si forse ma pero’… raccolgo qui gli articoli con i vari pareri
10/03/24 Vito Lops: a che punto siamo secondo l’analisi di Pring
08/03/24 Barron’s: Il mercato azionario correrà a salire? Cosa dovete sapere con l’S&P 500 sui nuovi massimi.
La speranza di tagli dei tassi di interesse è stata sostituita da una crescita economica più forte come carburante per le azioni.
DaNicholas JasinskiSegui
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La storia che gli investitori si stanno raccontando è cambiata e le azioni che salgono di più stanno cambiando con essa. Ma una cosa è rimasta la stessa: è ancora un mercato rialzista.
Certo, L’indice S&P 500 è salito del 130% da marzo 2020 a un massimo storico e ora quota 21 volte i guadagni attesi nel prossimo anno, il che non è esattamente economico. Sì, i guadagni dell’anno scorso sono dovuti principalmente alla sovraperformance di sole sette azioni “magnifiche”. E chi a Wall Street non sa ormai che la Federal Reserve ritarderà il taglio dei tassi di interesse fino a quando i funzionari non saranno convinti che l’inflazione sia stata sufficientemente soffocata?
Questi fattori, e altri, lasciano il mercato vulnerabile a una correzione a breve termine, definita come un calo del 10%. Dopo tutto, le azioni hanno fatto una media di una correzione all’anno fino al 1929, e la prossima è in ritardo.
Se ne avremo una, sarà un invito a comprare. Il caso migliore per i continui guadagni del mercato azionario non dipende più dai tagli dei tassi della Fed, ma si basa sulle prospettive per un’economia forte, che genererà una maggiore crescita degli utili per più società, consentendo al rally di ampliarsi.
“Una buona economia fa bene agli utili, un po’”, afferma Andrew Slimmon, un gestore di portafoglio di Morgan Stanley Investment Management. Significa anche che la Fed può prendere il suo tempo per abbassare i tassi. “Se la Fed stesse per tagliare [i tassi], dovrei preoccuparmi di un rallentamento economico che mette a repentaglio la probabilità della crescita degli utili che ci aspettiamo”, ha aggiunto.
L’economia non mostra molti segni di un rallentamento. Il prodotto interno lordo reale degli Stati Uniti è cresciuto del 2,5% nel 2023, mettendo a tacere un coro di scettici che avevano previsto una recessione, o peggio, una crisi bancaria in piena regola. Il PIL è sulla buona strada per crescere di un altro 2,1% quest’anno, per poi scendere all’1,7% nel 2025, sulla base delle stime di consenso degli economisti tracciate da Bloomberg.
Ma gli economisti potrebbero ancora sottovalutare la forza dell’economia statunitense. Il Citi Economic Surprise Index, che misura i dati economici effettivi degli Stati Uniti rispetto alle stime di consenso, è aumentato costantemente dall’inizio di quest’anno, indicando che le prestazioni dell’economia continuano a superare le aspettative.
C’è anche un’ampia crescita degli utili in cantiere: gli analisti di Wall Street prevedono una crescita degli utili dell’11% quest’anno per le società S&P 500, dopo guadagni di appena il 2% nel 2023. L’anno prossimo, la richiesta di consenso è per un guadagno del 13%, difficilmente la roba di cui sono fatti i mercati orsi.
Negli ultimi anni, gli investitori hanno premiato in modo sproporzionato le più grandi aziende del mercato, portando a guadagni fuori misura per i cosiddetti Magnificent Seven, un gruppo di aziende tecnologiche in rapida crescita che includono Alphabet, Amazon.com, Apple , Meta , Microsoft, Nvidia, e Tesla. La crescita degli utili di The Magnificent Seven ha superato di gran lunga quella della componente media S&P 500 nel 2023, mentre i guadagni delle azioni hanno rappresentato oltre i due terzi del rialzo del 24% dell’indice l’anno scorso.
