Di Marlena Lee
informazioni sull’autore: Marlena Lee è il responsabile globale delle soluzioni di investimento per Dimensional Fund Advisors.
Investi in fondi indicizzati perché vuoi un approccio passivo e a basso costo agli investimenti? Se è così, potresti voler dare un’occhiata più da vicino al tuo fondo indicizzato. Gli indici che questi fondi tracciano a volte prendono decisioni arbitrarie che sembrano più attive che passive. Questo può lasciare soldi sul tavolo.
Per molti investitori, scegliere un fondo che traccia semplicemente un indice può sembrare un modo semplice per ottenere un’esposizione ampia e passiva a un mercato o a una classe di attività. Ma non tutti gli indici sono creati uguali. In un recente documento, “Indici che agiscono attivamente: le decisioni sull’indice possono essere più attive di quanto pensi ,” Dimensional ha esaminato le decisioni attive che vanno nella progettazione e nella gestione degli indici. Il takeaway per gli investitori? Pensa attentamente se le decisioni dei fornitori di indici sono in linea con i tuoi obiettivi finanziari.
Ecco tre domande che gli investitori di fondi indici dovrebbero porsi.
1. Qualsiasi indice rappresenta davvero il mercato?
Molti investitori vogliono un’esposizione a basso costo al mercato e possono presumere che un fondo indicizzato sia un buon modo per ottenerlo. Ma ogni fornitore di indici fa le proprie scelte metodologiche, che possono portare a una vasta gamma di rendimenti tra gli indici progettati per indirizzare la stessa classe di attività. Ad esempio, lo spread medio annuo in rendimenti tra quattro indici di mercato totali statunitensi negli ultimi 20 anni variava dallo 0,2% al 3,2%, con uno spread medio dell’1%. In altre parole, non esiste un approccio unico e coerente per definire un mercato.
2. Come ‘indice sceglie le azioni?
Investire in un fondo indicizzato plain-vanilla può sembrare l’opposto dello stock-piking. In realtà, il fornitore di indici deve anche prendere decisioni metodologiche che determinano quali titoli finiscono per essere detenuti in un fondo indicizzato. Le scelte su quali azioni detenere, a quale peso detenerle e quando riequilibrare sono spesso fatte da regole arbitrarie di metodologia dell’indice o talvolta da un comitato di indice.
Anche per esposizioni di mercato familiari e apparentemente semplici, gli investitori potrebbero essere sorpresi da ciò che è e non è nel loro fondo indicizzato. Prendiamo, ad esempio, il segmento di mercato delle grandi aziende statunitensi, comunemente rappresentato dall’indice S&P 500. Gli investitori potrebbero indovinare che determinare quali aziende contano come membri dell’S&P 500 è semplice, ma la tempistica dell’inclusione di Tesla in questo indice suggerisce il contrario.
Nel gennaio 2020, le azioni di Tesla erano scambiate intorno ai 100 dollari per azione, rendendola all’incirca la 60a società più grande degli Stati Uniti per capitalizzazione di mercato. Ma Tesla non aveva ancora soddisfatto tutti i criteri di ammissibilità per l’inclusione nell’S&P 500. (Tra gli altri requisiti, aveva bisogno di quattro trimestri consecutivi di guadagni positivi). Il fornitore di indici, S&P Dow Jones, ha successivamente annunciato che Tesla sarebbe stata aggiuntoall’S&P 500 a dicembre. Il giorno prima della sua aggiunta, le azioni di Tesla valevano circa 700 dollari per azione, rendendola la sesta società più grande degli Stati Uniti per capitalizzazione di mercato.
Se gli investitori hanno catturato o meno quei guadagni dipendeva dalla loro scelta dell’indice a grande capitalizzazione degli Stati Uniti. L’indice Russell 1000, ad esempio, includeva Tesla tutto l’anno. L’S&P 500, ovviamente, no. L’esempio di Tesla è un potente promemoria che le differenze nelle metodologie degli indici possono introdurre inefficienza e avere conseguenze sostanziali per i rendimenti degli investitori.
3. Ci sono costi nascosti per investire nel fondo?
Le persone generalmente associano gli investimenti in indici a bassi costi. Mentre è vero che alcuni fondi indicizzati hanno rapporti di spesa molto bassi, ci sono altri costi e potenziali trascinamenti delle prestazioni che gli investitori dovrebbero prendere in considerazione.
