Jin Wang ha fatto alcune corse selvagge come day trader. Di professione product manager software a Houston, afferma di aver trasformato $ 26.200 in $ 73.000 in un giorno di novembre 2022. Un altro giorno, ha perso 20.000 dollari.
Wang, 35 anni, non faceva trading di azioni meme come GameStop. Piuttosto, stava scommettendo su movimenti intraday nel Indice S&P 500 E ha usato una strategia che è cresciuta vertiginosamente in popolarità: acquistare un’opzione al mattino e venderla nel pomeriggio, poco prima che scada.
Scommettere sui movimenti intraday del mercato non è una novità, ma è decollato con le opzioni che scadono entro la fine della giornata di negoziazione. Conosciute come “zero days to expiration” o 0DTE, queste opzioni rappresentano quasi la metà del volume giornaliero delle opzioni sull’indice S&P 500, rispetto al 17% del 2020, secondo Cboe Global Markets, la borsa in cui vengono scambiate. Anche le opzioni a scadenza zero ancorate al Nasdaq 100 che vengono scambiate sul Cboe, sul Nasdaq e sulle borse più piccole sono aumentate, insieme gli ETF legati agli indici.
L’attrattiva è rara, simile a una lotteria. Una giornata altamente volatile con un movimento intraday del 2% nell’S&P 500 o nel Nasdaq 100 potrebbe generare un guadagno di almeno il 20%. Il rovescio della medaglia è che i trader che non sono veloci nel bloccare i guadagni possono perdere l’intera posizione prima della fine della giornata. E l’hedging erode i tuoi potenziali guadagni, aggiunge più costi ed è difficile da realizzare in modo efficiente.
“Puoi andare completamente al verde, ma ci sono occasionali vincite delle dimensioni di un Lotto”, afferma Garrett DeSimone, responsabile della ricerca quantitativa presso OptionMetrics.
Per ora, le opzioni sono limitate ai principali indici e ai relativi ETF. Ma i singoli titoli potrebbero essere i prossimi. I broker e gli exchange stanno discutendo sull’espansione di 0DTE a singoli titoli, che molto probabilmente sarebbero megacap come Apple e Nvidia. “Ci sono continui incontri di settore, con tutti i settori rappresentati, per trovare una soluzione a questi problemi”, ha detto JJ Kinahan, CEO di IG North America, che possiede il broker tastytrade, in una e-mail a Barron’s.
Se le opzioni 0DTE destabilizzeranno i mercati, soprattutto se proliferano su singoli titoli, è un punto controverso.
I sostenitori sostengono che le opzioni consentono ai trader di evitare il rischio overnight, scommettere su un indice in modo più conveniente e coprire eventi come una riunione della Federal Reserve che può scuotere il mercato. La loro ascesa non ha coinciso con un picco di volatilità. E mentre i volumi sono aumentati vertiginosamente, raggiungendo una media di 780 miliardi di dollari al giorno di valore “nozionale” per 0DTE ancorato all’S&P 500, in aumento del 36% rispetto ai livelli del 2023, lo “spazio a 0 giorni rimane ben bilanciato”, secondo BofA Securities.
Ma alcuni esperti temono gli effetti destabilizzanti. Una preoccupazione è che i market maker potrebbero essere costretti ad acquistare in massa posizioni sottostanti per proteggersi da un accumulo di scommesse rialziste o ribassiste sulle opzioni, con conseguenti oscillazioni più grandi e rapide dell’S&P 500 e di altri indici. La Banca Centrale Europea ha sollevato preoccupazioni sulle opzioni 0DTE a maggio, sostenendo in un documento di ricerca che “in considerazione delle posizioni sempre più affollate in tali operazioni, la loro brusca liquidazione… potrebbe portare a una correzione disordinata”.