I Mag Seven sono leader mondiali nell’intelligenza artificiale, nel cloud computing e in altre tecnologie del futuro, con molta crescita dei guadagni. Ma il vantaggio delle loro azioni potrebbe diminuire quest’anno poiché la crescita economica aumenta il potere degli utili del resto del mercato. Gli analisti prevedono lo stesso tasso di crescita degli utili dai Magnificent Seven e dal restante S&P 493 entro il quarto trimestre.
Inoltre, i benefici dell’IA e di altre tecnologie alla fine matureranno per le aziende ben oltre Microsoft, Nvidia e i loro soli, comprese le aziende con valutazioni meno esigenti.
Data la mancata corrispondenza nelle valutazioni tra i migliori professionisti e il resto, ora sarebbe un buon momento per appoggiarsi a aree più economiche del mercato che beneficeranno di una marea economica crescente. Ciò includerebbe azioni più cicliche e orientate al valore e settori come l’industria, l’energia e la finanza.
“Un’economia solida e un’inflazione appiccicosa significheranno che alcuni degli alti titoli di crescita [prezzo/guadagni multipli] megacap si esauriranno e il mercato si allarga”, afferma Barry Bannister, capo stratega azionario di Stifel.
L’indice S&P 500 Equal Weight è un modo per interpretare questo tema; pesa tutte le società S&P allo stesso modo, come suggerisce il nome, mentre la costruzione ponderata per la capitalizzazione dell’S&P 500 favorisce i più grandi nomi del mercato. L’ETF Invesco S&P 500 Equal Weight-traded è rimasto molto indietro rispetto all’S&P 500 negli ultimi 12 mesi, con un guadagno di appena il 13%. Anche così, l’indice ha raggiunto un livello record il 7 marzo. L’indice equiponderato ha superato per l’ultima volta la versione ponderata per il mercato nel 2022, quando l’aumento dei tassi di interesse ha trattenuto le azioni di crescita della megacap.
Un rimescolamento sta accadendo anche in cima all’S&P 500, con Microsoft ora la più grande azienda dell’indice, Nvidia che sale al numero 3 e Tesla che esce completamente dalla top 10. Berkshire Hathaway è ora la settima più grande.
Le rotazioni possono rendere il mercato vulnerabile, specialmente dopo lunghi rialzi. A partire dal 1° marzo, l’S&P 500 era salito in 16 delle 18 settimane precedenti, la prima volta che è successo in 53 anni, secondo Jim Reid della Deutsche Bank. Questo fatto da solo non significa che sia in arrivo un pullback, ma ci sono diversi catalizzatori che potrebbero abbassare le azioni nelle prossime settimane.
La comunicazione dell’indice dei prezzi al consumo per febbraio, prevista per il 12 marzo, è uno. Un rapporto troppo caldo dopo i dati sull’inflazione più alti del previsto di gennaio costringerebbe un ulteriore ripensamento dei piani di taglio dei tassi della Federal Reserve, probabilmente spingendo il primo taglio previsto dei tassi di interesse nella seconda metà dell’anno. I rendimenti obbligazionari potrebbero salire, pesando sulle azioni ad alta quota. Il rendimento dei Treasury Bonds a 10 anni è stato recentemente al 4,1%, in calo dal 4,3% a metà febbraio e da quasi il 5% a fine ottobre.
“L’equilibrio dei rischi è inclinato verso rendimenti più elevati”, afferma Evan Brown, responsabile della strategia multi-asset presso UBS Asset Management. “Ma quello che stiamo vedendo è un’economia che è in buona forma e può resistere a rendimenti più elevati, anche se un salto nei rendimenti può essere un vento contrario a breve termine per i multipli azionari [di valutazione]”.
I prezzi del mercato dei futures stanno attualmente iniziando ad abbassare i tassi di interesse alla riunione del Federal Open Market Committee di giugno, secondo il CME FedWatch Tool, sulla strada per un totale di quattro tagli di un quarto di punto nel 2024. Sono due tagli in meno, a partire da due riunioni più tardi, rispetto ai prezzi dei mercati all’inizio di quest’anno, e un quarto di punto in più di allentamento rispetto alla stima mediana prevista dai responsabili politici a dicembre, l’ultima volta che il FOMC ha emesso proiezioni.
