28/02/25 Barron’s: per Bill Ackman Warren Buffett è troppo conservativo negli investimenti, Berkshire sarà gestita meglio dopo di lui
Di Andrew Bary
Il miliardario Bill Ackman è un grande ammiratore di Warren Buffett e ha investito in Berkshire Hathaway. Sta anche cercando di creare una sorta di “Berkshire moderna” assumendo il controllo della società immobiliare Howard Hughes Holdings.
Tuttavia, in un recente podcast, Ackman ha rilasciato dichiarazioni provocatorie, affermando che Berkshire sarà gestita meglio dopo l’uscita di scena di Buffett e che l’approccio agli investimenti del leggendario investitore, 94 anni, è stato troppo conservativo.
Ackman ha elogiato Greg Abel, probabile successore di Buffett, definendolo “più operativo” e in grado di estrarre più valore migliorando la gestione delle aziende controllate da Berkshire.
Ackman, a capo di Pershing Square Capital Management, che gestisce circa 20 miliardi di dollari, ha sottolineato che Buffett adotta un approccio troppo distaccato nella gestione delle molteplici società operative di Berkshire.
“Buffett è stato riluttante a intervenire per risolvere i problemi delle aziende di Berkshire”, ha detto Ackman, aggiungendo che la prossima generazione di leadership sarà più disciplinata e che alcuni CEO avrebbero dovuto essere sostituiti anni fa.
Ackman ha citato Burlington Northern Santa Fe (BNSF), una delle divisioni più grandi di Berkshire, affermando che è probabilmente la compagnia ferroviaria meno efficiente del settore, con margini di profitto inferiori rispetto alla rivale Union Pacific.
Buffett stesso ha riconosciuto che Abel sta ottenendo risultati migliori e ha affermato che sia BNSF che Berkshire Hathaway Energy hanno ancora molto da migliorare.
“Buffett è troppo rigido nel suo approccio agli investimenti”
Ackman ha anche criticato la disciplina di Buffett nel valutare le aziende, affermando che il suo approccio troppo prudente gli ha fatto perdere grandi opportunità.
“Se un’azienda viene valutata più di 10 volte il suo reddito operativo, Buffett non la compra, per quanto possa essere interessante”, ha detto Ackman.
Ad esempio, Berkshire ha accumulato la sua enorme partecipazione in Apple tra il 2016 e il 2018 a meno di 15 volte gli utili netti (circa 10 volte il reddito operativo), utilizzando lo stesso criterio con Coca-Cola e American Express negli anni ’80.
Ackman ha anche rivelato che in passato aveva cercato di convincere Buffett a investire in Hilton Hotels, quando era controllata da Blackstone, ma Buffett rifiutò. “Sarebbe stato un investimento incredibile”, ha detto Ackman, ricordando che Hilton è aumentata di oltre cinque volte negli ultimi dieci anni.
Buffett ha perso opportunità durante il Covid
Ackman ha anche affermato di aver avvertito Buffett del Covid-19 nel febbraio 2020, ma che il leggendario investitore ha sottovalutato il rischio.
Quando i mercati crollarono nel marzo 2020, Buffett non approfittò delle opportunità di investimento che Ackman definisce incredibili, rimanendo “paralizzato” dalla crisi.
Al contrario, il fondo di Ackman ottenne enormi profitti nel 2020, grazie a una scommessa contro le obbligazioni societarie statunitensi e ad altri investimenti che fecero guadagnare miliardi di dollari. Il fondo chiuso di Pershing Square salì del 70% quell’anno.
Ackman ha venduto le sue azioni Berkshire all’inizio del 2020 perché vedeva opportunità migliori in titoli come Hilton e Lowe’s.
“Ho venduto un dollaro a 70 centesimi in Berkshire per comprare dollari a 40 centesimi come Hilton e Lowe’s”, ha detto.
Nonostante le critiche, Ackman ha concluso dicendo:
“Amo Buffett, è stato una fonte di ispirazione straordinaria”.
24/02/25 Barron’s: I risultati del Berkshire non sono così grandi come sembrano. Una mancanza di riacquisti è stata un aspetto negativo.
I guadagni di Berkshire del quarto trimestre sono stati eccellenti, ma non così forti come sembravano a causa di un vantaggio valutario una tantum.
Sarà interessante vedere come gli investitori reagiranno lunedì agli utili, alla relazione annuale e alla lettera annuale agli azionisti di Warren Buffett pubblicata sabato.
Le azioni di classe A del Berkshire, che hanno chiuso venerdì a 718.750 dollari, sono appena al di sotto di un recente record e la società è valutata oltre 1 trilione di dollari. Le azioni sono aumentate del 6% finora quest’anno, triplicando il guadagno nell’indice S&P 500, dopo aver superato di poco il rendimento totale dell’indice del 25% nel 2024.
Il positivo chiave erano i guadagni. Un aspetto negativo è stata la continua mancanza di riacquisti di azioni, un segno che il CEO di Berkshire Buffett non pensa che le azioni siano a buon mercato.
Un altro aspetto negativo è che i giorni di Buffett come CEO sono contati. Buffett, 94 anni, ha scritto “non ci sarà molto prima che Greg Abel mi sostituissce come CEO”. Il dirigente del Berkshire Greg Abel è il probabile successore di Buffett, una decisione che sarà presa dal consiglio di amministrazione del Berkshire.
L’utile operativo di Berkshire al netto delle tasse è aumento del 71% a 14,5 miliardi di dollari, un nuovo record trimestrale. Ammontavano a circa 10.000 dollari per azione di classe A, molto più avanti del consenso FactSet di meno di 7.000 dollari.
Gli utili del quarto trimestre sono stati alimentati in gran parte da forti risultati assicurativi e da interessi redditi da interessi più elevati sulle partecipazioni di cassa record di Berkshire, che ammontavano a 334 miliardi di dollari alla fine dell’anno.
“Attribuiamo il forte miglioramento principalmente al risultato della sottoscrizione assicurativa”, ha scritto l’analista di Edward Jones Jim Shanahan.
Il profitto è stato aumentato da un guadagno valutario una tantum di 1,2 miliardi di dollari al netto delle tasse. Ciò riflette un aumento del dollaro, che ha ridotto il valore del debito in yen del Berkshire utilizzato per finanziare la sua partecipazione di azioni giapponesi da 23,5 miliardi di dollari, oltre ad altri debiti in valuta estera.