Anche BofA sta lanciando degli avvertimenti. Anche se non sembra 0DTE innescherà un “Volmageddon” in stile 2018 Quando il mercato è crollato a causa di un accumulo di scommesse unilaterali sulla volatilità, gli squilibri potrebbero svilupparsi se gli investitori “armassero” le opzioni per inseguire grandi movimenti al rialzo o al ribasso, ha affermato BofA in una recente nota. La liquidità “volubile” e fragile delle opzioni potrebbe amplificare i movimenti.
Alcuni analisti vedono guai in arrivo. “0DTE potrebbe cambiare in modo significativo il calcolo della volatilità del mercato”, ha affermato Michael Green, gestore di portafoglio e chief strategist di Simplify Asset Management. “Se otteniamo una sequenza di eventi in cui c’è un periodo prolungato di incertezza, si potrebbe vedere che le opzioni agiscono in un modo che potrebbe rendere più difficile la copertura degli eventi giorno per giorno. Il mercato potrebbe correggere in modo relativamente violento”.
In effetti, le opzioni 0DTE non sono state veramente sottoposte a stress test. Il Cboe Volatility Index, o VIX, noto come “l’indicatore della paura” di Wall Street, è stato in sordina per anni in mezzo a un mercato rialzista. “Questi livelli di volatilità insolitamente depressi non riflettono il contesto macro globale”, ha dichiarato James Smigiel, chief investment officer di SEI Investments, che gestisce oltre 443 miliardi di dollari di asset.
In sella alla 0DTE Express
Le opzioni a data zero prendono il nome dalla loro vita effimera, ma per molti aspetti non sono diverse da Opzioni call e put standard. Le call sono contratti che offrono il diritto di acquistare un’azione a un prezzo “strike” prestabilito. Le put sono contratti da vendere a un prezzo prestabilito. Il prezzo dell’opzione è chiamato premio e il contratto dura fino alla data di scadenza, che può essere un giorno, una settimana o mesi in futuro. Un contratto di opzione su azioni o ETF viene moltiplicato per 100 azioni di un’azione.
Le opzioni dell’indice sono diverse. Generalmente si regolano in contanti, quindi chiunque li scambi si sta effettivamente impegnando a bloccare un guadagno o una perdita in contanti.
Il trend a scadenza zero è decollato nel 2022 quando il Cboe ha aggiunto l’indice S&P 500 e il Nasdaq 100 e le opzioni ETF con scadenza martedì e giovedì alle scadenze di lunedì, mercoledì e venerdì. Ciò ha trasformato le scadenze di tre giorni alla settimana in eventi giornalieri. Cboe ha aggiunto scadenze giornaliere per l’ETF sull’ Indice Russell 2000 a gennaio 2024. La borsa Eurex in Germania offre anche Opzioni giornaliere 0DTE sugli indici EURO Stoxx 50 e DAX.
Con le opzioni 0DTE, gli investitori possono scommettere sui movimenti del mercato ogni giorno di negoziazione senza correre rischi in caso di evento overnight. E possono essere convenienti. L’acquisto di un’opzione contro l’S&P 500 costa fino a $ 500.000. Le opzioni 0DTE ancorate agli ETF sono come azioni frazionate, che scompongono l’indice in bocconi delle dimensioni di Chiclet, aprendo il commercio a cifre in dollari più piccole e a un maggior numero di investitori individuali.
I trader possono acquistare e vendere le opzioni attraverso broker come Robinhood Markets, Charles Schwab e Bank of America’s Merrill Edge, insieme a società più piccole come Moomoo Technologie s. Per coloro che non vogliono dilettarsi direttamente con le opzioni, ora c’è un ETF: Roundhill S&P 500 0DTE Covered Call Strategy (ticker: XDTE).
Le opzioni stanno ispirando i trader al dettaglio che si sono allontanati dalle azioni meme durante la pandemia, afferma John Bartleman, CEO del broker TradeStation. “Molti clienti si stanno lanciando in 0DTE. È un veicolo di trading popolare”, afferma.