Una fonte di costi nascosti deriva dall’approccio rigido di molti indici alla ricostituzione. Gli eventi di ricostituzione dell’indice si verificano una manciata di volte all’anno quando i fondi di tracciamento degli indici devono effettuare operazioni per allineare le posizioni con le partecipazioni dei loro indici. I fondi indicizzati cercano di imitare i rendimenti dei loro benchmark. Hanno le mani legate durante gli eventi di ricostituzione quando si tratta di quanto scambiare e quando. Un gestore di fondi indicizzati può garantire un basso errore di tracciamento scambiando aggiunte e cancellazioni ai loro prezzi di chiusura alla data di ricostituzione. (Tracking error quantifica quanto da vicino un portafoglio segue il suo indice o benchmark.) Ciò significa che tutte le attività che tracciano un indice probabilmente negoziano le stesse azioni allo stesso tempo, richiedendo potenzialmente una quantità significativa di negoziazione e liquidità dal mercato. Altri partecipanti al mercato sono felici di fornire questo servizio ai fondi indicizzati, ma a un costo. Questo costo di ricostituzione può essere difficile da rilevare per gli investitori perché esce direttamente dal rendimento dell’indice.
Non sorprende che i volumi degli scambi per le aggiunte e le cancellazioni di indici ai principali indici abbiano avuto la tendenza ad essere insolitamente alti alle date di ricostituzione. Dimensional ha esaminato il volume medio di scambi equamente ponderato dal 2018 al 2022 per gli indici S&P 500, Russell 2000, MSCI EAFE e MSCI EM e ha scoperto che nei giorni di ricostituzione, i volumi di negoziazione erano molti multipli, a volte circa 20 o 30 volte, superiori ai tipici volumi di negoziazione giornalieri in quelle azioni. Ciò può significare costi di negoziazione più elevati per i fondi indicizzati che vengono scambiati in questi giorni. Mentre i costi di negoziazione non si presentano nei rapporti di spesa, possono ridurre i rendimenti per gli investitori.
Un’altra area di processo decisionale per i fornitori di indici è il riequilibrio. Mentre gli investitori possono pensare all’indicizzazione come a un modo “impostalo e dimenticalo” di investire, i mercati cambiano ogni giorno. Le nuove società diventano pubbliche, le aziende esistenti falliscono e gli eventi geopolitici possono introdurre volatilità nei mercati. Anche se un indice cerca di fornire un’esposizione al mercato generale, tali modifiche richiedono aggiustamenti regolari. E per gli indici che tentano di catturare segmenti più mirati dell’ampio mercato (come la piccola capitalizzazione di mercato o le azioni di valore) le decisioni di riequilibrio possono essere ancora più critiche, poiché le società target si spostano dentro e fuori da questi segmenti di mercato man mano che le loro caratteristiche cambiano.
I fornitori di indici devono decidere con quale frequenza riequilibrare un indice per riflettere i cambiamenti del mercato. Mentre il riequilibrio più frequente può aiutare a limitare la deriva di stile del fondo, può anche richiedere ai gestori di fondi di eseguire più operazioni in questi portafogli, aggiungendo costi che possono essere un freno ai rendimenti e creare potenziali implicazioni fiscali.
Fai i compiti a casa
I gestori di fondi indicizzati sono in genere giudicati in base alla quanto strettamente tracciano i loro indici target, in altre parole, le loro capacità di ridurre al minimo l’errore di tracciamento. Ma gli investitori dovrebbero notare che l’errore di tracciamento non è una misura della qualità delle decisioni di investimento prese durante la gestione di un portafoglio. Un basso errore di tracciamento non significa che gli investitori stiano catturando tutti i rendimenti che i mercati hanno da offrire. In effetti, dare priorità alla minimizzazione dell’errore di tracciamento rispetto a tutte le altre considerazioni può comportare lasciatura dei rendimenti sul tavolo, poiché i manager rinunciano alla flessibilità e alla discrezione che possono guidare un’esecuzione commerciale più efficiente e ad altre decisioni di investimento che migliorano il rendimento.
Investire comporta prendere decisioni, anche nelle strategie degli indici. I fornitori di indici fanno scelte cruciali su quali azioni delle società includere, quando acquistare e vendere e come gestire i costi operativi. Queste decisioni aiutano a modellare l’esposizione agli investimenti e i rendimenti per gli investitori in indicizzati. Non esiste un unico approccio migliore per fornire un’esposizione al mercato. È importante che gli investitori facciano la loro dovuta diligenza sulle decisioni che i fornitori di indici prendono.
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