L’aggiustamento per l’effetto valuta e gli utili operativi sono saliti di un 46% ancora impressionante a 13,3 miliardi di dollari, le stime di Barron.
La maggior parte della forza era nell’unità di assicurazione auto Geico di Berkshire e nelle operazioni di riassicurazione.
Il profitto di sottoscrizione al lordo delle imposte di Geico è più che raddoppiato a 7,8 miliardi di dollari nel 2024. Buffett ha elogiato Todd Combs, CEO di Geico negli ultimi cinque anni, per il miglioramento “spettacolare” dei profitti del 2024. Il profitto di sottoscrizione di Geico, tuttavia, potrebbe aver raggiunto il picco dato quello che probabilmente era un margine di profitto record di quasi il 20% nel 2024: il 5% è più comune nel settore.
Il resto della storia dei guadagni era misto. I profitti sono stati in calo nel quarto trimestre alla ferrovia Burlington Northern Santa Fe, più alti nella grande attività di servizi pubblici di Berkshire, Berkshire Hathaway Energy, e piatto in un ampio secchio di “altre attività controllate” compresa la produzione.
Buffett ha osservato nella lettera che il 53% delle sue 189 attività operative ha avuto un calo degli utili durante il 2024.
Il titolo non è a buon mercato, scambiando per circa 1,6 volte il valore contabile di fine anno 2024 che Barron’s stima a circa 452.000 dollari per azione. Una gamma da 1,4 a 1,5 libri è stata più comune negli ultimi anni.
Quella valutazione elevata potrebbe essere il motivo per cui Buffett, che determina il ritmo dei riacquisti di azioni, è stato fuori dal mercato delle azioni Berkshire dallo scorso maggio.
Gli acquisti l’anno scorso di 2,9 miliardi di dollari sono stati i più bassi dal 2018 e in calo rispetto ai 9 miliardi di dollari nel 2023 e al record di 27 miliardi di dollari nel 2021.
Molte persone investono nel Berkshire a causa di Buffett, vedendolo come uno straordinario amministratore di capitale. Un problema è se saranno a loro agio con Abel, che potrebbe diventare CEO nel prossimo anno o due.
Scrivi ad Andrew Bary all’indirizzo andrew.bary@barrons.com
22/02/25 La lettera dell’Oracolo spiegata al popolo…
Barron’s: L’utile operativo di Berkshire è aumentato del 71% a 14,5 miliardi di dollari nel quarto trimestre
di Andrew Bary
Gli utili operativi del quarto trimestre di Berkshire Hathaway sono aumentati del 71% al netto delle imposte a 14,5 miliardi di dollari, grazie alla forza delle grandierazioni assicurative dell’azienda e all’aumento dei redditi da investimenti
L’utile operativo del periodo è stato un record trimestrale. La società non ha riacquistato azioni nel periodo e solo 2,9 miliardi di dollari nel 2024, il totale annuo più basso dal 2018.
La continua mancanza di riacquisti di azioni riflette la forza delle azioni Berkshire nel 2024, che sono aumentate di oltre il 25% e hanno superato l’indice S&P 500. Berkshire non riacquista azioni da maggio 2024.
I riacquisti di Berkshire vengono effettuati a discrezione dell’amministratore delegato Warren Buffett in base a quanto sono economiche le azioni rispetto alla sua valutazione del loro valore intrinseco.
Berkshire non ha riacquistato alcuna azione dalla fine del 2024 fino al 10 febbraio, data del rapporto 10-K della società, secondo i calcoli di Barron’s. Berkshire aveva 1.438.223 azioni equivalenti di Classe A in circolazione in entrambe le date, con azioni di Classe B convertite in un numero equivalente di azioni di Classe A.
L’importo totale di liquidità ed equivalenti è salito a un record di 334 miliardi di dollari alla fine dell’anno da 325 miliardi di dollari al 30 settembre. Il livello di liquidità alla fine dell’anno è in qualche modo sopravvalutato, poiché la società aveva una passività di fine anno per circa 12,8 miliardi di dollari di buoni del Tesoro acquistati poco prima del 31 dicembre. Il livello più appropriato di liquidità ed equivalenti è di circa 321 miliardi di dollari, rispetto ai 310 miliardi di dollari sulla stessa base del terzo trimestre.
I livelli di liquidità sono aumentati nel 2024 quando Berkshire ha scaricato 134 miliardi di dollari netti di azioni, principalmente Apple. Le vendite di Apple da sole probabilmente hanno totalizzato oltre 100 miliardi di dollari, secondo le stime di Barron’s, poiché Berkshire ha tagliato la sua partecipazione di due terzi a 300 milioni di azioni. La liquidità e gli equivalenti si attestavano a circa 168 miliardi di dollari alla fine del 2023, il che significa che sono quasi raddoppiati nel 2024.
Nel 2024 la società ha ottenuto un utile operativo record di 47,4 miliardi di dollari, esclusi i guadagni sugli investimenti, con un aumento di circa il 27% rispetto ai 37,4 miliardi di dollari del 2023. L’utile record ha anche sollevato la liquidità di Berkshire.
L’utile operativo è stato di circa 10.083 dollari per azione di Classe A nel quarto trimestre, secondo i calcoli di Barron’s. Si tratta di un aumento del 72% rispetto alla cifra dell’anno precedente e di ben al di sopra della stima di consenso di FactSet di 6.932 dollari per azione.
Il valore contabile ha chiuso l’anno a circa $ 452.000 per azione di classe A, calcola Barron’s. Le azioni Berkshire ora vengono scambiate a circa 1,6 volte quel livello.
Buffett dice agli investitori di concentrarsi sull’utile operativo escludendo i guadagni o le perdite sugli investimenti piuttosto che sugli utili GAAP che includono tali risultati degli investimenti. I guadagni totali di Berkshire nel trimestre sono stati di 19,7 miliardi di dollari, in calo rispetto ai 37,6 miliardi di dollari del periodo dell’anno precedente a causa dei minori guadagni sugli investimenti, molti dei quali sono sulla carta.
