Colorare la stagflazione con i pennarelli
Stiamo attraversando la “Big T” e non intendiamo Tucson. Intendiamo tariffe. Il buon amico di Forrest Gump, Bubba, potrebbe dire “parlare di tariffe, la minaccia delle tariffe, tariffe effettive… l’allentamento delle tariffe, la rimozione delle tariffe, la reciprocità delle tariffe… il costo delle tariffe, i benefici delle tariffe, la riscossione delle tariffe… le tariffe come motore dell’inflazione, le tariffe come assassino della crescita”.
Preparati per tutte le permutazioni delle tariffe.
Perché? Perché l’altro “Big T” – il presidente Trump – vede le tariffe come uno strumento per ridurre il deficit commerciale degli Stati Uniti, aumentare le entrate e aumentare la statura competitiva delle società statunitensi rispetto alle controparti globali. E sta appena iniziando (di nuovo) nello Studio Ovale.
Finora, ci sono state richieste di tariffe su Colombia, Canada, Messico e Cina. La richiesta tariffaria per la Colombia è stata annullata dopo che la Colombia ha detto che avrebbe accettato voli con immigrati deportati; le tariffe del 25% per Canada e Messico sono state “in pausa” per 30 giorni; e la tariffa del 10% sulle merci importate dalla Cina, che è stata soddisfatte da alcune tariffe di ritorsione simboliche per importazioni selezionate degli Stati Uniti, è in vigore.
Il presidente ha detto, vagamente, che farà un annuncio la prossima settimana sulle tariffe reciproche.
Sì, parleremo molto di tariffe nei prossimi quattro anni. La domanda è: parleremo anche di stagflazione?
I tre amici
A seconda di chi ascolti, le tariffe si tradurranno in un’inflazione più elevata. Non è quello che dicono gli addetti ai lavori dell’amministrazione Trump, ma è ciò che dicono molti accademici ed economisti privati.
Allo stesso tempo, c’è il pensiero che corre su una pista parallela che suggerisce che la pena finale per le tariffe sarà una crescita inferiore negli Stati Uniti poiché i costi più elevati indotti dalle azioni tariffarie indeboliranno la domanda o danneggeranno la redditività delle aziende che scelgono di non trasmettere i costi tariffari ai loro clienti – o a entrambi.
La bassa crescita e l’alta inflazione non sono un mix economico amichevole. Alcuni sarebbero pronti ad etichettare quella dinamica come in un ambiente di “stagflazione”. Questo è solo due terzi giusto. Quando si tratta di stagflazione, c’è un terzo parametro che entra in gioco: l’alta disoccupazione.
Sarebbe difficile dire che una qualsiasi di queste condizioni è attualmente in esso soddisfatti, motivo per cui saranno monitorate insieme alle azioni tariffarie. In poche parole:
- Il rapporto Advance Q4 GDP ha mostrato che la crescita è aumentata a un tasso annuo del 2,3%. Tuttavia, le vendite finali reali del prodotto interno, che escludono la variazione delle scorte private, sono aumate del 3,2%. Negli ultimi otto trimestri, la crescita del PIL reale è stata in media del 2,9% e la stima del modello GDPNow della Fed di Atlanta per la crescita del PIL reale nel primo trimestre si attesta al 2,9%.
- L’inflazione è più alta di quanto la Fed vorrebbe vedere. L’ultimo indice dei prezzi PCE – l’indicatore di inflazione preferito dalla Fed – ha mostrato un aumento dell’inflazione PCE del 2,6% anno su anno e l’inflazione di base PCE, che esclude cibo ed energia, è salita del 2,8%. L’obiettivo di inflazione della Fed è del 2,0%. Eticheremmo l’inflazione come “elevata” ma non alta rispetto all’inflazione osservata nel 2021, 2022 e nella prima metà del 2023 – o negli anni ’70 quando avevamo a che fare con la stagflazione.
- Il tasso di disoccupazione, al 4,0%, è vicino a un minimo di 50 anni.
Non perdiamo quella strada
Abbiamo i nostri marcatori di stagflazione e sono tutti in una posizione relativamente buona. Speriamo che rimangano così perché la stagflazione crea un vero e proprio sottaceto politico per la Federal Reserve, che non può abbassare i tassi in un ambiente di stagflazione per avviare la crescita perché ciò potrebbe peggiorare l’inflazione. A sua volta, la Federal Reserve non può aumentare i tassi in un ambiente di stagflazione per domare l’inflazione perché ciò peggiorerebbe la crescita.
Dire che la Federal Reserve non può fare qualcosa per affrontare la stagflazione è una generalizzazione. Abbiamo imparato durante la Grande Crisi Finanziaria quanto possa essere creativa la Federal Reserve quando ci mette la sua mente. Il punto è che un tipico approccio politico quando l’inflazione è alta, o la crescita è bassa, non funzionerà in modo efficace quando c’è sia un’inflazione elevata che una crescita bassa che ha innescato un’elevata disoccupazione.
Quindi, è meglio per tutti se non percorriamo la strada della stagflazione, ma con tariffe che vengono imposte liberamente e poi vengono soddisfatte con tariffe di ritorsione, è un rischio economico sul tavolo.
Tagliare le normative, quindi, ed estendere i tagli fiscali del 2017 sono potenziali ammortizzatori tariffari. Il trucco per l’amministrazione sarà tirare fuori il suo piano fiscale senza aumentare il deficit e sconvolgere i vigilantes obbligazionari. Un capriccio da deficit nel mercato del Tesoro farebbe salire i tassi a lungo termine, il che a sua volta danneggierebbe la crescita in un momento in cui le azioni tariffarie potrebbero invitare a un’inflazione elevata.
Cosa significa tutto questo
Ci sono scenari con risultati economici positivi e negativi. Uno scenario di stagflazione cade sul lato negativo delle cose. In questo momento, si parla solo di stagflazione (incluso questo pezzo), ma non è nei dati.
Ci sono stati alcuni mormorii nel mercato del Tesoro il 3 febbraio, tuttavia, quando sono stati annunciati i dari del 25% per il Canada e il Messico e la tariffa del 10% per la Cina. Non era drammatico; era solo qualcosa di sottile.
I rendimenti nella parte anteriore della curva sono aumentati quel giorno mentre i rendimenti nella parte posteriore della curva sono scesi. Il front-end stava digerendo il pensiero che le tariffe potessero spingere l’inflazione e prevenire un taglio dei tassi della Fed, mentre il back-end stava digerendo l’idea che le azioni tariffarie tit-for-tat, che guidano l’inflazione, potrebbero schiacciare la crescita.
Era un commercio di appiattimento della curva che corrispondeva a uno scenario di crescita ad alta inflazione e bassa, ma non vogliamo fare troppo da quella singola sessione, tranne che per dire che è questa dinamica di trading che si avvalerebbe in modo più discernibile se il mercato temesse davvero l’arrivo e/o l’esistenza della stagflazione. Detto questo, la curva si è appiattita per iniziare l’anno, rendendola un altro indicatore da tenere d’occhio, insieme ai nostri indicatori economici di crescita del PIL, inflazione e disoccupazione, per ottenere una perla sulla stagflazione.
