fondi immobiliari chiusi)

L’ETF Vanguard Real Estate da 32 miliardi di dollari, che rende il 4%, è sceso del 5% nel 2024 ed è in svantaggio rispetto all’S&P 500 per il quarto anno consecutivo. Ma i REIT sono anche uno dei posti più attraenti per trovare reddito.

I REIT investiti in infrastrutture logistiche precedentemente caldi come Prologis sono in calo a due cifre nel 2024 e producono il 3,5% in mezzo a una maggiore offerta. Anche i REIT Cell-tower si sono raffreddati, con il leader del settore American Tower, le cui azioni sono poco cambiate negli ultimi cinque anni, producendo il 3,5%. I REIT di appartamenti come AvalonBay Communities, Equity Residential e Camden Property Trust sono in aumento in media del 10% quest’anno. Il loro rendimento è circa il 4%.

Le aziende focalizzate su Sunbelt come Camden e Mid-America Apartment Communities si sono salite mentre gli investitori guardano oltre l’ondata di nuova offerta che potrebbe raggiungere il picco l’anno prossimo per poi scendere a causa degli alti tassi tassi che frenano l’attività di costruzione. Gli operatori costieri come AvalonBay sono più protetti a causa delle severe regole di tutele ambientali e della carenza di terreni.

Pipelines

I gasdotti energetici stanno avendo il loro terzo anno forte di fila, con l’ETF Alerian MLP che ha restituito oltre il 15%.

Greg Reid, il capo degli investimenti energetici di Westwood, cita “fondamenti forti e in miglioramento, crescita dei dividendi e del volume e la leva finanziaria in declino”. La transizione energetica non sembra essere tagliare la domanda di combustibili fossili.

Partnership come Enterprise Products Partners e Energy Transfer rendono più di società come Williams e Kinder Morgan a causa della preferenza degli investitori per strutture societarie più semplici e 1099 moduli fiscali piuttosto che K-1. I rendimenti vanno dal 4% all’8%. (le partnership per io privato US hanno una forma di tassazione molto complicata) Williams ha brillato grazie alla sua attenzione al gas naturale, che sta beneficiando della crescente domanda di gas naturale liquefatto.

L’ex re delle obbligazioni Bill Gross è stato un grande fan delle partnership. “Penso che abbiano raggiunto il picco in termini di apprezzamento dei prezzi, ma i rendimenti [sembrano solidi], supponendo che non ci siano disastri in termini di misure normative sull’energia e sui gasdotti in futuro”, ha detto a Barron a maggio.

Utilities

L’Utilità Select Sector SPDR ha guadagnato l’8% dopo essere stato poco cambiato negli ultimi cinque anni. Attribuisci credito al boom dell’intelligenza artificiale.

La domanda di elettricità degli Stati Uniti, che è piatta da circa 15 anni, potrebbe crescere del 3% all’anno fino alla fine del decennio a causa in gran parte della domanda da parte dei data center affamati di energia che supportano le applicazioni di intelligenza artificiale.

La domanda di intelligenza artificiale potrebbe aumentare la crescita degli utili annuali per molti servizi pubblici a circa il 7% per il prossimo decennio rispetto alle precedenti stime di crescita annuale dal 4% al 6%, afferma Jay Rhame, co-manager del fondo chiuso Reaves Utility Income, mentre i dividendi potrebbero espandersi in una clip simile. “L’industria dovrà costruire molte nuove centrali elettriche”, dice.

I suoi preferiti includono Southern Co., PPL della Pennsylvania e NiSource, che ha sede in Indiana e ha recentemente firmato un accordo da 1 miliardo di dollari con Microsoft per alimentare i data center. Rendono circa il 3,5% e stanno ottenendo un aumento dalla domanda legata all’IA.

Obbligazioni municipali

I Muni hanno un’alta qualità del credito, una nuova offerta netta limitata e il vantaggio di non risentire del potenziale rialzo delle aliquote fiscali federali se i tagli fiscali di Trump non vengono estesi oltre il prossimo anno. Sfortunatamente, i munis di altissima qualità con scadenze di 10 anni e rendimenti più brevi inferiori al 3%, o il 65% del rendimento del Tesoro. La media a lungo termine è più vicina all’80%.

I fan di Muni dicono che le obbligazioni di qualità inferiore rimangono attraenti, così come le obbligazioni a lungo termine, che producono circa il 4%. “La qualità fondamentale del credito è buona come lo è stata in decenni”, afferma Malloy di Vanguard.

Il mercato totale delle obbligazioni municipali si attesta a 4 trilioni di dollari, in aumento di circa il 10% nell’ultimo decennio, mentre l’importo del debito del Tesoro è salito di oltre il 50%, a 27 trilioni di dollari.

Ci sono molti modi di investire: ETF, fondi comuni di investimento tradizionali, fondi chiusi e conti gestiti separatamente. Le singole obbligazioni erano le preferite da molti investitori al dettaglio, ma le società di titoli stanno incoraggiando i consulenti finanziari a guidare i clienti verso i prodotti gestiti.

Altro

Il Janus Henderson AAA CLO ETF è stato una storia di successo innovativa tra gli ETF obbligazionari. Acquista le tranche con rating più alto delle obbligazioni di prestito garantite, o CLO, che sono garantite da prestiti bancari a società con leva finanziaria.

Il rendimento dell’ETF Janus Henderson è del 6,7% e fluttua a circa l’1,5% al di sopra dei tassi a breve. Questo è un buon rendimento per un fondo di alta qualità ed è cresciuto fino a oltre 10 miliardi di dollari dal suo inizio nel 2020, con gran parte dell’anno scorso.

Il mercato dei fondi chiusi da 300 miliardi di dollari offre opportunità perché la maggior parte dei fondi commercia a sconti al valore patrimoniale netto, molti a due cifre al di sotto del NAV. La piccola Matisse Discounted Bond CEF Streategy da 50 milioni di dollari naviga bene tra i fondi closed-end a reddito fisso e ha restituito quasi il 7% quest’anno. La performance del 2024 riflette un restringimento degli sconti nel settore e la selezione della sicurezza.

27/06/24 Barron’s: Le azioni petrolifere sono l’antidoto perfetto per Nvidia e il resto della Big Tech

DaBen Levisohn

Una raffineria Exxon Mobil a Fawley, Regno Unito

Petrolio e acqua potrebbero non mescolarsi, ma le azioni petrolifere e di tecnologia potrebbero essere una combinazione perfetta.

Ormai, sappiamo tutti che la Big Tech è il motore dei grandi guadagni di questo mercato rialzista. In effetti, le azioni sono state così forti che sembra che cercare la diversificazione sia un gioco da sciocco. Chi ha bisogno di qualcos’altro quando l’ETF Technology Select Sector ha restituito il 41% dal minimo del mercato di novembre 2022, battendo l’S&P 500 di 35 punti percentuali? Ma nulla sale per sempre, e ora, con il settore che compone un terzo del mercato e negozia vicino alla sua valutazione più alta in più di 20 anni, diversificare le scommesse sembra un’idea decente.