L’utile di sottoscrizione assicurativa è salito a 3,4 miliardi di dollari al netto delle imposte nel trimestre, rispetto agli 848 milioni di dollari dello stesso periodo dell’anno precedente. I proventi da investimenti sono saliti a 4,1 miliardi di dollari rispetto ai 2,8 miliardi di dollari del quarto trimestre del 2023, riflettendo saldi di cassa nettamente più elevati. Berkshire deteneva 286 miliardi di dollari di buoni del Tesoro statunitensi alla fine del 2024.
Geico, l’unità di assicurazione auto della società, è stata il grande contributore all’aumento dei profitti assicurativi di Berkshire. L’utile di sottoscrizione di Geico è salito a 7,8 miliardi di dollari prima delle imposte nel 2024, da 3,6 miliardi di dollari nel 2023, e una perdita nel 2022. Il margine di sottoscrizione di Geico è stato di quasi il 19% nel 2024, rispetto a un livello più normale di circa il 5%.
Nella sua lettera annuale agli azionisti, Buffett ha evidenziato quello che ha definito il miglioramento “spettacolare” di Geico nel corso del 2024 e ha elogiato il suo CEO, Todd Combs, per aver “rimodellato Geico in modo importante”.
Al di fuori delle assicurazioni, nel quarto trimestre, i risultati di Berkshire sono stati contrastanti. L’utile al netto delle imposte è sceso del 5% a 1,3 miliardi di dollari presso la ferrovia Burlington Northern Santa Fe, mentre l’utile è aumentato del 15% a 729 milioni di dollari Berkshire Hathaway
-0.64% L’energia, il grande business dei servizi pubblici dell’azienda.
Una categoria onnicomprensiva per le “altre attività controllate”, tra cui il settore manifatturiero, mostra utili piatti a 3,3 miliardi di dollari nel periodo.
Il grande ritmo degli utili trimestrali potrebbe sollevare le azioni Berkshire lunedì. Il titolo di Classe A ha chiuso venerdì a 718.750 dollari. È aumentato del 5,5% quest’anno ed è vicino a un record recente, ed è in anticipo rispetto al guadagno del 2% dell’S&P 500 finora quest’anno.
La solidità degli utili si è concentrata nelle assicurazioni e negli investimenti. Il problema è la sostenibilità dei risultati di sottoscrizione assicurativa fuori misura.
Le vendite di Apple e di altre azioni da parte di Berkshire aumentano il reddito da investimenti perché il rendimento dei buoni del Tesoro, l’equivalente in contanti preferito di Buffett, supera i rendimenti dei dividendi sulle azioni.
Berkshire ha beneficiato nel trimestre della forza del dollaro USA, che ha ridotto il valore contabile del suo debito in valuta estera. Ciò ha aumentato gli utili di 1,2 miliardi di dollari nel periodo. Gli investitori probabilmente dovrebbero eliminare quel guadagno valutario una tantum quando valutano i risultati di Berkshire nel periodo, poiché è di natura una tantum.
L’adeguamento dell’utile operativo di Berkshire al netto delle imposte per il guadagno comporterebbe circa 13,3 miliardi di dollari di profitto, con un impressionante aumento del 46% rispetto al periodo dell’anno precedente, secondo le stime di Barron’s.
Berkshire ha subito 1,2 miliardi di dollari di perdite al netto delle tasse a causa degli uragani Milton e Helene nel 2024.
La ripresa di Precision Castparts, l’unità di parti di aeromobili di Berkshire, è continuata nel 2024, con un aumento dei ricavi del 12% a 10,4 miliardi di dollari e un aumento degli utili ante imposte del 24% a 1,9 miliardi di dollari, secondo il Berkshire 10-K.
Precision Castparts, che è stata danneggiata durante la pandemia dalle ricadute nell’industria aerospaziale, è stata un’acquisizione deludente da parte di Berkshire effettuata nove anni fa per oltre 30 miliardi di dollari. Le entrate della società sono solo leggermente superiori a quelle di quando Berkshire l’ha acquistata e il suo profitto è inferiore.
Per l’anno, BNSF ha guadagnato 5 miliardi di dollari al netto delle tasse, in calo di circa l’1% rispetto al 2023. BNSF è in svantaggio rispetto al suo principale rivale Union Pacific, il cui utile netto è aumentato del 6% a 6,7 miliardi di dollari nel 2024. Le due ferrovie dominano il trasporto merci su rotaia nella metà occidentale del paese e hanno entrate simili. Ma Union Pacific è la più redditizia delle due.
Gli utili di Berkshire Hathaway Energy sono aumentati di circa il 65% a 3,7 miliardi di dollari nel 2024 al netto delle imposte. BHE è un grande produttore di energia eolica e ottiene considerevoli crediti fiscali federali per tale energia. BHE ha ricevuto circa 2 miliardi di dollari di crediti d’imposta in ciascuno degli ultimi due anni (2023 e 2024) ed è uno dei maggiori beneficiari di tale credito nel Paese in quanto uno dei maggiori produttori di energia rinnovabile.
Nella sua lettera, Buffett ha detto che le operazioni ferroviarie e di pubblica utilità del Berkshire “hanno ancora molto da realizzare”.
Scrivi a Andrew Bary all’indirizzo andrew.bary@barrons.com
22/02/25 Lettera agli azionisti
L’originale lo trovate qui Lettera agli azionisti 2024
Ho tradotto il testo grazie all’AI – senza fare correzioni. La prima parte con Claude la seconda con DeepSeek così potete valutare la qualità..
La Performance dell’Anno Scorso
Nel 2024, Berkshire ha fatto meglio di quanto mi aspettassi, anche se il 53% delle nostre 189 aziende operative ha registrato un calo degli utili. Siamo stati aiutati da un prevedibile grande guadagno nel reddito da investimenti grazie al miglioramento dei rendimenti dei Buoni del Tesoro e abbiamo aumentato sostanzialmente le nostre partecipazioni in questi titoli a breve termine altamente liquidi.
Anche la nostra attività assicurativa ha registrato un importante aumento degli utili, guidata dalla performance di GEICO. In cinque anni, Todd Combs ha rimodellato GEICO in modo significativo, aumentando l’efficienza e aggiornando le pratiche di sottoscrizione. GEICO era un gioiello di lunga data che necessitava di una importante rilucidatura, e Todd ha lavorato instancabilmente per portare a termine il lavoro. Sebbene non ancora completo, il miglioramento del 2024 è stato spettacolare.
