*** ATTENZIONE! Fiscalmente i fondi chiusi Usa non sono armonizzati e vengono tassati in denuncia dei redditi quindi con l’aliquota fiscale marginale
26/03/25 Barron’s: Il fondo di un miliardario offre un’opportunità economica per investire in Berkshire Hathaway
Di Andrew Bary
25 marzo 2025 – 17:59 EDT
Un fondo chiuso controllato da un miliardario investitore in Berkshire Hathaway (BRK.B) offre un modo conveniente per ottenere esposizione a Berkshire e ad altre azioni di società di prim’ordine.
Il SRH Total Return Fund, con un patrimonio di 2,1 miliardi di dollari, detiene circa il 41% delle sue attività in azioni Berkshire Hathaway. Le sue tre posizioni successive – JPMorgan Chase (JPM), Yum! Brands (YUM) ed Enterprise Products (EPD) – rappresentano un ulteriore 24% del portafoglio.
Le azioni del fondo, che attualmente scambiano intorno a 16,85 dollari, vengono trattate con uno sconto del 23% rispetto al valore patrimoniale netto di quasi 22 dollari per azione.
Il fondo e il miliardario dietro di esso
L’azionista di controllo del fondo è Stewart Horejsi, 87 anni, la cui famiglia possiede quasi la metà delle azioni, che scambiano con il simbolo STEW, in omaggio al suo ruolo. I fondi chiusi emettono un numero fisso di azioni, che poi vengono negoziate sul mercato come titoli azionari, a un premio o a uno sconto rispetto al loro valore patrimoniale, in base alla domanda degli investitori.
Il fondo SRH (STEW) è quotato alla Borsa di New York (NYSE).
Horejsi, originario del Kansas, scoprì Warren Buffett leggendo il libro The Money Masters di John Train decenni fa e iniziò a investire in azioni Berkshire quando venivano scambiate a circa 300 dollari nel 1980. Martedì, le azioni di classe A di Berkshire hanno chiuso a circa 793.000 dollari, dopo aver toccato un massimo storico vicino agli 800.000 dollari.
Il patrimonio netto di Horejsi è stato stimato da Forbes intorno ai 4 miliardi di dollari, di cui circa 1 miliardo investito nel fondo SRH Total Return. Horejsi si è ritirato dalla gestione del fondo nel 2022, dopo 20 anni alla guida. La sua società di consulenza sugli investimenti continua a gestire il fondo, che fino al 2022 era noto come Boulder Growth & Income Fund.
Un approccio simile a quello di Warren Buffett
“Modelliamo il nostro processo di investimento su quello di Warren Buffett. Cerchiamo buone aziende, evitiamo di pagare troppo e adottiamo un approccio di lungo periodo”, afferma Jacob Hemmer, co-gestore del fondo.
Come Buffett e il suo mentore, Ben Graham, il fondo punta a investire con un margine di sicurezza, aggiunge Hemmer.
Sebbene il titolo Berkshire, che ha sovraperformato l’S&P 500 di circa 18 punti percentuali, possa apparire attualmente sopravvalutato, il fondo crede nelle prospettive a lungo termine della società, anche dopo l’era Buffett. Buffett compirà 95 anni ad agosto.
Il fondo utilizza una leva finanziaria del 10%, con debito a un tasso inferiore al 3%, contratto nel 2020 quando i tassi d’interesse erano ai minimi storici.
Negli ultimi 12 mesi (fino a febbraio), il fondo ha superato leggermente l’S&P 500, con un rendimento del 19%, grazie alla forte performance di Berkshire Hathaway.
Tuttavia, negli ultimi tre e cinque anni, ha sottoperformato l’indice di quasi due punti percentuali, a causa di un’esposizione limitata ai titoli tecnologici, che hanno dominato il mercato.
Perché il fondo è scambiato con un forte sconto
Il fondo ha tradizionalmente scambiato con uno sconto del 15-20% rispetto al valore patrimoniale netto per gran parte degli ultimi anni.
Uno dei motivi è che il portafoglio del fondo ha plusvalenze latenti significative. A fine novembre 2024 (chiusura dell’anno fiscale), il portafoglio del fondo era valutato 2,4 miliardi di dollari, mentre il costo iniziale degli investimenti era inferiore a 800 milioni di dollari.
Molti investitori evitano fondi con grandi plusvalenze latenti per ragioni fiscali, perché la vendita di titoli con forti guadagni comporterebbe imposte elevate per gli azionisti.
Per questo motivo, il fondo è più adatto a conti pensionistici, dove gli investitori non sarebbero soggetti a imposte sulle plusvalenze.
Il costo annuale di gestione del fondo è circa 1,2% (escludendo le spese per gli interessi), in linea con altri fondi chiusi.
Potenziali opportunità di guadagno
Uno degli investitori del fondo è il Matisse Discounted Closed-End Fund Strategy. Il co-gestore Eric Boughton ha dichiarato a Barron’s che vede diverse opportunità di guadagno.
Secondo lui, il fondo potrebbe:
• Vendere titoli con forti guadagni e distribuirne i proventi agli azionisti.
• Fondersi con un altro fondo, riducendo lo sconto.
• Riacquistare le proprie azioni, aumentando il valore per gli azionisti.
Boughton ritiene che l’attuale sconto del 23% sia troppo ampio e potrebbe ridursi fino alla media degli ultimi anni, che si è attestata intorno alla fascia alta del 15-20%.
L’ampia esposizione a Berkshire Hathaway e il forte sconto potrebbero rappresentare una combinazione interessante per gli investitori.
Scrivi a Andrew Bary: andrew.bary@barrons.com