Le azioni petrolifere possono essere il complemento perfetto. Sì, sono stati decisamente mediocri quest’anno, con l’ETF Energy Select Sector che è aumentato solo dell’8,7% nel 2024, ben al di sotto del guadagno del 15% dell’S&P 500. Inoltre, la capitalizzazione di mercato del gruppo è di soli 1,7 trilioni di dollari, o solo poco più della metà di Nvidia, Apple, o Microsoft.

E con anche la più grande azione del gruppo, Exxon Mobil, che sfoggia un valore di mercato relativamente piccolo di 500 miliardi di dollari, sembra quasi che ignorare l’energia sembri avere poco rischio a costo di nessuna grande ricompensa.

Sarebbe un errore. Le azioni petrolifere sono forse la cosa più vicina a un investimento anti-tech. Dal fondo del mercato nel 2022, l’ETF Energy Select Sector SPDR non ha avuto quasi alcuna correlazione con il Technology Select Sector SPDR o l’ETF VanEck Semiconductor, e ha avuto una correlazione negativa con entrambi a giugno, aumentando quando la tecnologia scende e scendendo quando sale. E questo potrebbe rivelarsi molto utile se la tecnologia iniziasse a scendere.

“Ovviamente il peso di Energy è così piccolo che questo farebbe poco per attutire l’ampio mercato, ma per coloro che possono giocarci pensiamo che valga la pena dare un’occhiata qui”, scrive Jonathan Krinsky, capo tecnico di mercato di BTIG.

E anche le azioni energetiche si comportano come se volessero fare una corsa. Krinsky osserva che nonostante sia sceso del 10% dal picco di aprile al minimo di giugno, l’ETF energetico ha mantenuto la sua media mobile a 200 giorni vicino a 88 dollari, un conforto per gli investitori preoccupati per ulteriori puntate di ribasso. Se l’ETF può rompere la resistenza nell’area da 91 a 92 dollari, “suggerirebbe che una nuova gamba su stava iniziando con un obiettivo di ritorno negli alti 90 dollari”, scrive.

Naturalmente, più delle previsione di analisi tecnica contano determinate condizioni che devono allinearsi. Il più importante è il prezzo del petrolio, che deve almeno mantenere la stabilità, se non salire ancora di più. Il greggio WTI, il benchmark degli Stati Uniti, ha avuto una corsa decente da quando è stato scambiato a partire da 73,25 dollari il 4 giugno, guadagnando dal 10% a 80,66 dollari da allora. E ci sono buone ragioni per pensare che il rally possa continuare. J.P. La stratega di Morgan Natasha Kaneva e il team notano che la domanda di petrolio continua ad essere forte, con le raffinerie che funzionano a piena velocità, proprio mentre le esportazioni di petrolio in mare dall’OPEC stanno raggiungendo il livello più basso in due anni. Se hanno ragione, il greggio Brent, il benchmark europeo, dovrebbe avere una media di 84 dollari nel terzo trimestre del 2024, con un picco di 90 dollari raggiunto in agosto o settembre.

Sarebbe molto rialzista per l’ETF Energy Select e per le azioni petrolifere che hanno mantenuto le loro medie mobili a 200 giorni durante il recente pullback. Includono Coterra Energy, EOG Resources e Occidental Petroleum, uno dei preferiti di Warren Buffett.

Anche Exxon Mobil rientra in quel gruppo e sembra particolarmente attraente. Martedì, l’analista di UBS Josh Silverstein l’ha definita la “migliore azioni da possedere… per i prossimi cinque anni” in tutta la sua area di copertura. Il motivo è abbastanza semplice: Exxon dovrebbe essere in grado di far crescere i suoi guadagni e restituire il capitale senza un aumento dei prezzi del petrolio.

Parte di ciò è dovuto alla forza della raffinazione, ai 5 miliardi di dollari di riduzioni dei costi che l’azienda sta pianificando, ai nuovi progetti petroliferi che potrebbero aggiungere 4 miliardi di dollari agli utili, a un forte bilancio che le permetterà di continuare a pagare un dividendo e a riacquistare azioni, e persino ai suoi investimenti in basse emissioni di carbonio che potrebbero aumentare i profitti a partire dal 2028. In definitiva, ciò potrebbe spingere il titolo a 154 dollari, in aumento del 35% rispetto a un recente 114,41 dollari, anche se viene scambiato a un flusso di cassa libero di 10 volte non impegnativo, la media storica del titolo.

E non è qualcosa che puoi dire sulla Big Tech.

20/06/24 Barron’s: Le azioni tecnologiche sono troppo costose da comprare, troppo calde da vendere

DaTeresa RivasSegui

Secondo il romanziere francese Anatole France, una persona non è mai felice se non a costo di un po’ di ignoranza. Questo potrebbe spiegare il mercato oggi: tutti i rialzisti che guardano solo oi loro guadagni sono probabilmente soddisfatti; ma basta graffiare sotto la superficie del rally, tuttavia, e il quadro cambia.

L’S&P 500 ha segnato la sua 31a chiusura record del 2024 martedì, mettendolo al 15% dall’inizio dell’anno. Il Nasdaq Composite ha registrato 20 chiusure record nel 2024 ed è aumentato del 19%. Secondo tutti gli investitori hanno molto da festeggiare.

Eppure, come osserva l’amministratore delegato di Mizuho Jordan Klein, “nessuno sul lato dell’acquisto tecnologico sembra felice”.

Come le famiglie infelici di Tolstoj, si sentono così per motivi distinti. Poiché il software è in ritardo, Klein scrive che questi investitori sono disperati che qualsiasi catalizzatore sembri attirare i dollari dell’intelligenza artificiale a modo loro. Eppure anche le azioni e l’hardware dei semiconduttori, che hanno attirato la parte del leone dei fondi, hanno i loro problemi, dato che concentrazione pesante significa meno vincitori e la paure invadente che alla fine “finirà malamente in lacrime”.

Inoltre, anche le azioni incentrate su Internet hanno sottoperformato di recente, le small-cap sono state su un giro sulle montagne russe e il fintech “sembra ancora un potenziale campo minato per molti”, osserva Klein.

Data tutta questa frustrazione diffusa, gli investitori potrebbero essere tentati di prendere la palla e tornare a casa, soprattutto se anche quelli dalla parte vincente si preoccupano di quanto sia costosa la tecnologia e di quanto siano sostenibili i guadagni.

Tuttavia, sarebbe un errore, dice Klein, sostenendo che chiunque scommetta il suo dollaro che l’IA è al picco è probabile che si bruci: “Di sicuro non sembra che questo treno di intelligenza artificiale stia rallentando un po’… Mi manca qualsiasi grande risposta o soluzione alla follia. Ma non consiglierei di combatterlo e correre fuori da questi vincitori come Nvidia, Broadcom, e Micron Technology .”