In generale, i prezzi delle assicurazioni danni (“P/C”) si sono rafforzati durante il 2024, riflettendo un importante aumento dei danni causati da tempeste convettive. Il cambiamento climatico potrebbe aver annunciato il suo arrivo. Tuttavia, nessun evento “mostruoso” si è verificato durante il 2024. Un giorno, in qualsiasi momento, si verificherà una perdita assicurativa davvero sbalorditiva – e non c’è garanzia che ce ne sarà solo una all’anno.
L’attività P/C è così centrale per Berkshire che merita un’ulteriore discussione che appare più avanti in questa lettera.
Le operazioni ferroviarie e di utility di Berkshire, le nostre due più grandi attività al di fuori delle assicurazioni, hanno migliorato i loro utili aggregati. Entrambe, tuttavia, hanno ancora molto da realizzare.
Verso la fine dell’anno abbiamo aumentato la nostra proprietà dell’operazione utility da circa il 92% al 100% a un costo di circa 3,9 miliardi di dollari, di cui 2,9 miliardi sono stati pagati in contanti con un saldo in azioni Berkshire “B”.
In totale, abbiamo registrato utili operativi di 47,4 miliardi di dollari nel 2024. Regolarmente – all’infinito, alcuni lettori potrebbero lamentarsi – enfatizziamo questa misura piuttosto che gli utili mandati dai GAAP che sono riportati a pagina K-68.
La nostra misura esclude i guadagni o le perdite di capitale sulle azioni e obbligazioni che possediamo, sia realizzati che non realizzati. Nel tempo, pensiamo sia molto probabile che i guadagni prevarranno – perché altrimenti dovremmo comprare questi titoli? – anche se i numeri anno per anno oscilleranno selvaggiamente e in modo imprevedibile. Il nostro orizzonte per tali impegni è quasi sempre molto più lungo di un singolo anno. In molti casi, il nostro pensiero coinvolge decenni. Questi investimenti a lungo termine sono gli acquisti che a volte fanno suonare il registratore di cassa come campane di chiesa.
Ecco una ripartizione degli utili 2023-24 come li vediamo noi. Tutti i calcoli sono al netto di ammortamenti e imposte sul reddito. L’EBITDA, un preferito ma difettoso di Wall Street, non fa per noi.
(in milioni di $)
2024 2023
Assicurazioni-sottoscrizione………………… …$ 9,020 $ 5,428
Assicurazioni-reddito da investimenti……….. 13,670 9,567
BNSF……………………………………………. 5,031 5,087
Berkshire Hathaway Energy……………………. 3,730 2,331
Altre imprese controllate……………………… 13,072 13,362
Imprese non controllate……………………… . 1,519 1,750 Altro*………………………………………… 1,395 (175)
Utili operativi……………………………… ..$47,437 $37,350
- Include alcune imprese in cui Berkshire aveva una partecipazione tra il 20% e il 50% come Kraft Heinz, Occidental Petroleum e Berkadia.
** Include guadagni su cambi esteri di circa 1,1 miliardi nel 2024 e circa 211 milioni nel 2023 prodotti dal nostro utilizzo di debito denominato in valute diverse dal dollaro USA.
Sorpresa, Sorpresa! Un Importante Record Americano viene Battuto
Sessant’anni fa, l’attuale management prese il controllo di Berkshire. Quella mossa fu un errore – il mio errore – e uno che ci ha afflitto per due decenni. Charlie, devo sottolineare, individuò immediatamente il mio ovvio errore: Sebbene il prezzo che pagai per Berkshire sembrasse conveniente, la sua attività – una grande operazione tessile nel nord – era destinata all’estinzione.
Il Tesoro degli Stati Uniti, di tutti i posti, aveva già ricevuto avvertimenti silenziosi sul destino di Berkshire. Nel 1965, l’azienda non pagò un centesimo di tasse sul reddito, un imbarazzo che era generalmente prevalso nell’azienda per un decennio. Questo tipo di comportamento economico può essere comprensibile per startup glamour, ma è un segnale lampeggiante giallo quando accade in un venerabile pilastro dell’industria americana. Berkshire era destinata al bidone della spazzatura.
Avanti veloce di 60 anni e immaginate la sorpresa al Tesoro quando quella stessa azienda – ancora operante sotto il nome di Berkshire Hathaway – pagò molto più in tasse sul reddito societario di quanto il governo degli Stati Uniti avesse mai ricevuto da qualsiasi azienda – persino i titani tecnologici americani che comandavano valori di mercato nei trilioni.
Per essere precisi, Berkshire l’anno scorso ha fatto quattro pagamenti all’IRS che hanno totalizzato 26,8 miliardi di dollari. Questo è circa il 5% di quanto tutte le società americane hanno pagato. (Inoltre, abbiamo pagato importi considerevoli per le tasse sul reddito a governi stranieri e a 44 stati.)
Nota un fattore cruciale che ha permesso questo pagamento record: gli azionisti di Berkshire durante lo stesso periodo 1965-2024 hanno ricevuto un solo dividendo in contanti. Il 3 gennaio 1967, abbiamo erogato il nostro unico pagamento – 101.755 dollari o 10¢ per azione A. (Non riesco a ricordare perché suggerii questa azione al consiglio di amministrazione di Berkshire. Ora sembra un brutto sogno.)
Per sessant’anni, gli azionisti di Berkshire hanno approvato il reinvestimento continuo e questo ha permesso all’azienda di costruire il suo reddito imponibile. I pagamenti in contanti delle tasse sul reddito al Tesoro degli Stati Uniti, minuscoli nel primo decennio, ora ammontano a più di 101 miliardi di dollari… e continuano a crescere.
I numeri enormi possono essere difficili da visualizzare. Lasciatemi riformulare i 26,8 miliardi che abbiamo pagato l’anno scorso.
Se Berkshire avesse inviato al Tesoro un assegno da 1 milione di dollari ogni 20 minuti durante tutto il 2024 – visualizzate 366 giorni e notti perché il 2024 era un anno bisestile – avremmo ancora dovuto al governo federale una somma significativa a fine anno. In effetti, saremmo ben dentro gennaio prima che il Tesoro ci dicesse che potevamo prenderci una breve pausa, dormire un po’ e prepararci per i nostri pagamenti fiscali del 2025.