La Fed è effettivamente in attesa e i dati recenti difficilmente suggeriscono un’economianon che ha bisogno dell’aiuto di una politica monetaria più facile. L’occupazione rimane vicino ai minimi storici, le assunzioni sono ancora forti e i salari sono aumentati, contribuendo ad alimentare la continua spesa dei consumatori.
Inoltre, la politica fiscale rimane stimolante: il governo federale prevede un deficit di 1,5 trilioni di dollari nell’anno fiscale che termina il 30 settembre, pari a circa il 5% del PIL. E i profitti aziendali sono a livelli record.
“Se la Fed è davvero così dipendente dai dati come dice, non c’è alcuna buona ragione per un taglio dei tassi”, afferma Edward Yardeni, presidente di Yardeni Research. “Anche la crescita della produttività è tornata, il che suggerisce che l’economia può continuare a crescere con un tasso di fondi federali più elevato”.
ILLUSTRAZIONE DI CARL GODFREY
Ma che dire della valutazione costosa del mercato azionario? L’S&P 500 è più costoso della media, sulla base di 19 delle 20 metriche monitorate da Savita Subramanian, responsabile dell’equity e della strategia quantitativa degli Stati Uniti presso BofA Securities. Il suo rapporto prezzo/utili finale è nel 95° percentile delle letture storiche. Il P/E medio a lungo termine dell’indice è 16, rispetto alle 21 di oggi.
Tranne che la valutazione non è un catalizzatore per un rally o una disfatta, dice Subramanian, almeno non a breve termine. Inoltre, una combinazione di guadagni migliori, espansione del margine di profitto e cambiamenti strutturali alle società che compongono l’S&P 500 potrebbe supportare un P/E superiore alla media storica.
“Quarant’anni fa, circa il 70% del benchmark era in settori ad alta intensità di attività come la produzione, la finanza e il settore immobiliare”, afferma Subramanian. “Oggi, il 50% [dell’indice] è in azioni asset-light e orientate all’innovazione, principalmente nella tecnologia e nella sanità. È un motivo per riconsiderare la valutazione complessiva.”
Subramanian ha aumentato il suo obiettivo di fine anno per l’S&P 500 il 4 marzo a 5400 da un precedente 5000, il che implica un guadagno del 4,7% rispetto al 5157 di giovedì e un guadagno dell’intero anno del 13%. Prevede un potenziale ritiro a breve termine, o intorno alle elezioni di novembre, ma si aspetta che gli acquirenti ritornino non dopo troppo tempo.
Richard Bernstein, CEO e chief investment officer di Richard Bernstein Advisors, vede il potenziale di grandi guadagni quest’anno al di là degli attuali leader del mercato. “Se hai un’economia più forte e la Fed è in attesa, il titolo S&P 500 non fa molto”, dice Bernstein. “Ma la rotazione all’interno del mercato azionario sarebbe tremenda, con il denaro che si sposta dai Magnificent Seven in altre categorie”.
Bernstein favorisce le azioni a piccola capitalizzazione e i settori più ciclici, in particolare gli industriali. Sono beneficiari non solo di una crescita economica più forte, ma anche di una pesante spesa pubblica e aziendale per le infrastrutture, la transizione energetica e la reshorering o lo spostamento delle catene di approvvigionamento più vicine a casa.
Bannister di Stifel raccomanda agli investitori di aumentare la loro esposizione anche a settori più ciclici, comprese le banche, l’energia e le società di trasporto. Le grandi azioni bancarie statunitensi come JPMorgan Chase e Wells Fargo hanno raggiunto i massimi di 52 settimane. Le azioni del settore industriale S&P 500 sono aumentate del 7% in un mese.
E Edson “Ted” Bridges, CEO e CIO di Bridges Investment Management, è alla ricerca di opportunità tra le società a media e minore capitalizzazione, le cui valutazioni sono inferiori a quelle delle large cap. In particolare, gli piacciono le prospettive di Copart, che gestisce aste automobilistiche, e Cintas, un fornitore di uniformi e prodotti per la pulizia dell’ufficio.