In questo, sta facendo eco allo stesso consiglio di altri strateghi, come Trivariate Research, che ha sostenuto la scorsa settimana che il rally dell’IA probabilmente rimarrà “innocente fino a prova di colpevolezza“; o in altre parole, è improbabile che sia ancora fuori vapore, con i grandi vincitori che probabilmente diventeranno solo più grandi.

Pubblicità – Scorri per continuare

https://a18dca75c9711e6aa0721c7596b99485.safeframe.googlesyndication.com/safeframe/1-0-40/html/container.html

Non c’è da stupirsi, poiché attenersi ai giganti della tecnologia ha raramente guidato gli investitori in modo sbagliato. “L’adozione dell’IA non sarà una linea retta”, il che significa che vari aspetti della tecnologia sono “suscettibili di significare la reversione”, osserva Dennis DeBusschere di 22V Research. “In questo momento, le operazioni del primo ordine (NVDA) stanno funzionando al meglio”.

Solita Marcelli, chief investment officer delle Americhe di UBS, ha fatto più o meno lo stesso punto giovedì.

“Gli investimenti nell’IA sono stati guidati da aziende finanziariamente forti, con guadagni di alta qualità, forte redditività e flussi di cassa sani”, scrive. “Questa stabilità finanziaria riduce il rischio di bolle speculative, a nostro avviso, e significa che i megacap sono al centro della storia dell’IA”.

Dato che si aspetta che gli oligopoli integrati verticalmente dominino lo spazio su e giù per la catena di approvvigionamento, è difficile discutere contro i continui guadagni di questi giocatori monoliti.

Pubblicità – Scorri per continuare

Il risultato di tutto questo è che gli investitori hanno ragioni legittime per essere nervosi, ma per ora non c’è una ragione ovvia per supporre che la musica stia per fermarsi.

15/06/24 MarketWatch: Parere: gli ETF stanno rovinando il mercato azionario

Secondo una nuova ricerca, gli investimenti passivi stanno peggiorando la concentrazione del mercato

Brett ArendsFollow

L’indice S&P 500 è ora dominato da pochi titoli

I fondi indicizzati sono fantastici. Ti offrono un’ampia esposizione all’intero mercato azionario, la massima diversificazione e costi minimi. Tutti dovrebbero avere i loro soldi in fondi indicizzati, giusto?

Questo è il pensiero di questi giorni e ha molto da offrire. I fondi indicizzati a basso costo hanno in genere sovraperformato la maggior parte dei fondi “attivi”, in cui qualcuno cerca di scegliere i titoli migliori, nel corso del tempo.

Ma se i fondi indicizzati sono ottimi per qualsiasi individuo, cosa succede quando tutti li comprano? Vincono tutti?

In logica questa si chiama fallacia della composizione. Potrebbe essere una domanda cruciale per ogni investitore in questo momento: soprattutto per il pubblico comune.

Ed è toccato in un nuovo documento di ricerca scritto dai professori di finanza Hao Jiang della Michigan State University, Dimitri Vayanos della London School of Economics e Lu Zheng della UC Irvine.

Sostengono che la popolarità dei fondi indicizzati stia contribuendo a causare una delle caratteristiche più pericolose di Wall Street: la massiccia sovraconcentrazione dell’S&P 500 (e del mercato) in pochi titoli megacap come Apple , Nvidia, Microsoft.

I numeri relativi ai fondi indicizzati sono sorprendenti. “Nel 1993”, scrivono, “i fondi passivi [cioè i fondi indicizzati] investiti in azioni statunitensi gestivano 23 miliardi di dollari di asset. Si tratta del 3,7% del patrimonio combinato gestito da fondi attivi e passivi e dello 0,44% del mercato azionario statunitense. Nel 2021, gli asset passivi erano saliti a 8,4 trilioni di dollari. Si tratta del 53% di attivi e passivi combinati e del 16% del mercato azionario”.

Dal 3,7% del denaro dei fondi comuni al 53% in 30 anni.

In realtà, il vero cambiamento è ancora più grande, aggiungono. Questo perché molti o la maggior parte dei restanti fondi comuni di investimento statunitensi “attivi”, cioè quelli che stanno ancora cercando di scegliere le azioni, stanno diventando indicizzatori nascosti. Stanno seguendo gli indici il più da vicino possibile. “La crescita degli investimenti passivi è stata stimata essere più del doppio se si tiene conto della crescente tendenza dei fondi attivi e di altri investitori a rimanere vicini ai loro indici di riferimento”, scrivono.

Questa tendenza sta accelerando l’ascesa di quelle che chiamano società “megacap”, in particolare quelle che potrebbero essere “sopravvalutate” – o almeno con prezzi ambiziosi.

“I flussi verso i fondi passivi aumentano in modo sproporzionato i prezzi delle azioni delle più grandi aziende dell’economia, e in particolare di quelle grandi aziende che il mercato sopravvaluta“, scrivono. Tra i motivi c’è che riduce il potenziale pool di investitori attivi che possono detenere meno del peso di mercato nelle azioni e il potenziale pool che può effettivamente venderlo “allo scoperto”, il che significa fare una scommessa negativa sul titolo.

Anche se non si arriva a tanto, è ovvio che i fondi indicizzati, per definizione, devono investire la maggior parte dei dollari nei titoli che sono già i più grandi dell’indice, e quindi i più popolari.

A questo punto, i cosiddetti “magnifici sei” – Tesla sembra essere scomparsa dalla lista – rappresentano da soli circa un terzo dell’intero S&P 500 per asset. Se detieni $ 100 in un fondo indicizzato S&P 500, circa $ 32 vengono investiti in sole sei società. Che ne dici di diversificare?

Tutto ciò rende l’S&P 500 oggi più un gioco di trading a breve termine che un gioco di investimento a lungo termine. Man mano che l’S&P 500 sale, sempre più persone getteranno denaro nei fondi indicizzati. I fondi indicizzati getteranno i loro soldi nelle azioni, con la maggior parte che andrà nelle megacap. Le azioni aumenteranno, altre persone si entusiasmeranno per tutti i soldi che i loro vicini stanno facendo, e si precipiteranno fuori e getteranno i loro soldi anche nei fondi indicizzati.

“I prezzi elevati fanno emergere gli acquirenti”, come osserva seccamente la società di fondi Leuthold Group nel suo ultimo libro di ricerca mensile. Leuthold osserva che anche se le aspettative dei consumatori statunitensi per l’economia statunitense sono depresse, le loro aspettative per i rendimenti del mercato azionario non sono mai state più luminose.

Questo, in un momento in cui l’S&P 500 è scambiato a livelli, in relazione a varie misure degli utili, associati a picchi precedenti come il 2021 e persino il 2000.

