Ci sono diversi modi per gli investitori al dettaglio di scambiare azioni di start-up tecnologiche che non sono quotate. Ma conosci le potenziali insidie prima di buttarti dentro...
Ovviamente l’articolo si riferisce agli investitori americani. per noi e’ di fatto impossibile. C’e’ solo un piccolo pertugio lo Scottish Mortage Trust che ha una limitata esposizione ad alcuni Unicorni: cliccare qui scottish mortgage trust
È la storia delle origini di un imprenditore classico: Guy incontra un problema rognoso e avvia un’azienda per risolverlo.
Nel 2012, Atish Davda voleva comprare un anello di fidanzamento per la sua fidanzata, ma non aveva i soldi perché una parte significativa della sua ricchezza era legata in azioni di una società privata. “Ho provato a vendere le mie azioni private”, dice. “È stato incredibilmente difficile, con centinaia di pagine di documenti legali”.
Quel mal di testa è diventato un’epifania, e un anno dopo Davda ha fondato EquityZen, un broker-dealer che collega acquirenti e venditori di azioni di società private, in particolare, azioni di start-up tecnologiche calde, alcune delle quali sono unicorni, o società private per un valore di oltre 1 miliardo di dollari. EquityZen è una delle numerose società che operano in un mercato fiorente per queste transazioni.
Se questo suona come l’inizio di una grande storia di successo americana, beh, forse lo sarà. EquityZen, Forge (il suo più grande concorrente), Nasdaq Private Market e altri stanno aumentando, abbattendo le barriere ed elaborando migliaia di transazioni. La crescita di queste aziende deriva da una transizione nei mercati azionari in cui molte aziende tecnologiche in rapida crescita rimangono private più a lungo, ricevendo infusioni di liquidità da fondi di capitale di rischio e accumulando enormi valutazioni.
Per gli investitori tecnologici che vogliono espandersi oltre le cosiddette azioni Magnificent Seven che hanno dominato l’S&P 500 negli ultimi anni, le piattaforme di trading che acquistano e vendono azioni private hanno creato un’opportunità per investire in aziende tecnologiche leader che sono rimaste private.
Forge ha recentemente creato l’indice Private Magnificent 7 (SpaceX, OpenAI, Stripe, Databricks, Fanatics, Scale AI e Rippling), che secondo la società ha sovraperformato il suo relativo quotato in borsa nell’ultimo anno, il 74% contro il 43%.
Anche le Banche di Investimento tradizionali si stanno preparando. “Sono i primi giorni”, afferma Michael Gaviser, responsabile dei mercati privati di Morgan Stanley Wealth Management. “Ma il volume in dollari e il numero di scambi, il numero di consulenti che sono stati formati sul processo e il numero di clienti che si sono impegnati sono tutti multipli di due anni fa”.
Sì, è sempre più possibile per gli investitori facoltosi acquistare azioni di società tecnologiche private, e sì, gli intermediari finanziari stanno lavorando febbrilmente per facilitare questi scambi. Ma non pensare che sia facile comprare 1.000 azioni di OpenAI come comprare Nvidia. Il trading di azioni di società private è ancora lontano da un mercato maturo e privo di attriti
Contiamo i modi.
“La caratteristica fondamentale dei mercati privati è l’asimmetria delle informazioni”, afferma Tom Callahan, CEO di NPM, fondata nel 2013 come parte del Nasdaq Stock Market e scorporata tre anni fa. “Fondamentalmente non ci sono requisiti che le società private divulghino dati finanziari, storia passata, dichiarazioni previsionali o anche la struttura degli azionisti. Stai davvero volando alla cieca. Come si fa a prendere una decisione di investimento su un bene quando non ne sai nulla?”
Callahan vuole mitigare queste preoccupazioni. Ma nel frattempo, puoi dire “caveat emptor”?
Mi metterò a navigare in quel terreno, ma prima, alcune note su ciò che ha guidato la crescita degli investimenti del mercato privato. Per prima cosa, le aziende tecnologiche di successo diventeranno pubbliche più tardi perché possono raccogliere molti soldi privatamente. Allettati da rendimenti da miliardi di dollari di artisti del calibro di Google, Facebook e WhatsApp quando erano privati, gli investitori hanno versato denaro nel business del capitale di rischio, che fornisce gran parte del finanziamento pre-IPO del settore tecnologico.