Nonostante i grandi guadagni propagandati attraverso i social media, alcune ricerche accademiche indicano che le opzioni sono un’operazione perdente per la maggior parte delle persone. Gli investitori al dettaglio hanno perso più di 350.000$ sulle opzioni 0DTE in un giorno medio di negoziazione tra maggio 2022 e settembre 2023, secondo uno studio condotto da ricercatori dell’Università di Münster in Germania. “Le opzioni 0DTE non sono in media un veicolo di investimento redditizio per i trader al dettaglio”, hanno scritto i ricercatori.
Il modo per limitare le perdite è quello di coprire o adottare altre misure di protezione. Una tecnica consiste nell’utilizzare ordini di “stop loss” o mettere insieme una serie di opzioni in modo che, se una va a rotoli, un’altra paghi. Justin Zacks, vicepresidente della strategia di Moomoo, afferma che solo il 6% circa delle opzioni 0DTE sulla piattaforma sono tenute fino alla scadenza e che la maggior parte degli investitori sta mitigando il rischio inserendo ordini limite o stop-loss.
Ma i trader al dettaglio devono affrontare sfide inebrianti. I trader algoritmici istituzionali e i market-maker si avventano su movimenti in frazioni di secondo, lasciando al dettaglio le briciole. Gli spread denaro/lettera nelle opzioni possono essere ampi: mentre sono stretti nelle opzioni più attivamente scambiate, sono molto distanti in quelle meno attive, dove può essere difficile scaricare una posizione e gli ampi spread erodono i profitti su un’operazione.
L’hedging è difficile da ottenere correttamente, impone costi elevati e richiede un tempismo quasi perfetto. E gli investitori devono essere vigili poiché il valore temporale delle opzioni, una componente importante del loro prezzo, si erode rapidamente. “È come togliere un’auto nuova dal concessionario. Il prezzo inizia a deprezzarsi. Le opzioni 0DTE sono simili”, afferma DeSimone.
Gli investitori che si allontanano dai loro schermi potrebbero perdere un brusco movimento intraday. “Questo non è qualcosa su cui puoi mettere una posizione e mettere le mani in tasca e scappare”, afferma Joe Mazzola, direttore della formazione dei trader di Schwab.
Ciò che non si sa è come il mercato 0DTE gestirà un evento cigno nero, qualcosa di imprevisto che coglie tutti di sorpresa. Le opzioni a scadenza zero non sono state testate in un momento di panico come il selloff indotto dal Covid o la crisi finanziaria globale del 2008-09. Questi tipi di eventi tendono a scovare gli eccessi speculativi e inducono gli investitori, i dealer e altri ad agire in modi imprevedibili.
Il Cboe, che trae profitto dal volume delle opzioni su indici, sostiene che il mercato è ben bilanciato tra acquisti e vendite; Ciò che conta non sono gli alti volumi o i valori “nozionali” sottostanti, ma il posizionamento netto. Sulla base del suo studio sull’attività di mercato, il Cboe ha rilevato che l’esposizione netta giornaliera dei market maker variava in genere da 170 milioni di dollari a 670 milioni di dollari, meno dello 0,2% dei 400 miliardi di dollari scambiati giornalmente nei contratti futures S&P 500.
Alcuni dirigenti di intermediazione dicono di non essere preoccupati. “Non capisco il grande clamore”, dice Thomas Peterffy, fondatore e presidente di Broker interattivi. “Ora che ogni giorno è un giorno di scadenza, ogni giorno può essere più volatile”.
Ma i cicli di feedback negativi possono venire fuori dal nulla. Se un’ondata di posizioni diventa unilaterale, gli operatori potrebbero essere costretti ad acquistare rapidamente azioni sottostanti per coprirsi; ciò potrebbe causare un deterioramento della liquidità e aggiungersi a una “spirale di volatilità”, ha affermato la BCE in un rapporto. I trader al dettaglio potrebbero cercare di saltare sul trade, con l’obiettivo di sfruttare la volatilità, ma potrebbero solo finire per contribuire ad essa.