Questo non è necessariamente un argomento per vendere il tuo fondo indicizzato S&P 500: il tempismo di queste cose è notoriamente difficile. Ma è un argomento a favore del possesso di fondi azionari a media e piccola capitalizzazione, ad esempio quelli che replicano l’indice S&P 400 a media capitalizzazione e l’indice S&P 600 a bassa capitalizzazione, nonché uno che segue l’S&P 500.

Oppure potresti fare come faccio io, e investire in uno che possiede una quantità uguale di ogni azione. Tra i fondi a basso costo che lo fanno c’è l’ETF Invesco S&P 500 Equal Weight che addebita lo 0,2% all’anno, e l’iShares MSCI U.S.A. Equal Weight ETF che addebita lo 0,09%.

07/06/24 Barron’s: Il rally azionario giapponese non è finito. Ma la pazienza è la chiave.

Di Craig Mellow

La valuta giapponese ha perso il 18% rispetto al dollaro dall’inizio dello scorso anno.

La parte facile dei giapponesi Rally azionario sembra essere finita. Alcuni dei fattori che l’hanno guidata possono ancora produrre guadagni a lungo termine.

L’ETF iShares MSCI Giappone sono balzati di un quarto tra la fine di ottobre e la fine di marzo, poiché la promessa di Tokyo di interrompere un ciclo deflazionistico di tre decenni ha attirato gli investitori globali verso le azioni a basso multiplo. Da allora si è ridotto del 4%.

Le ragioni sono molteplici: la Banca del Giappone ha interrotto i suoi rialzi dei tassi di interesse allo 0,1%, non certo un segno di vigore economico. Il governo del primo ministro Fumio Kishida è dato al 26% nei sondaggi ed è impantanato negli scandali dei fondi neri elettorali. Gli investitori retail giapponesi preferiscono ancora i titoli statunitensi, afferma Jesper Koll, ambasciatore globale del Gruppo Monex con base a Tokyo.

“L’impatto degli stranieri come acquirenti marginali è praticamente evidente”, afferma.

Guardate più da vicino, però, il Toro giapponese e cambiamenti strutturali rivoluzionari sono ancora in corso. I dirigenti aziendali stanno finalmente superando il trauma del crollo del mercato degli anni ’90, che ha portato a una generazione di accaparramento di liquidità e ultraconservatorismo, afferma Michael Kelly, responsabile della strategia multi-asset di PineBridge Investments.

“Si stanno scrollando di dosso la mentalità deflazionistica di 30 anni”, dice.

Le trattative salariali di primavera con i principali sindacati hanno prodotto i maggiori aumenti che si ricordino, un altro segnale positivo che un’inflazione sana e modesta potrebbe prendere piede in modo sostenibile.

Nel frattempo, i politici giapponesi stanno imparando ad amare uno yen a buon mercato, continua Kelly. Altrove, una valuta che ha perso il 18% rispetto al dollaro dall’inizio dello scorso anno sarebbe un brutto segno. In Giappone, significa guadagni in aumento per i suoi giganti manifatturieri globali. L’utile di Toyota Motor, il più grande titolo dell’indice Nikkei, è balzato dell’81% su base annua nell’ultimo trimestre.

Uno yen deflazionato sta anche riportando in Giappone posti di lavoro ad alto valore aggiunto, in gran parte dalla Cina, aggiunge Drew Edwards, responsabile delle azioni value giapponesi presso il gestore patrimoniale GMO. “Il Giappone sta diventando un centro di produzione a basso costo”, osserva.

La Banca del Giappone è intervenuta di recente quando lo yen si è avvicinato a 160 per dollaro, ma sembra in gran parte soddisfatta dello status quo.

Edwards è molto entusiasta delle riforme di governance che stanno attraversando Japan Inc., che si è a lungo isolata dai fastidiosi investitori attraverso labirintiche partecipazioni incrociate e consigli di amministrazione di vecchia data. “Finalmente abbiamo una situazione in cui tutte queste cose di cui ci siamo lamentati stanno migliorando”, dichiara.

L’anno scorso la Borsa di Tokyo ha attirato l’attenzione dei dirigenti, lanciando una campagna “name and shame” per le società che scambiano al di sotto del loro valore contabile. All’inizio di quest’anno, la Financial Services Authority ha chiesto (più o meno) che quattro importanti assicuratori liquidassero le partecipazioni incrociate a seguito di prove di collusione sui prezzi. Il Government Pension Investment Fund da 1,5 trilioni di dollari sta spingendo per migliorare le prestazioni aziendali dietro le quinte, afferma Edwards.

Le aziende che abbracciano il cambiamento della governance possono produrre risultati drammatici. La principale partecipazione azionaria giapponese di Edwards è Mitsubishi Electric, il cui amministratore delegato “ha cacciato i direttori di Mitsubishi” da altre parti del conglomerato e “ha trasformato la cultura e la strategia dell’azienda di 180 gradi”.

Un’altra scelta è la potenza IT NEC, che è stata all’avanguardia rispetto alla curva giapponese nel perdere le unità in perdita, e abbastanza agile da espandere il suo braccio di apparecchiature per le telecomunicazioni quando i governi occidentali hanno escluso la cinese Huawei. Entrambi i titoli sono raddoppiati negli ultimi 18 mesi.

Il Giappone deve affrontare almeno una minaccia esterna, dice Kelly: la rielezione di Donald Trump, che probabilmente premerà per uno yen più forte per frenare il deficit commerciale tra Stati Uniti e Giappone.

“Il Giappone sarà un performer di mercato se Trump vincerà, un outperformer se non lo farà”, prevede Kelly.

01/06/24 Barron’s: L’inflazione può mangiarti il gruzzolo. Il portafoglio 60/30/10 è la nuova copertura.

Nell’era dell’inflazione, un portafoglio 60/30/10 è il nuovo portafoglio 60/40.

Così dice AllianceBernstein, che sta consigliando ai suoi clienti di mettere il 10% del loro gruzzolo in un asset che si comporta bene in un contesto di prezzi in aumento, come i titoli del Tesoro protetti dall’inflazione.

Acquistando TIPS “si ottiene un rendimento reale del 2% più l’eventuale aumento dell’inflazione”, afferma Serena Zhou, gestore di portafoglio per il reddito fisso statunitense multisettoriale di AllianceBernstein. “Se ci sono aumenti inaspettati dell’inflazione, si è immuni da quei picchi”.

I rendimenti reali, una misura del rendimento dichiarato dei buoni del Tesoro, meno l’inflazione, sono complessivamente superiori al 2%, livelli di rendimento molto interessanti, afferma John Madziyire, responsabile dei Treasury statunitensi/TIPS di Vanguard.

Poiché un TIP è fondamentalmente un rendimento reale con un aggiustamento all’inflazione, “se l’inflazione sorprende al rialzo, beneficerai di un’inflazione più alta, oltre al rendimento reale”, afferma Madziyire. Dato il contesto di inflazione vischiosa in cui ci troviamo, i TIPS sono interessanti, afferma.