Dove Sono i Vostri Soldi
L’attività azionaria di Berkshire è ambidestra. Da una parte possediamo il controllo di molte aziende, detenendo almeno l’80% delle azioni dell’investimento. Generalmente, possediamo il 100%.
Queste 189 filiali hanno similitudini con le azioni ordinarie negoziabili ma sono lungi dall’essere identiche. La collezione vale centinaia di miliardi e include alcune rare gemme, molte aziende buone ma lontane dall’essere favolose e alcuni ritardatari che sono stati deludenti. Non possediamo nulla che sia un grande freno, ma ne abbiamo alcune che non avrei dovuto acquistare.
Dall’altra parte, possediamo una piccola percentuale di una dozzina o più di aziende molto grandi e altamente redditizie con nomi familiari come Apple, American Express, Coca-Cola e Moody’s. Molte di queste aziende guadagnano rendimenti molto alti sul patrimonio netto tangibile richiesto per le loro operazioni. A fine anno, le nostre partecipazioni di proprietà parziale erano valutate 272 miliardi di dollari.
Comprensibilmente, le aziende davvero eccezionali sono molto raramente offerte nella loro interezza, ma piccole frazioni di queste gemme possono essere acquistate dal lunedì al venerdì a Wall Street e, molto occasionalmente, si vendono a prezzi d’occasione.
Siamo imparziali nella nostra scelta di veicoli azionari, investendo in entrambe le varietà basandoci su dove possiamo meglio impiegare i vostri (e della mia famiglia) risparmi. Spesso, nulla sembra convincente; molto raramente ci troviamo fino al ginocchio nelle opportunità. Greg ha mostrato vividamente la sua capacità di agire in tali momenti come ha fatto Charlie.
Con le azioni negoziabili, è più facile cambiare rotta quando faccio un errore. La dimensione attuale di Berkshire, va sottolineato, diminuisce questa preziosa opzione. Non possiamo andare e venire in un attimo. A volte è necessario un anno o più per stabilire o cedere un investimento. Inoltre, con la proprietà di posizioni di minoranza non possiamo cambiare la gestione se quell’azione è necessaria o controllare cosa viene fatto con i flussi di capitale se non siamo contenti delle decisioni prese.
Con le società controllate, possiamo dettare queste decisioni, ma abbiamo molta meno flessibilità nella disposizione degli errori. In realtà, Berkshire non vende quasi mai aziende controllate a meno che non ci troviamo di fronte a quelli che riteniamo essere problemi senza fine. Un compenso è che alcuni proprietari di aziende cercano Berkshire proprio per il nostro comportamento costante. Occasionalmente, questo può essere un deciso vantaggio per noi.
Nonostante quello che alcuni commentatori attualmente vedono come una posizione di liquidità straordinaria in Berkshire, la grande maggioranza del vostro denaro rimane in azioni. Questa preferenza non cambierà. Mentre la nostra proprietà in azioni negoziabili è scesa l’anno scorso da 354 miliardi a 272 miliardi di dollari, il valore delle nostre azioni controllate non quotate è aumentato un po’ e rimane molto più grande del valore del portafoglio negoziabile.
Gli azionisti di Berkshire possono stare tranquilli che investiremo per sempre una sostanziale maggioranza del loro denaro in azioni – principalmente azioni americane sebbene molte di queste avranno operazioni internazionali significative. Berkshire non preferirà mai la proprietà di attività equivalenti alla liquidità rispetto alla proprietà di buone aziende, che siano controllate o solo parzialmente possedute.
La moneta cartacea può vedere il suo valore evaporare se prevale la follia fiscale. In alcuni paesi, questa pratica sconsiderata è diventata abituale, e, nella breve storia del nostro paese, gli Stati Uniti sono arrivati vicino al limite. Le obbligazioni a cedola fissa non forniscono alcuna protezione contro la moneta fuori controllo.
Le aziende, così come gli individui con talenti desiderati, tuttavia, troveranno di solito un modo per far fronte all’instabilità monetaria finché i loro beni o servizi sono desiderati dai cittadini del paese. Lo stesso vale per le competenze personali. Non avendo tali beni come l’eccellenza atletica, una voce meravigliosa, competenze mediche o legali o, per quello che vale, qualsiasi talento speciale, ho dovuto fare affidamento sulle azioni per tutta la vita. In effetti, ho fatto affidamento sul successo delle aziende americane e continuerò a farlo.
In un modo o nell’altro, l’impiego sensato – meglio ancora immaginativo – dei risparmi da parte dei cittadini è necessario per spingere una produzione sociale sempre crescente di beni e servizi desiderati. Questo sistema si chiama capitalismo. Ha i suoi difetti e abusi – per certi aspetti più eclatanti ora che mai – ma può anche fare meraviglie ineguagliate da altri sistemi economici.
L’America è l’Esempio A. Il progresso del nostro paese nei suoi soli 235 anni di esistenza non avrebbe potuto essere immaginato nemmeno dai colonizzatori più ottimisti nel 1789, quando la Costituzione fu adottata e le energie del paese furono liberate.
È vero, il nostro paese nella sua infanzia a volte prendeva in prestito all’estero per integrare i nostri risparmi. Ma, contemporaneamente, avevamo bisogno che molti americani risparmiassero costantemente e poi che questi risparmiatori o altri americani impiegassero saggiamente il capitale così reso disponibile. Se l’America avesse consumato tutto ciò che produceva, il paese sarebbe rimasto fermo.
Il processo americano non è sempre stato bello – il nostro paese ha sempre avuto molti mascalzoni e promotori che cercano di approfittare di coloro che erroneamente si fidano di loro con i loro risparmi. Ma anche con tale malversazione – che rimane in piena forza oggi – e anche con molto impiego di capitale che alla fine è fallito a causa della brutale concorrenza o dell’innovazione dirompente, i risparmi degli americani hanno prodotto una quantità e qualità di output oltre i sogni di qualsiasi colonizzatore.
Da una base di soli quattro milioni di persone – e nonostante una brutale guerra interna all’inizio, che metteva un americano contro l’altro – l’America ha cambiato il mondo in un batter d’occhio celeste.
In modo molto marginale, gli azionisti di Berkshire hanno partecipato al miracolo americano rinunciando ai dividendi, scegliendo così di reinvestire piuttosto che consumare. Originariamente, questo reinvestimento era minuscolo, quasi insignificante, ma nel tempo è cresciuto a dismisura, riflettendo la miscela di una cultura sostenuta di risparmio, combinata con la magia del compounding a lungo termine.