Il passo successivo per le opzioni 0DTE potrebbe essere quello delle singole azioni. L’idea sarebbe quella di aggiungere altri quattro giorni alle attuali scadenze settimanali delle opzioni per società come Nvidia e altre megacap. I trader potrebbero quindi essere in grado di assumere posizioni in giornata prima di un evento importante come un rapporto trimestrale sugli utili.
Secondo una persona che ha familiarità con la questione, si sono svolte discussioni tra le autorità di regolamentazione e le borse sulla possibilità di consentire le opzioni 0DTE per alcuni titoli, possibilmente già nel 2025. L’individuo ha sottolineato che tutte le parti interessate sono ancora nella “fase di analisi” e sono “super caute”.
I dirigenti di brokeraggio intervistati da Barron’s hanno detto che gli investitori vogliono il prodotto e alcuni hanno previsto che sarebbe stato approvato. “Penso che il trading di 0DTE su singole azioni arriverà entro i prossimi due o tre anni”, afferma Zacks di Moomoo.
“C’è una domanda e le persone dovrebbero essere trattate come adulti per il modo in cui investono”, ha detto Kinahan.
Ma alcune cose dovrebbero essere risolte. Forse il problema più grande è come affrontare eventi come la pubblicazione degli utili; Le opzioni 0DTE scadono dopo la fine della sessione di trading regolare alle 16:00. Il trading aftermarket dopo la pubblicazione degli utili e la conference call potrebbe essere ancora più volatile con 0DTE in gioco.
Peterffy afferma che avere opzioni 0DTE per le aziende avrebbe senso, con delle limitazioni. Dice di non essere preoccupato per l’impatto sulle megacap o sulle large cap ampiamente detenute. Ma potrebbero esserci opportunità di frode con società meno negoziate attivamente, proprio come c’è con le azioni meme che possono essere manipolate da hedge fund o bande di trader al dettaglio.
“Fatelo solo per le azioni molto liquide”, dice. “Altrimenti sarebbe più facile manipolare il mercato e ci sarebbero più cose da tenere d’occhio per le autorità di regolamentazione”.
Il Cboe è ora l’attore chiave nelle opzioni 0DTE, ma la situazione probabilmente cambierebbe se si diffondessero alle azioni. Altri exchange entrerebbero nel mercato, competendo per i volumi di scambio in un prodotto che ha già mostrato un enorme appeal per molti investitori.
“Qualsiasi nuovo prodotto di opzioni deve essere ben pensato da tutti gli operatori del settore per assicurarsi che sia pronto”, afferma Cathy Clay, responsabile globale dei derivati di Cboe.
Il gatekeeper chiave è la Options Clearing Corporation, l’organizzazione che emette e regola la maggior parte delle opzioni ed è supervisionata da organismi di regolamentazione a Washington. L’OCC ha rifiutato di commentare, così come ha fatto il principale regolatore del mercato delle opzioni, la Securities and Exchange Commission. Tra le borse, il Nasdaq e la Borsa di New York hanno rifiutato di commentare.
Wang, che fa trading su Moomoo, riconosce di essere stato fortunato con i suoi payoff nel 2022. In uno di quei giorni, aveva scommesso sul calo dell’S&P 500 la mattina di una riunione della Fed e aveva incassato 23.000 dollari quando le azioni sono diventate negative durante la conferenza stampa del presidente Jerome Powell. Un pagamento ancora più grande è arrivato quando l’S&P 500 è balzato di oltre il 5% in un giorno su un rapporto sull’inflazione benigno, trasformando la sua posizione di $ 26.200 in $ 73.000, secondo gli screenshot visualizzati da Barron’s.
Complessivamente, dice Wang, ha guadagnato circa $ 20.000 da quando ha iniziato a fare trading su 0DTE. Ma ora imposta ordini di stop-loss ed è disposto a subire solo una perdita di $ 2.000 ogni mese, non tutti i giorni. “Il trading a volte richiede fortuna”, dice. “Non trattatelo come un videogioco. Non si sa mai dove sta andando il mercato”.