Il classico portafoglio 60/40 prevede il 60% di azioni e il 40% di obbligazioni. Il portafoglio 60/30/10 di AllianceBernstein sta cercando di ottenere rendimenti simili (ha ancora il 60% in un indice azionario, il 30% in un indice obbligazionario e un altro 10% in un indice TIPS), ma con una performance più stabile in caso di picchi dell’inflazione. .

AJ Rivers, Head of US Retail Fixed Income Business Development di AllianceBernstein, che ha co-scritto una nota che ha proposto il portafoglio 60/30/10, afferma che gli investitori non dovrebbero cercare di prevedere l’inflazione. Gli investitori tendono a cercare protezione quando l’inflazione è già elevata, il che significa che pagheranno un premio. Come con l’assicurazione, non vuoi acquistare un’assicurazione auto dopo aver distrutto la tua auto, dice Rivers.

L’inflazione è difficile da prevedere e il mercato ha generalmente sottostimato la frequenza e il grado in cui i picchi di l’inflazione si ripercuote sull’economia. AllianceBernstein ha confrontato le aspettative di inflazione del mercato con l’inflazione realizzata negli ultimi 18 anni e ha scoperto che l’inflazione realizzata ha superato le aspettative nell’80% dei casi. Questo è il motivo per cui Zhou e Rivers sono favorevoli a un’allocazione permanente alla protezione dall’inflazione nei portafogli e, per ora, a concentrarsi sui TIPS con duration media più breve, che sono meno sensibili alle variazioni dei tassi di interesse ma forniscono lo stesso grado di protezione dall’inflazione.

“Gli investitori hanno venduto la protezione dall’inflazione nell’errata convinzione che non sia più necessaria”, hanno scritto Rivers e Zhou nella loro nota di aprile.

In effetti, i fondi degli investitori sono usciti dalle obbligazioni protette dall’inflazione dalla metà del 2022, nel periodo in cui l’IPC ha raggiunto il picco. Il patrimonio netto totale in questa categoria è diminuito in ogni trimestre da allora fino a marzo, secondo i dati di Morningstar.

Estremità corta della curva TIPS

Un’altra componente della strategia di protezione attiva dall’inflazione di AllianceBernstein include il possesso di alcuni tipi di credito, come le obbligazioni ad alto rendimento e il debito dei mercati emergenti, che tendono ad avere rendimenti più elevati rispetto ai TIPS, ma che vanno comunque bene in periodi di aumento dei prezzi. Investendo, ad esempio, nel Bloomberg Aggregate Bond Index, che consiste principalmente in titoli del Tesoro e obbligazioni ipotecarie, “ti stai perdendo il resto”, dice Rivers.

Nel contesto attuale, i settori del credito hanno da uno a tre punti percentuali in più di rendimento incrementale rispetto ai Treasury, afferma.

Sebbene alcuni portafogli possano beneficiare delle obbligazioni ad alto rendimento, che in genere offrono rendimenti più elevati rispetto ai titoli di Stato e a molte obbligazioni societarie investment grade, non necessariamente “aiuteranno il profilo di rischio del portafoglio in generale”, afferma Roger Aliaga Diaz, capo economista regionale per le Americhe e responsabile della costruzione del portafoglio di Vanguard. Ciò è dovuto principalmente al fatto che le obbligazioni high yield hanno un’elevata correlazione con le azioni.

Un nuovo regime inflazionistico

Come alcuni altri economisti e Gestori patrimoniali, AllianceBernstein ritiene che l’inflazione sarà strutturalmente superiore al tasso obiettivo del 2% della Federal Reserve nei prossimi due o tre decenni. In effetti, dicono i due autori, “frequenti picchi di inflazione possono essere essi stessi caratteristici del nuovo regime”. L’inflazione è ora al 3,4%, con l’alloggio, l’assicurazione auto e l’energia i principali contributori.

Indicano tre fattori principali – deglobalizzazione, invecchiamento demografico e cambiamento climatico – che contribuiscono a un’inflazione strutturale più elevata e a un’economia più vulnerabile agli shock inflazionistici rispetto al passato. Sostengono che gli investitori dovrebbero mantenere l’allocazione strutturale alla protezione dall’inflazione nei portafogli. ”

Negli ultimi tre anni, i consumatori statunitensi hanno perso cumulativamente il 16% del potere d’acquisto, hanno scritto gli autori.

Tuttavia, la quantità di protezione dall’inflazione che un investitore dovrebbe avere dipende dalle circostanze individuali e dall’orizzonte temporale e Diaz di Vanguard afferma che un’allocazione del 10% non dovrebbe essere la regola. “Non consiglieremmo di abbandonare il 60-40 per tutti”, afferma Diaz.

Per i lavoratori più giovani, che probabilmente rimarranno nella forza lavoro ancora per diversi decenni, i picchi intermedi di inflazione non peseranno così tanto sui loro potenziali rendimenti a lungo termine. “Di solito l’inflazione non è un grosso problema per il tuo portafoglio perché hai una copertura contro l’inflazione integrata con le azioni, che tendono a salire quando l’inflazione aumenta”, afferma Amy Arnott, stratega di portafoglio di Morningstar.

16/05/24 Barron’s: I titoli dei mercati emergenti stanno esplodendo e potrebbero battere l’S&P 500 da qui in poi

Jacob SonenshineFollow

I titoli dei mercati emergenti hanno finalmente superato un livello chiave e potrebbero essere in arrivo ulteriori guadagni.

L’ETF iShares MSCI Mercati Emergenti è aumentato di circa il 10% a circa 43 dollari dal punto più basso del 17 aprile. Il forte aumento ha senso perché qualsiasi aumento della fiducia degli investitori nella domanda economica globale, che avvantaggia le economie emergenti orientate all’esportazione, dovrebbe sostenere i titoli delle società che si trovano in mercati ancora in via di sviluppo. Ciò è particolarmente vero dal momento che l’ETF è in calo da anni e le azioni rimangono ben al di sotto del record di circa 57 dollari stabilito alla fine del 2021.

Il rally è sostenuto da diversi fattori.

L’economia cinese continua a crescere e gli economisti prevedono che il prodotto interno lordo del paese crescerà vicino a una percentuale media a una cifra all’anno per i prossimi anni. Ciò avviene dopo che la People’s Bank of China ha mantenuto basso il suo tasso di interesse di riferimento quest’anno, dopo averlo tagliato l’anno scorso, e arato more than a trillion dollars nel sistema bancario del paese. Una Cina forte è fondamentale per l’ETF perché quasi il 30% delle entrate delle società che lo compongono proveniva dalla Cina negli ultimi 12 mesi, secondo FactSet.