Le attività di Berkshire ora impattano tutti gli angoli del nostro paese. E non abbiamo finito.
Le aziende muoiono per molte ragioni ma, a differenza del destino degli umani, la vecchiaia stessa non è letale. Berkshire oggi è molto più giovane di quanto lo fosse nel 1965.
Tuttavia, come Charlie ed io abbiamo sempre riconosciuto, Berkshire non avrebbe raggiunto i suoi risultati in nessun luogo tranne l’America mentre l’America sarebbe stata ogni bit il successo che è stata se Berkshire non fosse mai esistita.
Quindi grazie, Zio Sam. Un giorno le tue nipoti e nipoti a Berkshire sperano di inviarti pagamenti ancora più grandi di quelli che abbiamo fatto nel 2024. Spendili saggiamente. Prenditi cura dei molti che, senza colpa propria, pescano i bastoncini corti nella vita. Meritano di meglio. E non dimenticare mai che abbiamo bisogno che tu mantenga una valuta stabile e quel risultato richiede sia saggezza che vigilanza da parte tua.
(Da qui traduce DeepSeek)
Assicurazione Property-Casualty (Ramo Danni)
L’assicurazione P/C rimane il core business di Berkshire. Il settore segue un modello finanziario raro – molto raro – tra le grandi aziende.
Normalmente, le aziende sostengono costi per manodopera, materiali, inventari, impianti e attrezzature, ecc., prima – o contemporaneamente – alla vendita dei loro prodotti o servizi. Di conseguenza, i loro CEO hanno una buona idea dei costi del prodotto prima di venderlo. Se il prezzo di vendita è inferiore al costo, i manager capiscono presto di avere un problema. Perdere denaro è difficile da ignorare.
Quando sottoscriviamo polizze P/C, riceviamo il pagamento in anticipo e solo molto dopo scopriamo quanto ci è costato il nostro prodotto – a volte un momento di verità che può essere ritardato fino a 30 o più anni. (Stiamo ancora effettuando pagamenti sostanziali per esposizioni all’amianto avvenute 50 o più anni fa.)
Questo modello operativo ha l’effetto desiderato di fornire liquidità alle compagnie assicurative P/C prima che sostengano la maggior parte delle spese, ma comporta il rischio che l’azienda possa perdere denaro – a volte montagne di denaro – prima che il CEO e il consiglio di amministrazione si rendano conto di cosa sta succedendo.
Alcune linee di assicurazione minimizzano questo disallineamento, come l’assicurazione sui raccolti o i danni da grandine, in cui le perdite vengono segnalate, valutate e pagate rapidamente. Altre linee, tuttavia, possono portare a un’illusione di benessere per dirigenti e azionisti mentre l’azienda va in rovina. Pensate a coperture come la responsabilità medica o la responsabilità del prodotto. Nelle linee “a lunga coda”, una compagnia P/C può riportare grandi ma fittizi profitti ai suoi proprietari e ai regolatori per molti anni – persino decenni. La contabilità può essere particolarmente pericolosa se il CEO è un ottimista o un truffatore. Queste possibilità non sono fantasiose: la storia rivela un gran numero di entrambe le categorie.
Negli ultimi decenni, questo modello “soldi in anticipo, pagamenti delle perdite dopo” ha permesso a Berkshire di investire grandi somme (“float”) mentre generalmente consegniamo quello che riteniamo essere un piccolo profitto di sottoscrizione. Facciamo stime per le “sorprese” e, finora, queste stime si sono rivelate sufficienti.
Non siamo scoraggiati dai pagamenti di perdite drammatici e crescenti sostenuti dalle nostre attività. (Mentre scrivo, pensate agli incendi.) È nostro compito fissare i prezzi per assorbire questi eventi e accettare con freddezza le sorprese quando si presentano. È anche nostro compito contestare verdetti “esagerati”, cause legali pretestuose e comportamenti apertamente fraudolenti.
Sotto la guida di Ajit, la nostra operazione assicurativa è fiorita da un’azienda oscura di Omaha in un leader mondiale, rinomato sia per il suo gusto per il rischio che per la sua forza finanziaria simile a quella di Gibilterra. Inoltre, Greg, i nostri direttori e io abbiamo un investimento molto grande in Berkshire rispetto a qualsiasi compenso che riceviamo. Non utilizziamo opzioni o altre forme di compenso unilaterali; se perdete denaro, lo perdiamo anche noi. Questo approccio incoraggia la cautela ma non garantisce la previdenza.
La crescita dell’assicurazione P/C dipende dall’aumento del rischio economico. Nessun rischio – nessuna necessità di assicurazione.
Pensate solo a 135 anni fa, quando il mondo non aveva auto, camion o aerei. Ora ci sono 300 milioni di veicoli solo negli Stati Uniti, una flotta enorme che causa danni enormi ogni giorno. I danni alla proprietà derivanti da uragani, tornado e incendi sono enormi, in crescita e sempre più imprevedibili nei loro schemi e costi finali.
Sarebbe folle – anzi, pazzia – sottoscrivere polizze decennali per queste coperture, ma riteniamo che l’assunzione di tali rischi per un anno sia generalmente gestibile. Se cambieremo idea, cambieremo i contratti che offriamo. Durante la mia vita, le compagnie assicurative auto hanno generalmente abbandonato le polizze annuali e sono passate a quelle semestrali. Questo cambiamento ha ridotto il float ma ha permesso una sottoscrizione più intelligente.
Nessuna compagnia assicurativa privata ha la volontà di assumersi il livello di rischio che Berkshire può offrire. A volte, questo vantaggio può essere importante. Ma dobbiamo anche ridurci quando i prezzi sono inadeguati. Non dobbiamo mai sottoscrivere polizze a prezzi inadeguati per rimanere nel gioco. Quella politica è un suicidio aziendale.
Prezzare correttamente l’assicurazione P/C è in parte arte, in parte scienza e sicuramente non è un business per ottimisti. Mike Goldberg, il dirigente di Berkshire che ha reclutato Ajit, lo ha detto meglio: “Vogliamo che i nostri sottoscrittori vengano al lavoro ogni giorno nervosi, ma non paralizzati.”