“La disparità di valutazione è così significativa che c’è una migliore possibilità di rendimenti più elevati sul mercato, dove puoi ancora trovare molte aziende redditizie e vantaggiose dalla concorrenza”, afferma Bridges.
Keith Lerner, co-CIO di Truist Advisory Services, non si sta allontanando dalla tecnologia, anche se il gruppo sembra esteso dopo i recenti guadagni. Raccomanda anche i dati finanziari e le azioni discrezionali dei consumatori sulla premessa che un’economia e un mercato del lavoro forti continueranno a sostenere i bilanci e la spesa dei consumatori.
Con gli indici azionari statunitensi a livelli record, le valutazioni che appaiono tese e la leadership ristretta, gli investitori hanno ampi motivi per essere scettici sulle prospettive di ulteriori guadagni a breve termine, anche con circa 6 trilioni di dollari in contanti seduti a bordo campo del mercato, in attesa di essere investiti. E questo prima di considerare i rischi geopolitici o gli sconvolgimenti che circondano le elezioni presidenziali degli Stati Uniti.
Ma le buone notizie sull’economia sono di nuovo buone notizie, e i fondamentali aziendali sono tornati al posto di guida. Tutto questo è un motivo più che sufficiente per rimanere investito e rialzista.
07/03/24 Barron’s: Il Mercato ha quella sensazione di Dot-Com. Non scommettere su una bolla che scoppia.
Di Burton G. Malkiel
Informazioni sull’autore: Burton G. Malkiel è l’autore di A Random Walk Down Wall Street, ora alla sua edizione del 50° anniversario.
Il mercato azionario statunitense è stato in fiamme. L’indice S&P 500 è aumentato del 24% nel 2023. I guadagni sono continuati quest’anno, con l’indice in aumento di quasi il 7% fino alla fine di febbraio. Una manciata di azioni associate all’intelligenza artificiale ha fatto sembrare i rendimenti complessivi del mercato addomesticati. I Magnifici Sette (Nvidia , Tesla, Apple, Microsoft, Amazon, Meta Platforms e Alphabet) sono saliti del 111% nel 2023. Le prestazioni superiori sono continuate quest’anno, con Nvidia che ha guadagnato oltre il 50% durante i primi due mesi del 2024. Questi risultati hanno portato alcuni osservatori del mercato azionario come Jeremy Grantham e Jeffrey Gundlach a dichiarare che le azioni sono in una bolla e sopravvalutate proprio come erano al culmine della bolla dot-com all’inizio del 2000.
A dire il certo, le valutazioni sono estese. Il rapporto prezzo/guadagni rettificato ciclicamente, o CAPE, per il mercato si attesta a 34, il doppio della sua media storica di 17. I multipli degli utili attuali sono oltre 23, ben al di sopra della media storica S&P 500 di 16. Nvidia, il pacesetter per i Magnificent Seven e la rivoluzione dell’IA, si trova a 66 volte i suoi guadagni di 12 mesi. Non c’è da stupirsi che alcuni vedano chiari paralleli con la rivoluzione di Internet e si aspettino che sia probabile un collasso simile. Ma questo non è l’inizio del 2000.
Le valutazioni erano considerevolmente più alte all’inizio del 2000 rispetto ad oggi. Il mercato CAPE era a 44 nel 2000, 10 punti in più rispetto ad oggi. E le azioni tecnologiche più pubblicizzate dell’epoca avevano un multiplo P/E a tre cifre basato sui guadagni finali di 12 mesi. Il P/E medio dei Magnifici Sette oggi è 42. Un altro modo per illustrare le differenze è esaminare gli esempi classici delle due epoche, Cisco Systems e Nvidia. Nel gennaio 2000, Cisco era venduto a un multiplo a tre cifre sia degli utili finali che dei risultati attesi per il 2000. Eppure Cisco, ampiamente nota per aver prodotto “la spina dorsale di Internet”, ha perso oltre il 90% del suo valore quando è scoppiata la bolla, nonostante la continua crescita moderata delle entrate negli anni successivi.