Nel frattempo, i tassi di interesse cinesi e globali sono scesi di recente. Il rendimento dei titoli di Stato cinesi a 10 anni è sceso al 2,37% dal picco dello scorso anno di circa il 3%, mentre il rendimento a 10 anni in India, la seconda più grande fonte di entrate per l’ETF, è anch’esso al di sotto del massimo dello scorso anno. Il fatto che i tassi rimangano al di sotto dei picchi recenti e che le banche centrali mantengano stabile l’offerta di moneta possono alimentare la continua crescita degli utili economici e societari, rendendo i titoli dei mercati emergenti interessanti.

Attraente è certamente una descrizione appropriata, secondo John Kolovos, chief technical strategist di Macro Risk Advisors.

“Le azioni dei mercati emergenti saranno probabilmente scambiate a livelli record entro i prossimi 18-24 mesi”, scrive in un rapporto.

Kolovos osserva che le azioni dell’MSCI EM hanno appena superato un prezzo importante. Le azioni dell’ETF hanno superato i 42 dollari, dove sono salite a tre volte negli ultimi due anni, ma non sono riuscite a superare il numero. Infine, questo mese un numero sufficiente di acquirenti è arrivato a quel livello da far salire le azioni, indicando che gli investitori sono più fiduciosi nelle prospettive degli utili societari per questi paesi e sono pronti ad acquistare di più.

Questi guadagni cresceranno per i prossimi anni fino a quando l’economia globale rimarrà forte. La crescita aggregata delle vendite dell’ETF, secondo le stime di consenso degli analisti di FactSet, potrebbe essere di poco superiore al 7% annuo dalla fine del 2023 al 2026. Ciò dovrebbe aumentare i margini di profitto, poiché gli analisti presumono che i costi non aumentino tanto quanto i ricavi, quindi gli utili possono crescere di quasi il 15% all’anno.

Questa crescita, se si concretizzerà, probabilmente spronerebbe i titoli a sovraperformare altri indici, come l’ Indice S&P 500 L’ETF dei mercati emergenti dovrebbe registrare qualche punto percentuale in più di crescita degli utili rispetto all’indice.

Inoltre, la sottoperformance dei titoli dei mercati emergenti negli ultimi anni ha spinto le loro valutazioni a livelli particolarmente convenienti; le azioni dell’ETF vengono scambiate a 12,5 volte gli utili attesi per i prossimi 12 mesi, con uno sconto di quasi il 40% rispetto al multiplo dell’S&P 500. Si tratta di uno sconto più marcato rispetto a quello in cui l’ETF è stato scambiato in media rispetto all’indice negli ultimi 10 anni, secondo i nostri calcoli dei dati di FactSet. Se gli utili trimestrali dovessero essere come previsto o migliori, le azioni dei mercati emergenti hanno spazio per salire poiché non riflettono necessariamente i potenziali profitti.

È giunto il momento di aumentare l’esposizione ai mercati emergenti.

09/05/24 Barron’s: Per il “Re dei Bond” Bill Gross i fondi obbligazionari sono morti

DaIan SalisburySegui

Bill Gross. PATRICK T. FALLON/BLOOMBERG

L’ex re dei bond Bill Gross vuole che tu sappia che i fondi obbligazionari sono morti.

Sembra strano detta da chi è diventato miliardario vendendo fondi obbligazionari alle masse. Ma non significa che non abbia ragione.

Gross, che aveva lasciato Pacific Investment Management Co. (PIMCO) nel 2014 e si è ritirato da Janus cinque anni dopo, prende particolare di mira alla nozione di “rendimento totale”. L’idea, che Pimco ha contribuito a diffondere, è che gli investitori obbligazionari dovrebbero concentrarsi non solo sugli interessi, ma anche sull’apprezzamento del capitale, proprio come gli investitori azionari si concentrano sia sui dividendi che sui prezzi delle azioni.

Il problema, dice Gross in un recente saggio sul suo sito web personale , è che la matematica non è più a favore degli investitori. Quando Gross ha reso popolare l’idea di rendimento totale negli anni ’80, i rendimenti a lungo termine del Tesoro erano del 15%. Poiché i prezzi delle obbligazioni aumentano quando i tassi di interesse diminuiscono, c’era un enorme margine di apprezzamento dei prezzi una volta che questi hanno iniziato a scendere.

In questi giorni, i titoli del Tesoro a 10 anni stanno rendendo il 4,4%. Ciò lascia molto meno spazio all’errore.

Allo stesso tempo, gli investitori obbligazionari hanno subito perdite significative negli ultimi anni con l’aumento dei tassi. Gross dice che anche se i tori obbligazionari sostengono che i tagli dei tassi da parte della Federal Reserve invertiranno presto la tendenza, gli investitori non dovrebbero contare su questo risultato.

Una ragione chiave è la crescita del debito pubblico in essere, che è aumentata del 10% l’anno scorso. In definitiva, sostiene, l’offerta in rapida crescita di titoli del Tesoro renderà difficile per le obbligazioni a lungo termine sostenere un rally dei prezzi, indipendentemente da ciò che fa la Fed.

“Coloro che sostengono tassi più bassi devono contrastare l’inesorabile salita verso l’alto dell’offerta del Tesoro e il probabile declino di Sisifo dei prezzi delle obbligazioni”, scrive Gross. “Il ritorno totale è morto. Non lasciare che ti vendano un fondo obbligazionario.”

Gross, che ha sempre avuto il talento per essere provocatorio e non deve più preoccuparsi di lanciare i propri fondi obbligazionari agli investitori, ha un punto.

Come menziona, il Vanguard Total Bond Market Index Fund, un fondo popolare e rappresentativo, non ha avuto solo uno o due anni brutti. Il suo rendimento totale medio annuo è negativo negli ultimi cinque anni. Mezzo decennio è un lungo tempo per aspettare i pensionati, soprattutto considerando che le obbligazioni dovrebbero essere la parte più affidabile di un portafoglio di investimenti conservatore.

Naturalmente, la maggior parte degli investitori in cerca di reddito probabilmente non comperano i fondi obbligazionari a causa delle loro opinioni fortemente radicate sulla curva dei rendimenti o sul ritmo dell’emissione del Tesoro. Invece, non hanno altre buone opzioni. Le azioni rimangono volatili e offrono rendimenti da dividendi miseri medi ben al di sotto del 2%. Le alternative tendono ad essere costose e illiquide.

Una soluzione: mantenere le attività che producono reddito, comprese le obbligazioni, ma abbandonare la mentalità del rendimento totale che Gross ha aperto la strada. Per raggiungere questo obiettivo, cerca di guardare oltre i numeri di performance complessivi del tuo portafoglio. Invece, investi semplicemente una parte dei tuoi beni in obbligazioni e strumenti come certificati di deposito per coprire le emergenze e le spese di soggiorno in arrivo. Metti il resto in borsa a lungo termine.