Tutto considerato, ci piace il business dell’assicurazione P/C. Berkshire può gestire finanziariamente e psicologicamente perdite estreme senza battere ciglio. Inoltre, non dipendiamo dai riassicuratori e questo ci dà un vantaggio di costo materiale e duraturo. Infine, abbiamo manager eccezionali (nessun ottimista) e siamo particolarmente ben posizionati per utilizzare le somme sostanziali che l’assicurazione P/C fornisce per gli investimenti.
Negli ultimi due decenni, il nostro business assicurativo ha generato 32 miliardi di dollari di utili al netto delle tasse dalla sottoscrizione, circa 3,3 centesimi per dollaro di vendite al netto delle imposte sul reddito. Nel frattempo, il nostro float è cresciuto da 46 miliardi a 171 miliardi di dollari. Il float probabilmente crescerà un po’ nel tempo e, con una sottoscrizione intelligente (e un po’ di fortuna), ha una ragionevole prospettiva di essere a costo zero.
Berkshire Aumenta i suoi Investimenti in Giappone
Una piccola ma importante eccezione al nostro focus basato sugli Stati Uniti è il nostro crescente investimento in Giappone.
Sono passati quasi sei anni da quando Berkshire ha iniziato ad acquistare azioni in cinque società giapponesi che operano con successo in modo simile a Berkshire stessa. Le cinque sono (in ordine alfabetico) ITOCHU, Marubeni, Mitsubishi, Mitsui e Sumitomo. Ognuna di queste grandi imprese, a sua volta, detiene interessi in una vasta gamma di attività, molte basate in Giappone ma altre che operano in tutto il mondo.
Berkshire ha effettuato i primi acquisti relativi alle cinque nel luglio 2019. Abbiamo semplicemente guardato i loro bilanci e siamo rimasti stupiti dai bassi prezzi delle loro azioni. Con il passare degli anni, la nostra ammirazione per queste aziende è costantemente cresciuta. Greg ha incontrato molte volte i loro rappresentanti, e io seguo regolarmente i loro progressi. Entrambi apprezziamo il loro utilizzo del capitale, i loro management e il loro atteggiamento nei confronti degli investitori.
Ognuna delle cinque aziende aumenta i dividendi quando è opportuno, riacquista le proprie azioni quando è sensato farlo, e i loro top manager sono molto meno aggressivi nei loro programmi di compensazione rispetto ai loro omologhi statunitensi.
Le nostre partecipazioni nelle cinque sono per il lunghissimo termine, e ci impegniamo a sostenere i loro consigli di amministrazione. Fin dall’inizio, abbiamo anche concordato di mantenere le partecipazioni di Berkshire al di sotto del 10% delle azioni di ciascuna società. Ma, avvicinandoci a questo limite, le cinque aziende hanno accettato di rilassare moderatamente il tetto. Nel tempo, è probabile che vedrete aumentare leggermente la proprietà di Berkshire in tutte e cinque.
Alla fine dell’anno, il costo aggregato di Berkshire (in dollari) era di 13,8 miliardi di dollari e il valore di mercato delle nostre partecipazioni ammontava a 23,5 miliardi di dollari.
Nel frattempo, Berkshire ha costantemente – ma non secondo alcuna formula – aumentato i suoi prestiti in yen. Tutti sono a tasso fisso, nessun “floater”. Greg e io non abbiamo un’opinione sui futuri tassi di cambio e quindi cerchiamo una posizione approssimativamente neutrale rispetto alla valuta. Siamo tuttavia obbligati, secondo le regole GAAP, a riconoscere regolarmente nei nostri guadagni un calcolo di eventuali guadagni o perdite sugli yen che abbiamo preso in prestito e, alla fine dell’anno, avevamo incluso 2,3 miliardi di dollari di guadagni al netto delle tasse dovuti alla forza del dollaro, di cui 850 milioni di dollari si sono verificati nel 2024.
Mi aspetto che Greg e i suoi eventuali successori manterranno questa posizione giapponese per molti decenni e che Berkshire troverà altri modi per lavorare produttivamente con le cinque aziende in futuro.
Ci piace anche l’attuale matematica della nostra strategia bilanciata in yen. Mentre scrivo, il reddito da dividendi annuale previsto dagli investimenti giapponesi nel 2025 ammonterà a circa 812 milioni di dollari e il costo degli interessi del nostro debito in yen sarà di circa 135 milioni di dollari.
L’Incontro Annuale a Omaha
Spero che vi unirete a noi a Omaha il 3 maggio. Quest’anno seguiamo un programma leggermente modificato, ma le basi rimangono le stesse. Il nostro obiettivo è che otteniate risposte a molte delle vostre domande, che vi connettiate con amici e che lasciate Omaha con una buona impressione. La città non vede l’ora di accogliervi.
Avremo più o meno lo stesso gruppo di volontari per offrirvi una vasta gamma di prodotti Berkshire che alleggeriranno il vostro portafoglio e renderanno più luminosa la vostra giornata. Come al solito, saremo aperti venerdì dalle 12:00 alle 17:00 con gli adorabili Squishmallows, la biancheria intima di Fruit of the Loom, le scarpe da running Brooks e una serie di altri articoli per tentarvi.
Anche quest’anno avremo solo un libro in vendita. L’anno scorso abbiamo presentato Poor Charlie’s Almanack e abbiamo esaurito le scorte – 5.000 copie sono scomparse prima della chiusura del business sabato. Quest’anno offriremo 60 Years of Berkshire Hathaway. Nel 2015, ho chiesto a Carrie Sova, che tra i suoi molti compiti gestiva gran parte delle attività dell’incontro annuale, di provare a mettere insieme una storia leggera di Berkshire. Le ho dato piena libertà di usare la sua immaginazione, e lei ha rapidamente prodotto un libro che mi ha lasciato a bocca aperta per la sua ingegnosità, contenuti e design.
Successivamente, Carrie ha lasciato Berkshire per crescere una famiglia e ora ha tre figli. Ma ogni estate, il team di Berkshire si riunisce per guardare gli Omaha Storm Chasers giocare a baseball contro un avversario della Triple A. Invito alcuni ex dipendenti a unirsi a noi, e Carrie di solito viene con la sua famiglia. Durante l’evento di quest’anno, le ho chiesto sfacciatamente se avrebbe fatto un’edizione per il 60° anniversario, con foto, citazioni e storie di Charlie che raramente sono state rese pubbliche.