Negli ultimi 15 anni, gli investimenti di VC in società private sono saliti da 37,3 miliardi di dollari che finanziano 4.923 accordi nel 2008, a 170,6 miliardi di dollari che finanziano 13.608 accordi l’anno scorso, secondo la National Venture Capital Association . (I dati del 2023 impallidiscono rispetto al 2021, un anno rovente per l’impresa, quando 348 miliardi di dollari sono andati in 19.025 accordi.)
Un altro impulso per rimanere privati: alcuni amministratori delegati di start-up e venture capitalist guardano in cagnesco i mercati pubblici, considerandoli irti di regolamentazione e rischi. Il Boss del VC Marc Andreessen, ad esempio, detesta regolamenti come Sarbanes-Oxley e Regulation Fair Disclosure, così come quelli che ha visto come altri fattori problematici, tra cui hedge fund, venditori allo scoperto e talvolta giornalisti. Ha persino dichiarato morto il mercato delle offerte pubbliche iniziali.
Iperbole, sì, ma Andreessen non ha completamente torto sulle IPO e sui mercati pubblici, di cui ho scritto l’anno scorso. Il numero di società quotate statunitensi è ora di 5.515, secondo la World Federation of Exchanges. Sono 423 in meno rispetto al 2023 e in calo del 32% rispetto a un picco di 8.156 nel 1997.
Conclusione: le aziende di successo non hanno bisogno, o forse non vogliono, quotarsi tanto quanto in passato. Ciò significa meno opportunità per gli investitori ordinari e più rialzo per i Marc Andreessen del mondo. Questo è un contrasto con il modo in cui funzionava l’ecosistema degli investimenti tecnologici.
Due percorsi per il pubblico
Considera Amazon.com rispetto ad Airbnb nei loro primi 12 anni di esistenza. Amazon è stata fondata nel 1995 ed è diventata pubblica due anni dopo con una valutazione di 438 milioni di dollari. Un decennio dopo, l’azienda ha raggiunto un picco di capitalizzazione di mercato di quasi 42 miliardi di dollari.
Airbnb d’altra parte, è stata fondata nel 2008 ma non è diventata pubblica fino al 2020. A quel punto, aveva una capitalizzazione di mercato di 47 miliardi di dollari, il che significa che i prezzi bassi all’inizio della crescita di Amazon erano disponibili per gli investitori del mercato pubblico, mentre nel caso di Airbnb, molto di più è andato agli abitanti di Sand Hill Road, il viale della Silicon Valley dove si trovano le migliori società di venture capital.
Sì, Amazon e Airbnb sono aziende diverse. Ma vale la pena notare che Amazon ha recentemente avuto una capitalizzazione di mercato di 2 trilioni di dollari, mentre Airbnb vale attualmente 128 miliardi di dollari, quindi, almeno fino ad oggi, la maggior parte del vantaggio di Amazon è stata mentre era quotata, il che non è stato il caso di Airbnb. Dimostra forse che per gli investitori del settore pubblico, essere quotate prima è meglio.
Oggi, c’è un affollamento di aziende tecnologiche private potenzialmente convincenti, anche al di là del Private Magnificent 7 di Forge. Chime, Epic Games, Kraken, Neuralink, Plaid, Ripple e Zipline sono enormi in termini di valutazione, potenziale di crescita e rischio. Prendi OpenAI, che, anche con il suo incessante dramma di gestione, ha appena raccolto 6,6 miliardi di dollari con una valutazione di 157 miliardi di dollari , dandogli una valutazione leggermente più grande di Goldman Sachs Group e nello stesso livello di SpaceX, l’unicorno tecnologico più prezioso di sempre.
Parlando di unicorni, quella mandria è ora stimata in numero 568, secondo Kelly Rodriques, CEO di Forge, rendendo queste bestie non così rare come gli unicorni, forse meglio chiamarle purosangue o mustang.
Aprire il portafoglio e comprare?
In generale, devi essere un investitore accreditato per acquistare azioni di una società privata. Secondo la SEC, ciò significa avere un “valore netto superiore a 1 milione di dollari, esclusa la residenza principale (individualmente o con coniuge o partner), o avere un reddito superiore a 200.000 dollari (individualmente) o 300.000 dollari (con coniuge o partner) in ciascuno dei due anni precedenti”.