Una scaletta di obbligazioni o CD , che comporta l’acquisto di una serie di obbligazioni con scadenze successive, dovrebbe aiutare gli investitori a gestire efficacemente gli investimenti a reddito fisso. Le obbligazioni a breve termine, come il Tesoro a sei mesi, attualmente con un rendimento del 5,4%, ti consentiranno di catturare i tassi più alti possibili. I titoli del tesoro più lunghi, come il quinquennale con un rendimento del 4,6%, pagano un po’ meno ma offrono diversi anni di sicurezza nel caso in cui i tassi scendano o le azioni entrano in un mercato ribassista. (ovviamente questi sono i tassi americani)

In altre parole, pensa alle obbligazioni come facevano molti investitori prima che arrivasse Gross. Considerali non come un’opportunità per spremere alcuni punti di performance extra dal tuo portafoglio, ma come uno strumento di pianificazione finanziaria: un modo per proteggere i tuoi risparmi e bloccare il reddito di cui hai bisogno per coprire il tuo budget.

01/05/24 Barron’s: Come investire in un contesto di tassi “più alti più a lungo”

Ian SalisburyFollow

01 Maggio

Solo pochi mesi fa, Wall Street era convinta che la storia del 2024 sarebbe stata tutta incentrata sui tagli dei tassi di interesse. Ora ci stiamo adattando a un mondo “più alto più a lungo”, con prospettive di tagli significativi che stanno quasi svanendo.

Fortunatamente, ci sono molti modi per posizionare il tuo portafoglio. E c’è un motivo convincente per costruirlo come un bilanciere: da un lato, possedere titoli ciclici che vanno bene in un’economia forte. Dall’altro, detieni alcuni titoli e settori difensivi, in caso di difficoltà economiche. Usa le obbligazioni per il reddito e la stabilità nel mezzo.

Il bilanciere dovrebbe funzionare, dal momento che l’economia è calda e incline a raffreddarsi, poiché la Federal Reserve mantiene i tassi più alti più a lungo di quanto previsto all’inizio dell’anno. “L’economia è ancora in fermento”, afferma Brian Nick, senior investment strategist presso la società di ricerca Macro Institute. “Ma ci sono segni che il ronzio si trasformerà in un sussurro sommesso. Bisogna essere preparati”.

Il mercato azionario si sta scrollando di dosso i tassi elevati, in rialzo di circa il 6% quest’anno. Le obbligazioni sono state un punto dolente: l’ETF iShares Core U.S. Aggregate Bond è sceso del 3% quest’anno su base total return. E’ ancora peggio in una terra a lungo termine, dove l’ iShares 20+ Years Treasury Bond è sceso del 10% in totale.

Una preoccupazione nel possedere un fondo indicizzato di mercato è il dominio del gruppo di titoli tecnologici “Magnifici Sette”. Dopo anni di esplosione, rappresentano circa il 30% dell’indice, rispetto a circa il 20% prima della pandemia. La mania per l’intelligenza artificiale ha alimentato enormi guadagni per titoli come Nvidia e Microsoft, ma altri nel gruppo stanno vacillando. Apple, alle prese con un rallentamento in Cina e percepita come opportunità mancate nell’IA, è diminuita del 12% quest’anno; Tesla, colpita da Rallentamento della domanda di veicoli elettrici, ha perso il 20% del suo valore, anche se ultimamente si sta riprendendo.

Ridurre l’esposizione alle Big Tech è come acquistare un’assicurazione se la leadership del mercato si sposta verso aree e settori value che sono rimasti indietro durante questo rally. Inoltre, ci sono molti titoli oltre ai titoli tecnologici che fanno notizia che beneficiano dell’attuale clima economico.

Prendiamo in considerazione le megabanche e altri titoli finanziari a grande capitalizzazione. Tassi più alti più a lungo possono frustrare i mutuatari, dai proprietari di piccole imprese ai acquirenti di case, ma possono aumentare i profitti sui prestiti. Le più grandi banche della nazione, tra cui JPMorgan Chase e Citigroup, hanno visto il reddito netto da interessi aumentare a due cifre da quando la Fed ha iniziato la sua campagna di lotta all’inflazione.

Wall Street ha avuto un Reazioni contrastanti agli utili del primo trimestre delle banche, e le megabanche devono far fronte a requisiti patrimoniali più severi in base alle norme di “Basilea III” in lavorazione. Ma James St. Aubin, chief investment officer di Sierra Investment Management, favorisce il settore, prevedendo che i margini di profitto rimarranno forti. Nonostante la concorrenza dei fondi del mercato monetario renda il 5%, le megabanche non offrono ancora praticamente alcun interesse sui depositi dei consumatori. Il conto di risparmio di base di Chase rende lo 0,01%. Ciò dovrebbe aiutarli a mantenere bassi i costi di finanziamento dei prestiti e a mantenere margini sani sui portafogli di prestiti.

Allo stesso tempo, i mutuatari di mutui e carte di credito stanno pagando alcuni dei tassi più alti dell’ultima generazione. Più a lungo i tassi rimarranno elevati, più a lungo le grandi banche beneficeranno del disallineamento. “Poiché la prospettiva di tagli dei tassi continua a essere allontanata, ciò sosterrà i margini di interesse netti”, afferma St. Aubin.

L’ETF Financial Select Sector SPDR è un carve-out dei titoli finanziari dell’S&P 500, fortemente ponderato per i più grandi nomi. Include JPMorgan Chase, società di carte come Visa e forse il miglior conglomerato d’America: Berkshire Hathaway, al 13% del fondo.

L’industria è un’altra area dove gli investitori possono trovare valore in un contesto di tassi più elevati, soprattutto mentre l’economia rimane forte. L’aumento dei tassi rende difficile per le aziende e i consumatori finanziare gli acquisti di grandi attrezzature. Ma il soprannome “industriali” copre tutto, dai produttori di aeroplani ai netturbini e alle società di buste paga. La spesa in molte aree industriali rimane forte, in particolare per nuovi impianti di chip e progetti di energia verde, afferma Jeffrey Muhlenkamp, gestore di portafoglio del fondo Muhlenkamp da 235 milioni di dollari.

Gli investitori possono rivolgersi al settore attraverso l’ETF Vanguard Industrials , VIS che detiene titoli come GE Aerospace, Caterpillar e Union Pacific.

Uno dei preferiti di Mühlenkamp è l’azienda di servizi per l’edilizia MasTec. L’azienda ha lottato con ritardi nei progetti e sfide con un’attività di energia pulita acquisita nel 2022, con una leggera perdita ante imposte l’anno scorso.

MasTec sta ora riorientando la sua attività verso l’elettricità, le energie rinnovabili e le telecomunicazioni, inclusa una relazione ampliata con AT&T. L’azienda vede un rimbalzo nei progetti di petrolio e gas e afferma che i progetti di energia pulita stanno aumentando. “Penso che andrà meglio per tutti con il passare dell’anno”, ha detto il CEO Jose Mas agli investitori a marzo.