Anche con tre figli piccoli da gestire, Carrie ha immediatamente detto “sì”. Di conseguenza, avremo 5.000 copie del nuovo libro disponibili per la vendita venerdì pomeriggio e dalle 7:00 alle 16:00 di sabato.
Carrie ha rifiutato qualsiasi pagamento per il suo ampio lavoro sulla nuova edizione “Charlie”. Le ho suggerito di co-firmare 20 copie da dare a qualsiasi azionista che contribuisse con 5.000 dollari al Stephen Center, che assiste adulti e bambini senzatetto nel sud di Omaha. La famiglia Kizer, a partire da Bill Kizer, Sr., mio amico di lunga data e nonno di Carrie, ha assistito per decenni questa meritevole istituzione. Qualunque somma verrà raccolta attraverso la vendita dei 20 libri autografati, la eguaglierò.
Becky Quick coprirà il nostro incontro leggermente riprogettato sabato. Becky conosce Berkshire come un libro e organizza sempre interviste interessanti con manager, investitori, azionisti e occasionali celebrità. Lei e il suo team CNBC fanno un ottimo lavoro nel trasmettere i nostri incontri in tutto il mondo e nell’archiviare molto materiale relativo a Berkshire. Date credito al nostro direttore, Steve Burke, per l’idea dell’archivio.
Quest’anno non avremo un film, ma ci riuniremo un po’ prima alle 8:00. Farò alcune osservazioni introduttive e passeremo prontamente alle domande e risposte, alternando domande tra Becky e il pubblico.
Greg e Ajit si uniranno a me nel rispondere alle domande e faremo una pausa di mezz’ora alle 10:30. Quando ci riuniremo alle 11:00, solo Greg si unirà a me sul palco. Quest’anno ci scioglieremo alle 13:00, ma rimarremo aperti per lo shopping nell’area espositiva fino alle 16:00.
Potete trovare tutti i dettagli riguardanti le attività del weekend a pagina 16. Notate in particolare la sempre popolare corsa Brooks di domenica mattina. (Io dormirò.)
La mia saggia e bella sorella, Bertie, di cui ho scritto l’anno scorso, parteciperà all’incontro insieme a due delle sue figlie, entrambe altrettanto belle. Gli osservatori concordano tutti sul fatto che i geni che producono questo risultato abbagliante scorrono solo dal lato femminile della famiglia. (Sob.)
Bertie ha ora 91 anni e parliamo regolarmente la domenica usando vecchi telefoni per le comunicazioni. Parliamo delle gioie della vecchiaia e discutiamo di argomenti entusiasmanti come i meriti relativi dei nostri bastoni. Nel mio caso, l’utilità è limitata all’evitare di cadere a faccia in giù.
Ma Bertie regolarmente mi supera affermando che gode di un ulteriore vantaggio: quando una donna usa un bastone, mi dice, gli uomini smettono di “provarci” con lei. La spiegazione di Bertie è che l’ego maschile è tale che le vecchiette con il bastone semplicemente non sono un obiettivo appropriato. Al momento, non ho dati per contrastare la sua affermazione.
Ma ho dei sospetti. Durante l’incontro non vedo molto dal palco e apprezzerei se i partecipanti tenessero d’occhio Bertie. Fatemi sapere se il bastone sta davvero facendo il suo lavoro. Scommetto che sarà circondata da uomini. Per quelli di una certa età, la scena riporterà alla memoria Scarlett O’Hara e la sua schiera di ammiratori maschili in Via col vento.
I direttori di Berkshire e io ci divertiamo immensamente ad avervi a Omaha e prevedo che vi divertirete e probabilmente farete nuove amicizie.
22 febbraio 2025
Warren E. Buffett
Presidente del Consiglio
Spero che la traduzione sia utile! 😊
18/02/25 Barron’s: Buffett non sta comprando il rally azionario. Perché Trump, la Russia e la Fed potrebbero essere fondamentali.
(AFP via Getty Images)
Perché Warren Buffett è così riluttante a separarsi dai suoi soldi? Lo scetticismo dell’Oracolo di Omaha nei confronti del mercato rialzista sta diventando sempre più marcato, ma ciò non significa che un crollo sia imminente.
La Berkshire Hathaway di Buffett era un venditore netto di circa 6 miliardi di dollari di azioni nel quarto trimestre, secondo un deposito normativo. Ciò probabilmente si è aggiunto al record di liquidità dell’azienda di 310 miliardi di dollari, alla fine di settembre. A parte il Occasionali affari , come l’adorato produttore di birra Constellation Brands, Buffett non sembra avere sete di molte aziende.
Con l’S&P 500 che si aggira vicino ai massimi storici, questo è comprensibile per un investitore contrarian. Ma ci sono segni di nervosismo altrove.
Secondo l’American Association of Individual Investors, il ribasso tra i singoli investitori, misurato dalla percentuale che prevede un calo dei prezzi delle azioni nei prossimi sei mesi, ha raggiunto il 47,3% nella settimana conclusasi il 12 febbraio. Si tratta del livello più alto da novembre 2023. Nel frattempo, la scorsa settimana i fondi azionari e gli ETF statunitensi hanno registrato i primi deflussi settimanali consecutivi in 10 mesi.
Quindi la capitolazione è nelle carte? Non ancora.
Il rally è sostenuto dalle aspettative di tagli dei tassi d’interesse, che dovrebbero ancora avvenire. Il governatore della Federal Reserve Christopher Waller lo ha ribadito martedì, affermando che la Fed non dovrebbe essere scoraggiata dalla minaccia della politica tariffaria inflazionistica dell’amministrazione Trump. Il mercato cercherà ulteriori rassicurazioni dai verbali della riunione del Federal Open Market Committee di mercoledì.
La spinta di Trump per un rapido accordo di pace tra Russia e Ucraina ha anche il potenziale per rilanciare i mercati azionari. I colloqui degli Stati Uniti con i rappresentanti russi in Arabia Saudita martedì sono già stati revocati Azioni per la difesa mentre i governi europei fanno i conti con l’aumento delle spese militari.
Buffett potrebbe essere determinato ad aspettare uno sconto maggiore nelle azioni prima di essere tentato di spendere i soldi, ma potrebbe volerci un po’ di tempo.