Nvidia produce chip che sono molto richiesti per addestrare modelli di intelligenza artificiale. La recente crescita dell’azienda è stata semplicemente senza precedenti. I guadagni nel 2023 sono cresciuti del 769%. Nessuna grande azienda si è nemmeno avvicinata a quella crescita durante il boom di Internet (Cisco stava crescendo al 36%), e molti favoriti del mercato azionario come Amazon non avevano alcun guadagno. L’IA ha la promessa di fare enormi progressi nella produttività e potrebbe essere importante quanto la rivoluzione industriale. E se Nvidia aumentasse i suoi guadagni al ritmo previsto dagli analisti della sicurezza nel 2024, venderebbe solo 33 volte gli utili a termine. Non c’è da stupirsi che i suoi sostenitori lo considerino un titolo economico. Nvidia oggi non assomiglia a Cisco nel gennaio 2000.
Questo non è per sostenere che il mercato azionario non mostri nessuna delle “esuberanze irrazionali” che l’ex presidente della Federal Reserve Alan Greenspan ha attribuito alla bolla di Internet. Gli alberi non crescono fino al cielo e la concorrenza futura potrebbe invadere la posizione di leader di Nvidia. Gli investimenti nelle tecnologie di trasformazione si sono spesso dimostrati poco ricompensanti per gli investitori. Le ferrovie negli anni 1850 aumentarono notevolmente l’efficienza delle comunicazioni e del commercio. Ma la bolla speculativa delle azioni ferroviarie è crollata nell’agosto 1857, creando perdite punitive. Le compagnie aeree e i produttori di televisioni hanno trasformato l’economia, ma la maggior parte dei primi investitori ha perso denaro. Gli investitori devono capire che anche le rivoluzioni reali possono essere pericolose.
È anche importante rendersi conto che l’entità e la lunghezza delle bolle di mercato possono essere accertate solo dopo il fatto. Era la fine del 1996 quando Greenspan ha coniato “esuberanza irrazionale”. Ma la bolla non si è sgonfiata fino all’inizio del 2000. Gli investitori che hanno continuato a mettere soldi sul mercato dopo l’avvertimento di Greenspan hanno guadagnato rendimenti generosi. Non c’è dubbio che il nostro mercato azionario mostri molte somiglianze con la bolla di Internet. Ma il mercato di oggi potrebbe assomigliare meglio al mercato azionario nel 1996, quando i prezzi hanno continuato a salire per anni, rispetto all’inizio del 2000, quando i prezzi sono crollati. E la rivoluzione dell’IA è solo nei primi inning.
Allora, cosa deve fare un investitore? Le valutazioni sono ricche e i rendimenti azionari a lungo termine saranno probabilmente inferiori a quelli che abbiamo sperimentato di recente. Ma il mercato azionario rimane il miglior veicolo per far crescere la ricchezza. E i giovani, che investono regolarmente per costruire un gruzzolo per la pensione, possono approfittare della media dei costi. Se c’è un calo del mercato, compreranno più azioni. E investendo in fondi indicizzati a basso costo ad ampia base, investiranno sia nella rivoluzione dell’IA che nelle azioni a prezzi più modesti sul mercato.
Ma gli investitori più anziani dovrebbero proteggersi dalla possibilità di una forte correzione dei prezzi delle azioni. Quegli investitori che hanno approfittato dei piani pensionistici favoriti dalle tasse e ora hanno sostanziali distribuzioni minime richieste devono ridurre la loro esposizione azionaria. Consiglierei che il denaro richiesto per i 2024 RMD (o altri investimenti che si prevede di convertire in denaro per vivere) sia investito in titoli del Tesoro a breve termine o in fondi federali del mercato monetario. Allo stesso modo, i RMD del 2025 e 2026 dovrebbero essere investiti in titoli del Tesoro a breve termine, dove ti sarà garantito un tasso di rendimento positivo. Gli investitori non dovrebbero mai rischiare di essere esposti ad un ribasso del mercato azionario perché non hanno davanti anni che gli permetterebbero di recuperare.
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