Se soddisfi gli standard, puoi chiedere al tuo broker di aiutarti o creare un account presso Forge, EquityZen, Nasdaq Private Market o una delle altre aziende di questa attività: InvestX, Rainmaker, Linqto, Hiive, Equity Bee, Collective Liquidity, ClearList, MicroVentures o Zanbato.
Ecco dove le cose si fanno complicate. “I mercati pubblici sono bilaterali”, afferma Callahan di NPM. “Tu sei il venditore, io sono l’acquirente. I mercati privati sono trilaterali. Tu sei il venditore, io sono l’acquirente, ma il direttore finanziario dell’azienda deve approvare ogni singola negoziazione. E non ci sono davvero criteri o linee guida qui.”
Anche se hai un accordo per acquistare un pizzico di azioni Anthropic (la calda start-up di intelligenza artificiale), le aziende hanno spesso un diritto di primo rifiuto di 90 giorni, o ROFR (fa rima con “loafer”), finestra per controllare la vendita delle loro azioni.
“È un casino”, dice il trader istituzionale Tiger Williams, fondatore e membro amministratore di Williams Trading. “L’azienda può riacquistare il blocco da sola o venderlo a qualche istituzione. Il tasso di fallimento su queste operazioni è incredibilmente alto.” Williams osserva che a volte, i broker senza scrupoli ingannano acquirenti o venditori sull’avere azioni in vendita, o usano le informazioni private di una società sugli azionisti per trovare potenziali nuovi investitori, come presumibilmente è successo a Carta, che fornisce software per gestire le partecipazioni degli investitori delle aziende e si era anche avventurato in un’attività di piattaforma di trading azionario privata.
ABC degli SPV
Sui siti web di Forge e EquityZen, puoi vedere le azioni di società private disponibili. Che succede? Si tratta spesso di azioni disponibili attraverso quelli che sono noti come veicoli per scopi speciali, o SPV, che sono azioni di proprietà di queste piattaforme e avvolte in titoli. Gli SPV, naturalmente, possono venire con commissioni di transazione, commissioni di gestione e persino commissioni di performance del 20% su qualsiasi rialzo.
Queste piattaforme hanno anche pacchetti SPV tematici di questi titoli, un po’ come un ETF. Rodriques di Forge punta al Private Shares Fund , che detiene un paniere di società private e ha un minimo di 2.500 dollari e un carico di vendita fino al 5,75% e spese annuali nette fino al 2,93%. EquityZen ha fondi per l’intelligenza artificiale, la blockchain, la vita sana e altri temi.
I broker del mercato privato affermano che questi investimenti sovraperformano o almeno corrispondono a titoli e fondi quotati in borsa. Ma ci sono così tante variabili opache, non importa i periodi di tempo di cherry picking, che trarre conclusioni attendibili e veloci è difficile. Come ha detto l’economista premio Nobel Ronald Coase, “Se torturi i dati abbastanza a lungo, confesseranno qualsiasi cosa”.
Ad esempio, il Forge Private Market Index (un paniere di 75 degli unicorni più liquidi) è aumentato del 388% contro il 136% per il Nasdaq Composite dal 2019 al 2021, ma dal 2019 a questo settembre, l’indice è aumentato del 124% contro il 174% per il Nasdaq.
Un’altra opzione è quella di acquistare un fondo di rischio o ETF che possiede società private come Fundrise , che ha partecipazioni in Anthropic e Databricks, o nel fondo ARK Venture , che, secondo il suo deposito più recente, è investito del 12,8% in SpaceX, del 7% in Epic Games, del 4,7% di Anthropoc e del 4% di OpenAI. Sembra fantastico, ma il fondo ha restituito il 16,1% dall’inizio due anni fa, dietro il 24,7% dell’S&P 500 in quel periodo.
Un altro proxy potrebbe essere Forge stesso, che è scambiato in borsa, anche se questo potrebbe anche essere un avvertimento. La società è stata IPO come società di acquisizione per scopi speciali, o SPAC, nel 2021 a 10 dollari,e ora viene scambiata per 1,31 dollari, suggerendo forse che la storia di investitori al dettaglio che acquistano azioni di società private è ancora in fase di scrittura.
Scrivi ad Andy Serwer all’indirizzo andy.serwer@barrons.com