I profitti di MasTec dovrebbero aumentare del 34% quest’anno e del 54% nel 2025, secondo le stime di consenso sugli utili. Il titolo è stato un vincitore quest’anno, in rialzo del 18%, ma Muhlenkamp lo vede registrare maggiori guadagni, così come gran parte di Wall Street; L’obiettivo di prezzo medio di 99 dollari implica guadagni dell’11% rispetto ai prezzi recenti di circa 89 dollari.

United Rentals, un’altra scelta di Muhlenkamp, noleggia attrezzature come autocarri con cassone ribaltabile e terne ad aziende e consumatori. Questo lo aiuta a fare bene, indipendentemente da quale angolo dell’economia stia aprendo la strada. Il titolo ha guadagnato oltre il 15% quest’anno nonostante un crollo delle partenze da casa, come boom di nuove fabbriche ha contribuito a mantenere la spesa per l’edilizia non residenziale vicino a livelli record. Anche dopo i recenti guadagni, il titolo United Rental rimane poco costoso, con un rapporto prezzo/utili forward di 15, rispetto a una media di 22 per gli industriali.

Dall’altro lato del bilanciere, consideriamo alcuni settori difensivi che dovrebbero reggere in un’economia debole o in rallentamento. Il mercato ha spazzato via le delusioni crescita del PIL del primo trimestre dell’1,6%, ma questo atteggiamento potrebbe non durare se si stabiliscono altri segni di debolezza.

Le utility sono state colpite dal contesto di tassi elevati, che rende più costoso finanziare progetti come le centrali elettriche. Tuttavia, questa dinamica ha reso questi titoli più convenienti che in qualsiasi altro momento dalla crisi finanziaria del 2008-09, secondo Morningstar.

Il settore, che tende a essere resiliente durante i mercati ribassisti, ha anche driver di crescita, tra cui gli aggiornamenti della rete di energia pulita e gli effetti a catena di Data center IA che succhiano kilowatt. “C’è molto bisogno di elettricità in futuro”, afferma lo stratega di Morningstar Andrew Bischof.

L’ETF Vanguard Utilities copre questo mercato e ha un rendimento del 3,3%. La sua più grande partecipazione è NextEra Energy, un’utility di punta sulle energie rinnovabili e un grande fornitore di energia in Florida, insieme ad altre grandi utility come Southern Co. e Constellation Energy.

Per un’esposizione più mirata, prendi in considerazione Entergy e Duke Energy. Entrambi stanno spingendo pesantemente verso le energie rinnovabili e l’ammodernamento della rete. Entergy mira a investire quasi 7 miliardi di dollari all’anno, in media, nei suoi progetti di rete e di energia pulita, secondo Morningstar. Duke mira a spendere 73 miliardi di dollari in progetti di capitale fino al 2028 ed è diventata una fonte di reddito più costante come utility ampiamente regolamentata.

I fondi comuni di investimento immobiliare, o REIT, sono un’altra area martoriata che probabilmente brillerà con il calo dei tassi. Il settore è sceso in media del 7% quest’anno, ma questo ha fatto salire i rendimenti. E alcuni REIT hanno venti favorevoli secolari, indipendentemente dal ciclo economico.

Il proprietario di data center Equinix è un giocatore del boom dell’intelligenza artificiale. Il titolo è sceso di quasi il 9% quest’anno, in parte a causa delle preoccupazioni contabili sollevate da un venditore allo scoperto, su cui la società afferma di indagare. Non è mai stato un titolo economico, ma ora è scambiato ben al di sotto dei suoi multipli medi quinquennali. L’analista di CFRA Michael Elliott prevede che le azioni raggiungeranno i 920 dollari nei prossimi 12 mesi dai prezzi recenti di circa 720 dollari, aiutate dalla forte domanda di infrastrutture dati e dalla moderazione dei prezzi dell’energia.

Milioni di baby boomer che vanno in pensione dovrebbero essere un motore di crescita a lungo termine per Ventas, uno dei maggiori fornitori di strutture case di riposo, afferma Elliott. Ventas dovrebbe beneficiare dell’aumento delle tariffe delle camere in un contesto di contrazione dell’offerta e di tendenze al rialzo della spesa medica. Il titolo rende il 4% e si prevede che i fondi dalle operazioni aumenteranno del 5% quest’anno e del 7% nel 2025, secondo le stime di consenso. “Indipendentemente dallo stato di salute generale dell’economia, le persone avranno bisogno di alloggi per anziani”, afferma Elliott.

Obbligazioni per zavorra e reddito

Le obbligazioni rimangono un punto dolente per molti investitori dopo due anni di perdite, anche dopo aver tenuto conto del reddito da interessi. La consolazione è che i raccolti rimangono generosi, con cedole dal 5% all’8% . Il trucco è approfittare di questi rendimenti senza rischiare ulteriori perdite se i tassi a lungo termine continuano a salire.

Quando si tratta di titoli del Tesoro, la soluzione più ovvia è quella di andare short: i buoni del Tesoro con scadenza da un mese a un anno pagano più del 5%. I titoli a due anni rendono il 4,7% e si può mantenere questa percentuale fino alla metà del 2026, superando di gran lunga tutte le previsioni di riduzione dei tassi di interesse, tranne quelle più prudenti. “Otterrete un rendimento più elevato e una certa protezione” contro il calo dei pagamenti, afferma Joseph Kalish, chief global macro strategist di Ned Davis Research.

Se preferite non acquistare titoli del Tesoro, prendete in considerazione un ETF come iShares 1-3 Year Treasury Bond, con un rendimento del 4,8%.

Le obbligazioni societarie di alta qualità offrono un rendimento maggiore. L’ETF The Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond VCIT rende il 5,6%, anche se presenta un rischio di tasso d’interesse maggiore con una durata effettiva di sei anni; Se i tassi dovessero aumentare di un punto percentuale, il suo reddito da interessi verrebbe spazzato via nell’arco di un anno, anche se sembra improbabile.

Come sempre, i rendimenti più succosi si trovano in territorio a basso credito o “spazzatura”. I fondi a tasso variabile detengono prestiti societari a breve termine, tipicamente confezionati in obbligazioni con rating inferiore all’investment grade. L’ETF Invesco Senior Loan rende oltre l’8%. Finché l’economia non si deteriorerà bruscamente, i parametri del credito dovrebbero reggere con relativamente poche insolvenze, sostenendo questo angolo del mercato.

Per ora, i mercati non vedono molti problemi: gli spread dei titoli spazzatura, che misurano il rendimento extra offerto da queste obbligazioni rispetto ai Treasury, sono più ristretti di quanto non siano stati dall’inizio del 2022. Ciò suggerisce che gli investitori obbligazionari non sono preoccupati per un picco di insolvenze. “Gli spread si sono comportati bene”, afferma St. Aubin. “Sottolinea che le prospettive di crescita sono buone”.